新常态下货币供应量中介目标有效性的格兰杰检验

2017-03-31 04:45刘智宇
时代金融 2016年36期
关键词:新常态

【摘要】随着央行2013年1月推出新型宏观调控工具SLO,货币政策工具已经越来越偏向定向化。新型工具的出现是否会改变货币政策传导机制是本文验证的内容。本文使用2013年1月到2016年10月的月度CPI和货币供应量M2、M1数据进行了格兰杰因果关系检验,得出货币供应量不再是价格指数的原因,以货币供应量作为中介目标需要改进。

【关键词】宏观调控工具 新常态 格兰杰因果关系检验

一、研究背景

在经历了史无前例的35年超高速增长之后,中国经济增长进入了一个新阶段,整体经济增长速度降低到了一个相对低的新台阶。新常态,从统计数据意义上来说,是指类似日本的GDP增速的下台阶的过程。从经济运行状况来说,是劳动力成本上升,资源与环境的矛盾加剧。经济结构型问题严重,继续依赖传统的粗放型经济不再可行。与此相适应的,传统的工具不再满足宏观调控需求。

为了应对结构型经济问题,让金融工具更有针对性,中国人民银行开始对金融工具进行创新,于13年1月起分别推出了短期流动性调节工具SLO、中期借贷便利MLF、抵押补充贷款PSL、常设借贷便利SLF等货币政策工具。与此同时,央行扩大了合格抵押品的范围。新型宏观调控工具的推出,增加了货币政策施展的准确性,完善了货币政策传导机制。新型货币政策传导方式改变了流动性不能向目标方向流动的现状,改变了流动性状况,降低了对总量调控的依赖程度,使得货币政策能够有的放矢。

二、理论基础

(一)由货币政策中介变量到目标变量的作用机制

我国货币政策传导机制主要由工具变量、中介变量、目标变量三部分组成。货币政策的中介目标是一些较短期的、数量化的金融指标,是宏观调控工具与终极目标之间的纽带。央行运用政策工具并不直接作用于最终的目标变量,而是通过政策工具引起中间变量的变化,间接影响经济主体行为和预期发生变化,最终引起实际经济变量发生变动。货币政策中介变量是指介于操作工具与最终目标之间的变量,主要有市场利率r与货币供应量M等。货币政策最终目标包括稳定物价、经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定。其中,抑制通货膨胀,防止通缩,保持价格稳定是进行宏观调控的优先考虑。2003年我国《中央银行法》也规定,我国货币政策的最终目标是币值稳定和经济增长。最终目标效果大小也取决于中介目标的有效性如何。作为连接最终目标与宏观调控工具的纽带,货币政策中介目标是实施货币政策的关键。

(二)货币供应量作为中介目标的选择

我国从1996年开始以货币供应量作为货币政策中介目标,此举有力地推动了经济增长,但随着我国宏观调控工具开始向国际化靠拢,货币政策实施体现出“相机决策”的特点,中央银行也越来越偏爱定向类的“非”传统工具,降息、降准的出现频率越发变小,货币供应量中介指标地位受到挑战。

三、实证模型与数据来源

(一)实证模型

1.格兰杰条件——时间序列平稳性。格兰杰因果检验:在计量经济学上格兰杰因果 (Granger Test of Causality)检验通常用于确定一个时间序列的变化是否是另一个时间序列变化的原因。使用Granger检验的条件是时间序列是平稳的。也就是说,若时间序列平稳,便可做Granger因果检验。本文选用ADF单位根检验(Augmented Dickey Fuller Test)来对各变量时间序列的平稳性进行检验。

2.协整检验。非平稳序列很可能出现伪回归,协整检验是检验它们的回归方程所描述的因果关系是否是伪回归,即检验有相同趋势的两个甚至多个序列之间是否存在均衡关系。对两个序列做单整检验,将有相同阶数的两个序列进行OLS回归,检验此模型的残差是否是平稳的,或者几阶是平稳的,若残差是平稳的,则两个序列之间存在协整关系,认为他们是长期均衡的。使用协整检验可以排除它们的回归方程所描述的因果关系是伪回归的情况。

3.Granger因果关系检验。如果变量a引起变量b,则变量b的变化将优先于a的变化。基于此,Granger提出了Granger因果关系检验:当时间序列{at}和{bt}是平稳序列时,如果根据现有的变量a的信息能够有助于改善b的序列,则a是b的Granger原因。

(二)数据来源

由于央行[2013]1号文正式推出了SLO标志着宏观调控政策工具创新的开始,本文以2013年1月至2016年10月我国广义货币量M2和消费者物价指数CPI共46组统计数据作为实证研究的变量数据。因为对变量取自然对数不改变原变量间的协整关系,并可消除时间序列之间的异方差,所以对M2和CPI取自然对数得到LNM2和LNCPI这两个时间序列。货币供给量和CPI的数据来源于Wind万德终端。

四、实证分析

(一)ADF检验

时间序列可能具有趋势或者截距项,不同情况下的时间序列的单位根检验统计量会有着不同的统计性质。一个标准的Granger因果关系检验要从含趋势项、截距项的方程开始,若接受原假设,则对模型中的趋势项进行t检验,若假设仍然被接受则只对含截距项的方程进行检验;若仍接受假设,则对滞后一阶项的系数进行t检验,若仍若接受假设,则差分后再实施ADF单位根检验;若拒绝,则序列为平稳序列。

从单位根检验结果来看,LNCPI、LNM2、LNM1的时间序列在5%的显著性水平下都无法通过ADF检验,为非平稳时间序列。而它们的一阶差分的时间序列都可以在1%的显著性水平下通过 ADF检验,均属于一阶平稳时间序列I(1),可以进行协整检验和格兰杰因果关系检验。

(二)协整检验

(三)格兰杰因果关系检验

探讨因果关系的模型有很多,如格兰杰因果关系检验、相关分析、普通回归分析。在一些早期的文章也有学者用OLS来进行因果性分析。考虑到Granger因果关系检验是一个成熟和完善的模型,在许多领域尤其是经济领域有着广泛的应用,所以本文选用Granger检验方法。

Granger因果性检验结果如下(当概率小于0.05时,表示拒绝原假设。)

原假设LNM2不是LNCPI的格兰杰原因被接受,LNCPI不是LNM2的格兰杰原因也被接受。即在95%置信水平下,货币供应量M2不是CPI的原因,CPI不是货币供应量M2的原因。M1方面,原假设LNM1不是LNCPI的格兰杰原因被接受,LNCPI不是LNM1的格兰杰原因也被接受。即在95%置信水平下,货币供应量M1不是CPI的原因,CPI也不是货币供应量M1的原因。

五、结论

通过格兰杰因果关系检验可以看出,在新常态下,随着央行宏观调控工具的进化,由货币供应量到价格指数的货币政策传导机制发生了改变,货币供应量M2、M1均与价格指数无关。可见短期流动性调节工具MLF、常设借贷便利SLF、抵押补充贷款PSL、中期借贷便利MLF等货币政策工具的出现已经改变了货币政策传导机制,货币供应总量与经济运行和价格指数不再存在因果关系。中央银行需要审时度势,在实践中摸索新的平抑物价的宏观调控工具,以正确发挥货币政策的作用。

参考文献

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作者简介:刘智宇(1990-),男,汉族,内蒙古托克托县,西南财经大学在读硕士研究生。

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