通货膨胀目标制研究

王雯玥

[提要] 通胀目标制（IT）在大众与学术对于货币政策制度设计方面吸引了大量的注意力。在1990年首次被引入新西兰和智利，加拿大于1991年、英国于1992年分别采用。在某种程度上，这种关注反映了越来越多的国家在过去的一段时间采用通胀目标制。本文对通货膨胀目标制进行梳理。

关键词：通货膨胀目标制；货币政策框架

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年2月21日

一、通货膨胀目标制的发展

通胀目标制（IT）在大众与学術对货币政策制度设计方面吸引了大量的注意力，自从1990年首次被引入新西兰和智利，加拿大于1991年、英国于1992年分别开始采用通货膨胀目标制。在某种程度上，这种关注反映了越来越多的国家在过去的一段时间采用了通胀目标制。2000年有13个国家采取通胀目标制分别是：澳大利亚、巴西、加拿大、智利、捷克、芬兰、以色列、新西兰、波兰、南非、西班牙、瑞典和英国。2001年加入了韩国和泰国。匈牙利和瑞士也加入通胀目标制的大军。虽然德国通胀目标是中期目标，而短期内央行的货币策略是关注年度货币目标。自德国央行宣布规范性目标通货膨胀率作为其货币政策的主要目标后，米什金和波森（1997），追随von Hagen（1995），将德国作为一个早期的通胀目标制的案例。（表1）

可见自1990年以来，通货膨胀目标对于许多追求价格稳定的国家已经成为了一个受欢迎的货币政策框架。一般来说，政府追随多个政策目标，如价格稳定、低失业率、经济高速增长，甚至更多的收入分配、平衡预算和可持续的国际收支。价格稳定的任务通常是分配给中央银行。指定一个清晰、明确的通货膨胀目标有助于明确其角色和责任，从而减少货币政策目标问题的矛盾。因此，许多中央银行明确采用通货膨胀目标制，而其他的一些国家虽然没有明确宣布采用通胀目标制，但却设定了隐含的通胀目标。在对通胀目标制的强大热情之前，价格稳定是中央银行的一个重要目标。但通胀目标制作为目标已经超越价格稳定，并且不仅仅是一个政策规则。它是中央银行体现责任和沟通的一个框架。通过明确的定义一个数值目标，强调通胀预期，央行能够向公众证明其行为。透明度和问责制的增强，意味着为中央银行提供了应对经济冲击的灵活性。它阐明了通胀前景，使消费者和企业可以消息灵通地、理性地决定是否保存或借贷、投资或消费，以及生产什么、何时生产。综上所述，这样的货币政策框架一方面提高了公众、企业和市场之间的沟通；另一方面为决策者提供规则、问责制、透明度和灵活性的货币政策。重点是价格稳定，连同三个目标：信誉（框架应该传递真实性）、灵活性（框架应该使货币政策对意外冲击做出最佳反应）、合法性（框架应该得到公众和议会支持）。事实上，信誉被认为是最重要的用来避免时间不一致性问题的货币政策。（Barro和Gordon，1983）

通货膨胀目标制的进一步作用是“锁定”从“驯服”通货膨胀所得的收益。伯南克、格特勒、吉尔（1999）在这个问题上明确认为通胀目标的主要好处之一是他们可能有助于早些时候“锁定”通货膨胀上涨，尤其是在面对一次性通胀冲击时。

二、采用通货膨胀目标制案例

关于通胀目标制有大量的文献。贝南克和米什金（1997），米什金和波森（1997），伯南克、洛巴克、波森（1999）提供涉及通胀目标制一些关键问题的全面的概述。米什金（2000）认为，采用通货膨胀目标制对于新兴市场和发达经济体同样重要，由于货币政策工具的设置和经济成果之间复杂的滞后变化，也许可能更具挑战性。米什金和Savastano（2001）提供了一些对拉丁美洲通货膨胀目标制有用的观点。

国内有许多经济学家就我国实际政策和经济情况对通胀目标制进行了理论和实践探索，其中，李扬为通胀目标制将来能够在我国的货币政策框架中经过一定的调整被采取应用做出了贡献，并且指出当务之急是进行金融体制改革，让货币政策传导机制能够充分地没有时滞地发挥。

奚君羊和Vegh一样，也是先假设了封闭经济的前提，讨论了通胀目标的宏观经济理论，指出我国货币政策现行的货币中介目标已经渐渐失效，并且提出了我国应该借鉴通胀目标制的一些方面。姜波克等人分析了在开放经济前提下的通胀目标制理论，考虑到在全球经济一体化的大环境下，我国的经济开放越来越深入，我国应该尽快实现浮动汇率，在此基础上可以实行通胀目标制。李扬提出，通胀目标制并不是一个单一的政策指标，它还包含了其他的经济指标，这正是盯住汇率和利率所欠缺的。通胀目标制是一个全面的概念，是目前为止所能应用的可实现金融稳定、促进经济发展的最好的政策框架。刘斌回溯了我国货币政策的历史，并对每个阶段使用的货币政策进行了评述，最终得出的结论是我国还是适合最优简单货币政策。

显而易见，中央银行无法用一个政策工具追求多个目标。例如，同时强调就业增长最大化和物价稳定将导致严重的冲突。追求两个政策目标至少需要两种工具。中央银行的工作——控制基础货币是最好的直接追求物价稳定的工具。价格稳定一直是中央银行的一个重要目标，通胀目标制之所以有着较长远的发展，因为其指定了通货膨胀一个明确的数值目标。

货币政策为什么应该以追求价格稳定为目标而其他工具用来保持高就业和产出水平达到潜在水平？货币政策可以影响价格水平，而价格水平不能改变潜在产出水平。因此，长期货币政策所能做的是实现价格稳定、充分就业和经济增长目标。

这一政策分配并不意味着通货膨胀是唯一由中央银行监测的指标。如果中央银行最小化GDP的波动和通货膨胀的波动的加权平均损失函数，通胀目标政策可以作为最优策略规则。在过去的几十年里，物价稳定由于往往是追求短期利率或货币总量（通常是M2增长率）的显式或隐式的目标——即所谓的中间目标。中央银行以货币作为目标在19世纪80年代中尤为普及。政策行动和其对经济的影响之间的滞后性导致有必要采取先发制人的方式。一个中间目标，有助于预测价格变动，同时还可以由货币当局控制，因此具有很强的有用性。

宣布和实施通胀目标的目的之一是试图锚定对通货膨胀的预期目标。下面的例子描述了其重要性。假设经济遭受不利的供给冲击，比如石油价格增加，会降低产出和就业，导致价格水平的增加。一个适当对这种冲击的调整是允许价格水平上升，从而减少实际工资，这将有助于限制由该种冲击导致的就业和产出的减少。然而，风险在于工人因价格上涨而要求更高的工资从而抵制所需的调整。如果这些要求是由货币当局安排的，这将反过来进一步加大價格上涨的压力，而企业试图恢复其利润率，可能导致一个恶性循环的通货膨胀。避免螺旋式上升的关键是说服工人，通货膨胀率的上升是一个一次性的事件，随着价格水平上升到新的更高的水平。在一个通货膨胀目标框架中，关键是供给冲击的第一轮或价格水平影响往往会适应，但对通货膨胀率的第二轮影响却无法适应。只要工人们意识到了这一政策回应，并发现其可信，他们更有可能削减工资需求来回应供给冲击和允许他们实际工资必要的向下调整。

新西兰是第一个将通货膨胀目标制作为其货币政策框架的国家，在1980年应对高通胀。在央行1989年的法律下，新西兰储备银行（RBNZ）被指派通货膨胀目标的任务，采用独立的货币政策工具。州长和财政部部长在实践中不得不在货币政策目标上达成一致，包括通胀目标，政策目标协议（PTA）中被正式化。目前，通胀目标是1%～3%的CPI通胀率。如果不寻常的事件发生，如油价急剧增加，导致通货膨胀率偏离其目标水平，那么央行将不会负责。

新西兰框架的一个独特的特性是重要的决策，包括利率的变化是由州长完全设定而不是董事会或委员会。在实践中，州长向副行长和员工咨询。RBNZ董事会没有政策决策角色，但负责监控州长的表现，并向财政部推荐合适的人选，当通货膨胀目标被错过时，需要人员替换职位。

加拿大、英国、瑞典和澳大利亚追随新西兰的步伐在1990年上半年引进通货膨胀目标制。随着货币投机冲击导致英国和瑞典先后于1992年和1993年放弃与其他欧洲货币汇率挂钩的汇率体制，转为采用通货膨胀目标制。加拿大和澳大利亚采用长期通胀目标，以应对高通胀预期。

虽然对于精确触发上述国家采用通胀目标制的原因有所不同，但目的是一样的——减少通货膨胀，然后尝试锁定价格稳定，同时最小化这一政策转变的产出和就业成本。大部分这些国家在采用通胀目标制之前有相对较高的通货膨胀率。例如，新西兰在经济危机中期1986年所记录的通货膨胀率高达18.8%；英国记录1989年的通货膨胀率为9.1%，1990年为9.9%，在引入通胀目标制之前1991年的通胀率也高达8.2%。加拿大和澳大利亚所取得的平均通货膨胀率略好，但波动性很高。整个集团作为一个整体，在20世纪70年代平均通货膨胀率为10%和80年代平均通货膨胀率为5%。

这些国家引入通货膨胀目标制的目的可以总结如下：（1）降低通货膨胀率并维持在较低水平；（2）确保中央银行的独立性和负责性；（3）使央行追求单一目标——价格稳定更加透明化；（4）稳定通货膨胀预期；（5）提高工具的独立性。

三、通货膨胀目标制流行的原因

通胀目标的流行有以下几个原因：第一，一些国家在历史上经历了高通胀，因此采取通胀目标来表明实行低通胀政策的坚定承诺。如果货币政策是可信的和通胀预期调整到目标，那么通货膨胀率可以降低且不引起过度调整或产出成本；第二，通胀目标制是央行可以负起多少责任的一个性能标准。此外，一些中央银行进一步加强问责制的通胀目标，进一步加强他们的独立性；第三，通胀目标为被迫放弃固定汇率制度的国家提供了另一个名义锚。国际货币基金组织（IMF）在亚洲金融危机之后建议亚洲许多国家采用通货膨胀目标制且央行独立。

主要参考文献：

[1]Mishkin F S.Does inflation targeting matter？ -commentary[J].Review，2002.84.July.

[2]Svensson L E O.Open-Economy Inflation Targeting[J].Ssrn Electronic Journal，1998.50.1.

[3]Ito B T，Hayashi T.Inflation Targeting in Asia.HKIMR Occasional Paper 1.Hong Kong Institute for Monetary Research[J].2010.

[4]吴守琦.通货膨胀目标制可行性研究[D].重庆工商大学，2014.