推进榆林本土企业上市路径研究

王喜荣　桂琰

摘 要：主板、创业板、新三板、新四板组成了多层次资本市场，各层次市场的要求不同，榆林本土企业可以根据自身条件选择自己的上市路径。研究认为，新三板转板、新四板后直接IPO是目前榆林本土企业最佳的上市路径。

关键词：IPO；上市融资；新三板；新四板

中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）03-0084-02

榆林市位于陕西省最北端，是晋陕蒙宁接壤区腹地，蕴藏着丰富的煤、石油、天然气资源，中国神华、兖州煤业、中煤集团、陕煤集团等各大中省企业都有大面积的开采区，第二产业占全市产值的60%以上，本土企业发展空间被严重挤压，截至2016年10月底榆林市没有一家本土上市企业，仅有2家新三板挂牌企业和2家新四板挂牌企业。然而新三板和新四板挂牌虽成功，却不能取得实质性的融资效果，所以，探寻榆林本土企业上市融资路径是非常迫切的任务。

一、多层次资本市场

国家发改委2016年7月表示，我国已经初步形成了多层次资本市场体系，即由场内市场的主板、中小板（俗稱一板）、创业板（俗称二板）、全国中小企业股份转让系统 （俗称新三板）和区域性股权交易市场（新四板）都是我国多层次资本市场的重要组成部分。

直接在主板、创业板IPO的要求很高，是企业直接融资的重要途径，是真正意义上的上市融资，企业能够通过首次公开发行募集资金或者增发股票募集资金；新三板（全国股份转让系统）挂牌不是上市，新三板挂牌主要通过交易双方自主询价完成，新三板挂牌并不意味着公司获得了任何资金支持，目前挂牌企业直接融资成功的很少，主要是规范财务、获得知名度；区域性股权交易市场（新四版）是经省级政府批准设立的非公开市场，原则上不得跨区域经营，同样没有获得任何资金支持，主要目的也是在区域内提高知名度和信用度。不同层次的市场都有自己的发展空间和要求，企业应该找准定位，差异化发展。

二、榆林本土企业上市路径

1.直接IPO。IPO即首次公开募股指企业通过证券交易所首次公开向投资者增发股票，以期募集用于企业发展资金的过程，上市前必须向公众发行新股。直接IPO上市融资是大中型企业融资的主要方式，受到我国证券市场不完善等限制，直接IPO的条件很严苛，各省均有指标限制，虽然实行了注册制，但千军万马过独木桥的现象仍然存在，有的企业申请IPO几年、十几年都没有成功，只有实力强大、在行业或地区有重大影响力的企业才能顺利上市。榆林市政府对每一个上市成功企业给出2 000万元的奖励，对企业IPO有积极的推动作用。

2.新三板挂牌—转板IPO。2016年11月16日，深交所副总经理金立扬在深圳举行高交会“十三五规划及供给侧改革”主题论坛上表示，深交所将优化创业板上市条件，更好帮助早期和起源企业，并推动新三板向创业板转板，这有可能成为新三板企业向创业板转板试点创造更好条件。榆林市政府对每一个新三板挂牌企业给予500万元的奖励，转板成功后奖励总额2 000万元。所以，国家如果出台了新三板转板创业板的机制、要求和细则后，会有很多符合新三板转板条件的企业转板到创业板上市，转板机制应该比直接IPO快捷、方便，这条路径是目前榆林企业最具前景、最适合新三板挂牌企业上市的路径。

3.新三板挂牌—直接IPO。企业在新三板挂牌后，虽然没有融到大量资金，但对企业财务规范、知名度、信用度方面有了极大的提升，当企业盈利等条件达到了IPO的要求，就可以选择直接IPO上市融资，虽然直接发行股票上市的成本较高、成功率也比较低，但是只要IPO成果，对企业来说就是质的飞跃，各地政府也有一些积极奖励政策，对企业来说是非常有利的。

4.新四板挂牌—直接IPO。区域性股权交易市场又称“新四板”，是为特定区域内的企业提供股权、债权转让和融资服务的私募市场，是公司规范治理、进入资本市场的孵化器。挂牌条件、要求最低，是中小企业踏入资本市场最平稳起步的地方，具有快速、高效、实用的特征，对于广大中小企业进入资本市场是一个最佳选择。在新四板挂牌后，企业在区域内的知名度和信用度也能有极大的提高，满足IPO条件后可以直接IPO上市融资，IPO后企业的发展就会进入新的阶段。

5.新四板挂牌—新三板挂牌—直接IPO或者转板。根据国务院的规定，在区域性股权转让市场进行股权非公开转让的公司也可以申请在全国股份转让系统挂牌公开转让股份，但必须满足两个条件：一是股份公司必须符合全国股份转让系统的挂牌条件；二是区域性股权转让市场必须符合《国务院关于清理整顿各类交易场所 切实防范金融风险的决定》（国发[2011]38号）的规定。在新四板挂牌的企业满足条件，就可以申请在全国股份转让系统（新三板）挂牌公开转让股份。挂牌新三板后，企业经过不断成长，规范财务，达到主板或者创业板的条件，可以直接IPO或者转板。

三、榆林本土企业上市路径选择

1.新三板转板上市。在多层次的资本市场体系中，每个层级的板块都有自己的上市标准。一旦企业发展壮大，盈利能力和净利润等各项指标达到了更高层次板块的标准，则应允许其申请进入更高层次的板块上市融资。相反，当企业的发展状况不尽如人意，无法满足资本市场存续的要求时，也可将其转入更低层级的板块市场乃至退市。截至目前，所有的新三板公司后来IPO成果，都是按照正常IPO的规则进行，并非转板，转板指的是新三板企业达到上市要求后，无须重新排队进行发行审核，可直接向交易所递交上市申请。转板机制的最大特点，就是简化监管部门的审批手续。

2.直接或者新三板、新四板IPO上市。世纪瑞尔、北陆药业、久其软件、博晖创新、华宇软件、佳讯飞鸿、东土科技、安控科技等新三板挂牌后来IPO成功的企业，均是严格按照 IPO 程序进行，即证监会接受上市申请之后，先在新三板暂停交易，待正式获得证监会新股发行核准之后，再从新三板摘牌，其 IPO 的条件与其他非新三板企业无异。这就相当于重新IPO一次，需要大量的人力、物力、财力和时间，2—3年时间是正常时间，有的企业IPO 排队等待时间更长。

3.新三板、新四板挂牌。当前，我国企业首次公开发行上市可以选择国内、香港、美国、日本、新加波等，但是条件都比较严格，对企业的盈利情况都有较高的要求，普遍存在排队时间长，发审时间长，程序复杂，申请企业基本无法确定能否通过，上市的门槛较高，平均1个 IPO 企业需历时 2—3 年，有的长达十多年。相比之下，新三板从改制到挂牌仅需 5—8个月就能完成，上市成本相对较低，需要150万～200 万元上市费用，每年 20 万元左右的运营费用。新四板时间更短，费用更低，约60万～70万元，但会收到区域的限制。

4.榆林本土企业的选择。榆林本土企业大都存在财务不规范，企业的竞争力弱，榆林市重点扶持和培育的企业大部分属于第二产业，第一、三产业的企业较少，大都是传统企业，在行业内影响力和信用度都不高，直接IPO上市融资非常困难，在榆林市政府大力度奖励政策下，依然没有企业成功，说明直接IPO这条路径太困难，不适合榆林本土企业。新三板挂牌条件较低，新三板转板机制实行后，与直接IPO相比，转板的条件也应该相对较低，IPO成功概率会有很大提升，虽然不能直接获得融资，但对企业的知名度、财务规范等有很多好处，政府还有500万元的奖励，所以先在新三板挂牌然后转板到创业板是最好的路径。

新三板挂牌成功后不管是转板创业板还是直接IPO都能获得政府奖励，对企业有非常大的好处，还有一些企业在新三板挂牌也比较困难，就可以选择先在区域性股权转让市场（新四板）挂牌，通过规范的运作，达到IPO条件就可以直接IPO 上市，当然新四板没有转板的可能，IPO需要排队等待，且成功率也不高。所以，这条路虽可选，却也有难度。

至于一些企业先在新四板挂牌，规范化运作后，挂牌新三板，最后在转板或者直接IPO就显得没有必要了，多走路很多弯路，最终是浪费巨大的人力、物力和财力。总之，根据榆林市本土企业的实际情况，笔者认为，新三板挂牌转板创业板是最佳的上市路径，挂牌新四板再IPO也可以选，但成功率较低。

参考文献：

[1] 魏娜.辽宁省推进中小企业创业板上市的路径研究[J].生产力研究，2011，（2）.

[2] 庞明宝.新三板对中小企业融资的影响[J].时代金融，2013，（27）.[责任编辑 刘兆峰]