基于中小企业融资难题的多层次资本市场体系建设

韦茜

摘 要：以我国中小企业当前面临的融资难题为切入点，就其融资困难的表现进行阐述分析，并提出构建多层次资本市场体系的思路，就市场体系的作用与具体建设方法做细致的探讨研究，以期为有效改善我国企业当前所面临的融资困境、推动其进一步发展壮大，以维护社会经济增长提供有益的参考。

关键词：中小企业；融资难题；多层次资本市场体系；建设

中图分类号：F276.3 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）03-0088-02

作为我国重要的市场主体，中小企业对于维护我国经济活力、促进经济增长、推动产业结构升级与确保国家社会发展稳定，具有无可比拟的关键作用。但当前我国中小企业在融资方面存在较大的困难，资金的缺乏使得其难以有效发展壮大，并且也会影响其市场竞争力甚至威胁其生存地位，而中小企业的发展不善势必会影响我国整体的经济建设进程。因此，需要对当前中小企业融资难题进行深入的探究分析，并寻求相应的市场应对方法以改善中小企业的资金筹集问题，帮助它们渡过财政难关并获得更好的发展契机。

一、中小企业融资难题的表现

（一）可融资渠道、途径单一

以中小企业这一融资主体的角度来看，其对资金的筹集渠道可划分为内源融资以及外源融资两类，其中内源融资指企业在日常生产经营活动中所产生的盈余资金（主要是未分配的自留资金），多由企业的留存收益与折旧转化而来，其可视为企业将自己的资金储蓄用于投资、建设的一类融资方式，而外源融资则指企业向外界银行、金融机构、民间组织以及政府部门所借贷的贷款、债券等资金。

当前，我国中小企业在融资渠道方面表现出过于单一、狭窄的缺陷，在内源融资上过于注重在日常生产经营活动中节省出自留资金，但中小企业本身的资金周转量较小，相应也难以预留出更多的资金用于企业投资建设。而在外源融资方面，各中小企业则过度依赖于从银行贷款筹资，各类股票、债券等直接融资手段使用较少，一旦银行不予贷款，企业的发展就会受到严重限制。此外，相当一部分中小企业因为我国场外交易市场的建立不完善等，只能通过民间借贷等方式进行资金筹集，使得其融资途径被进一步缩减，影响企业的资金来源。

（二）融资方法受限较多，不利于资金筹集

如前文所述，我国中小企业的内源融资以自留资金为主，但近年来伴随世界整体经济形势的下行与经济复苏缓慢的背景影响，中小企业的发展势头相比过去减弱不少。同时，企业所获得实际利润也出现下滑，盈利的衰减使其余留下的资金总量也相应减少，存在较大的资金缺口，呈现出中小企业资金严重供不应求的局面。

在我国目前的金融系统中，商业银行一直占据着主要的角色与地位，同时，中小企业是外源融资的主要需求者。然而目前各大银行对中小企业贷款业务开展较少，同时因为大部分中小企业缺乏较强的经济实力，基于商业银行的角度，向中小企业授信的风险高、性价比低，所以设立的贷款条件门槛很高，大部分情况下仅能满足资金量大、实力强、背景深的大企业的资金需求，绝大多数的中小企业在银行信贷上遭受诸多限制，难以及时、大量筹集到银行贷款。而民间借贷的资本的还款期通常较短，并且利率相比银行普遍偏高，对于中小企业使用民间借贷的方式进行融资筹款，既不能有效缓解资金缺口，又会给企业带来较大的信贷还款风险及成本。

二、构建多层次资本市场体系对中小企业融资的作用研究

构建多层次资本市场体系，能使我国中小企业及时获得与其发展需求相对应的市场资本，进而在有效解决企业融资难题的同时推动企业进行高效发展、建设。构建多层次资本市场体系，对中小企业融资的影响体现在以下几个方面。

（一）优化资金融通的效率

依据发展管理理论，企业自身的发展周期可细分为四个阶段层次：初创期、成长期、成熟期与衰退期。企业在不同发展阶段所需的资金总量与要求各有不同，差异化的融资需求就需要资本市场具备不同层面的资金供给手段。因此，多层次资本市场体系的构建，将能有效迎合中小企业在不同发展阶段中的融资需求，依据其实际发展周期与资金的需求，进行对应层面资金的供给借贷，以此满足各企业的实际筹款需要与发展特性。

（二）改善企业的融资结构与渠道

我国中小企业在外源融资方面，能取得权益性融资的渠道较少，多是对外进行债务性融资。融资结构与渠道单一，一方面导致中小企业所能筹集的外源融资量较少，不能满足企业的实际发展需求；另一方面，债务性融资过多也会给企业带来严重的信贷风险与还款压力。因此，构建多层次资本市场体系有助于为中小企业提供更多的市场资本融资机会，在降低其进入资本市场门槛与条件的同时，也能让各企业依据自身的融资需求，进行筹款方式与渠道上的改变、拓展。帮助中小企业提升权益性融资比例与结构，使其能有效提升资金筹资总量并相应降低其债务风险，以改善中小企业在当前融资结構与途径上的局限问题，进而促进各企业融资力度与其自身发展效率的进一步优化。

三、推动多层次资本市场体系构建促进企业融资发展的思路措施

（一）确立多层次资本市场体系中各层次的具体定位与功能

我国现有的资本市场虽然自身也带有一定的层次特性，但是各个层次之间的角色定位并不清晰，相互的具体作用与职责也划分不清，使得实际上资本市场的多层次特点成为摆设，难以有效发挥其资本市场的融资作用。因此在构建市场体系的过程中，需要首先确立各层次的具体定位与功用。

1.主板市场的定位。主板市场层次是指以沪深交易所为基础所组成的市场资本结构，与世界其他资本市场体系相比，我国多层次资本市场体系中主板市场依然是最主要、地位最高的市场层次，适合正处于成熟期发展阶段的企业在其市场中做融资筹集工作。同时，该市场层次也适合各类股权、基金与风险投资进行上市以退出投资渠道，规避资本风险。

2.二板市场的职能。我国多层次资本市场体系中所构建的二板市场层次，主要涵盖中小板与创业板两大类。中小企业板主要设置为各类先进、发展迅速的中小企业提供相应的资本交易与融资服务，进入门槛相比主板市场更低，便于中小企业有效参与。创业板的服务对象则为具备较高创新技术与发展潜力的中小企业。两者所构成的二板市场层次，总体定位为给各中小、创新型企业提供融资途径的作用。

3.场外市场的作用。场外市场中“新三板”市场的层次作用，主要是为各类达不到前两类市场进入门槛的中小企业提供相应的融资服务，解决资金缺、促进企业发展。因此，“新三板”市场是构建我国多层次资本市场体系所必要的潜在投资领域，能培养未来成为融资主体的中小企业，因此适合在本市场层次中进行风险投资。区域性股权交易市场则负责为制定区域内的企业提供股权、债权交易转让服务的市场层次，该层次是为应对企业民间募资困难并且利率较高问题专门开设的私募市场领域。

（二）确立各层次市场之间的差异与区别

1.准入制度与标准的区分。我国多层次资本市场体系在创业板等二板市场构建后，就为引入各类高成长性、高创新性中小企业而主动降低了企业市场进入标准。主板市场也相应下调中小企业的进入门槛，以突出二板市场对于中小企业的职能，但其所下调后的准入门槛不得低于创业板的企业入市标准。而在场外市场层面，则应着力发展、建设股权转让与交易等市场领域，减少对进入企业经济实力的约束，以帮助那些不足以进入前两板市场的中小企业提供相应的股权交易与融资服务。比如，纳斯达克全国市场对首次上市的资产要求就为600万～1 800万美元，小型资本市场的进入标准则为500万美元，差异化地为不同经济实力的企业设置资本市场融资条件。

2.交易制度与方式的差异化。区分交易制度主要是应对多层次资本市场体系中场内市场与场外市场的划分。例如，沪深交易所等场内交易市场进行的资本交易形式多是集合竞价与连续竞价方式，因此为了区别、突出不同市场层次的职能作用，就可在场外市场中使用做市商交易形式，以此促进场外市场领域的资本与股权交易、转让热度，或是利用一对一直接谈判的形式做定价商议。这类市场交易形式将能有效提高场外市场中资本、股权投资的效率，促进并提升市场资本的流动性，以此改善场外市场中部分规模较小的领域和企业中交易双方信息与供需要求不对称等问题。

3.上市成本的区分。基于多层次资本市场体系中各市场进入门槛的区分，对各市场的上市成本也应做差异化调整，在为中小企业简化上市步骤的同时，相应降低上市所需的费用，提高中小企业进入资本市场参与融资活动的积极性与主动性。

（三）推动私募债券市场的发展

针对我国中小企业存在的融资困境，多层次资本市场体系在建设进程中也可相应推出中小企业私募债，以弥补债券市场制度对中小企业的帮扶空白。虽然债券作为一种直接融资方式能够为企业融资服务，但由于较高的准入门槛和复杂的办理手续，将一些急需资金的企业拒之门外，使这些经济实力较差的中小企业难以进行高效率、低成本的融资，而私募债券市场的建立，能凭借其无须审批、借贷还款期限较长的优势，为中小企业的融资活动降低成本。在实际操作中，对中小企业私募债可以采用交易所备案的方式，从而通过补偿基金的形式来规避债务风险，并相应为中小企业的发展提供各类急需的资金支持，这一融资方式更适合高科技、创新型的中小企业。

四、结语

2014年国务院所颁布的“新国九条”为我国多层次资本市场体系的构建设计了总体思路与方案，并确立了證券交易所等市场主体的不同地位与职能，也纳入了更多的市场领域进入其市场系统之中。通过设计、构建相应的制度，为我国中小企业提供了更有针对性、更便利、更高效的融资方式，帮助企业填补资金缺口，满足自身发展，加速国家经济建设进程。

参考文献：

[1] 王立华.发挥多层次资本市场体系独特优势破解中小企业融资难[J].理论观察，2012，（1）：174-175.

[2] 万雪纯.多层次资本市场下中小企业融资的法律制度研究[J].知识经济，2015，（8）：26-27.

[3] 吕劲松.多层次资本市场体系建设[J].中国金融，2015，（8）：33-35.

[4] 陈功.政府完善多层次资本市场帮助中小企业技术创新融资的研究[D].武汉：华中科技大学，2011.[责任编辑 刘兆峰]