开放经济条件下中国货币需求函数及其稳定性分析

张丹薇

摘要：本文以弗里德曼货币需求理论为基础，结合当前中国经济实际状况，通过引入国外利率、汇率因素提出了开放经济条件下的货币需求函数模型。并以2005年到2015年的季度数据为基础，在协整的基础上对模型进行了回归，并建立了VAR模型，得到了各因素对货币量的脉冲响应图。实证结果表明实际货币量主要受到GDP、国外利率水平和汇率水平的影响，其中GDP对实际货币量有正向影响、国外利率水平对实际货币量有反向影响，汇率水平最为特殊，在短期内对实际货币量有反向影响而在长期内则表现为正向影响。

关键词：开放经济 货币需求函数 汇率

货币供应量是我国货币政策实施中重要的中介目标，通过对货币需求总量的有效预测来判定货币供应量，而对货币需求的预测则是建立在合理的货币需求函数之上。近年来，我国宏观经济形势日益复杂，资本项目的逐渐放开、人民币加入SDR使得人民币在国际市场上的需求大幅提升，我国的经济开放程度不断深化，国际经济状况、汇率水平、外国利率对我国货币需求的影响正逐步加强，在此条件下研究开放经济下我国的货币需求函数对我国有效实施货币政策具有重要的意义。

一、弗里德曼货币需求理论

弗里德曼货币需求理论把货币当作资产的一种形式，通过消费者需求和选择理论分析人们对货币的需求。该理论认为，影响货币需求的首要因素是预算约束。货币即其他资产的预期收益率是影响货币需求的第二种因素。财富持有者的偏好是影响货币需求的第三种因素。在此基础上，弗里德曼提出了货币需求公式。此外，弗里德曼认为货币需求具有稳定性。

但其理论也存在一定的缺陷：1、没有考虑开放经济条件 2、货币、债券、股票预期收益率之间存在一定的相关性，在计量经济上对导致多重共线性的发生3、恒久收入难以准确衡量 4、恒久收入和非人力财富占个人财富的比例同为规模变量 4、价格水平和通货膨胀率之间具有一定的替代关系。

二、模型设定和变量选择

在弗里德曼货币需求函数基础上进行变形，引入汇率和国外利率水平，同时把货币、债券、股票预期收益率整合为一个变量——利率，以消除三者之间的相关性，把恒久收入和非人力财富占个人财富的比例合为一个规模变量——用GDP表示，把价格水平和通货膨胀率合为一个变量——物价指数，其余变量保持不变。为了降低数量级，提高平稳性，对货币需求、规模变量和汇率取对数，则调整后的开放经济条件下我国的货币需求函数模型可以表示为：

三、实证分析

选取2005年第二季度到2015年第三季度的季度数据作为分析样本，数据来源于山西财经大学图书馆数据库。现行条件下实际货币量有两个衡量标准：狭义货币和广义货币，其中较更为广泛，主要包括、定期存款、储蓄存款、货币市场共同基金和外汇存款等，相比于，广义货币能够更好的衡量货币政策的实施效果，因此本文选取作为实际货币量。规模变量选择GDP为代表，由于GDP是累计数据，需进行季度平滑处理。选取银行间同业拆借利率衡量国内现实利率水平，选择美国短期利率代表国外现实利率水平，选择居民消费者价格指数衡量国内现实物价水平（以上月为100），由于CPI数据为月度数据，首先进行了季度内的几何平均数转化季度CPI，再将季度CPI进行定基处理，以人民币兑美元的实际汇率（直接标价法）衡量汇率水平。则开放经济下我国货币需求函数的计量经济模型可以表示为：

此时所有变量的T值均较高，P值均为0，说明解释变量显著，各解释变量对被解释变量有很强的解释能力，R2为0.995，说明整个方程拟合的较好，F检验的P值为0，说明解释变量联合起来对被解释变量有很好的解释能力。

利用AIC和SC准则确定滞后阶数，最佳滞后阶数为0。对残差进行单位根检验，所有的点均落在单位元内，说明残差是平稳的。现在我们给定一个冲击来研究各解释变量是如何影响广义货币供应量的，脉冲响应如下图所示：

五、 结论

通过对假设模型进行实证分析，我们得出了开放经济条件下的货币需求函数：

与假设所不同的是，只有GDP、国外利率水平和汇率对货币需求有较强的影响，而国内利率水平和居民消费者价格指数则不是影响货币需求的主要因素。其原因可能是我国没有完全放开利率，致使利率没有真实反映货币的借贷成本，从而也就不能有效影响货币需求。从分析结果来看，价格指数会受到货币供给和需求的影响，但却不是引起货币需求变动的主要原因。在开放经济条件下，我国货币需求主要受到经济规模GDP、国外利率水平和汇率的影响。其中，GDP对货币需求产生正向影响，当产出增加时货币需求量也相应提高，国外利率水平对货币需求产生反向影响，当国外利率水平上升时资本流向国外，导致国内货币需求减少，根据脉冲响应这种冲击会有一个时滞，即在国外利率水平上升时国内资本不会马上做出反应，而是存在滞后，当到达顶峰时对货币需求的影响又会逐渐消失。根據脉冲响应，汇率水平在短期内对货币需求会产生反向影响，短期内汇率上升，本币贬值，资本流向国外，我国货币需求下降，在长期内汇率水平对货币需求会产生正向的影响，其原因可以用利率平价公式解释，rd-rf ，当rf>rd时，远期外汇小于即期汇率，远期贴水，当rf