浅谈中小企业IPO机制改革

【摘要】企业是社会经济发展的核心，企业生产经营的各个阶段，都离不开筹资。且在企业不同发展阶段，因为企业各方面发展程度、财务状况等不同，筹资决策也存在诸多区别，不过企业在筹资过程中还是存在一定的相通性。而筹资决策的不合理，也将导致企业筹资困难，严重影响企业的经营与发展。本文采用文献研究法及案例分析形式从企业筹资的相关概念入手，对企业管理集资策略目的进行分析，探讨企业筹资管理中存在的问题，并为此提供相应对策与建议。

【关键词】IPO 筹资 募股

一、IPO概述

首次公开募股（Initial Public Offerings，简称IPO）：是指一家企业或公司（股份有限公司）第一次将它的股份向公众出售（首次公开发行，指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式）。企业为了更好地发展与生存，通常会引用募股模式，企业集资是企业获得资金最直接的方式。筹资关系整个企业的生存，可以说筹资是企业资金的主要来源。

企业的资本金都是由筹集的资金来供应的。从一个经营主体来看，筹资与投资要双管齐下，不仅要有好的筹资策略还要有更好的投资办法，可以说投资是筹资的升华。从社会经济发展的情况可以看出，不同的筹资方案对于一个企业的竞争性有着极大的影响，不论是投资还是筹资对于一个企业都是至关重要的，企业发展离不开流动资金，而这些资金的来源大都是社会筹资而来的，因此，一个好的筹资策略可以说影响着企业的生存。在当今的市场经济条件下，公司的流动资金除了内部资源外主要融资渠道是来源于社会，通过各种融资渠道，如发行股票、债券、长期贷款、信托基金、租赁融资等来筹措资金。这些方法是大多企业的不二之选，但是这些资金并不是拱手相送，是要付出代价的。筹措资金主要问题在于要以小的付出得到大的回报，这样资本结构才是最合理，才是解决企业筹资主要问题的良策。

二、中小企业IPO机制的影响因素分析

（一）资金成本因素

在企业的资本机构中，主要由企业的资金筹集来源构成和企业资金比例关系两个方面。企业在发展的过程中非常重视资金的成本，企业把资金成本划分成了两大部分，一是资金在筹集所使用的费用，二是财务管理的开销费用。企业经营不管使用什么样的方案，都无法避免资金成本的存在。企业在筹资时必须把各种费用降到最低，只要这样才能更好的规避财务风险，进而使企业的利益最大化，即确保降低费用成本的方案才是最佳的策略。在当今社会市场的影响下企业的筹资方案不会只局限于一个，往往不同的企业还会使用不同的筹资渠道，以便达到企业最初的目的。为使筹资方案的顺利进行，各个企业的会计加强注重计算长期资金的总量——加权平均资金成本。努力使加权平均成本的最低化，那么就要在权数和一些资金成本上付出巨大的牺牲。资本结构存在很大的平稳性，如果实施下去，要想在短期内做出较大的调整是非常困难的。

（二）财务风险因素

有些企业筹资的目的在于对生产经营规模的扩大和经济效益的提高。企业的按息还本的筹资负担的增重在企业对资本筹资的扩大化，还有企业资金利润率和借款利息率存在多变性，因此借款利息率有时高于企业资金利润率有时低于资金利润率。

要想实现经营目标，就要有合理的生产决策和有效的管理模式，在当今的社会，由于市场无法掌控，各个企业之间存在极大的竞争，不论从哪个方面都有可能导致管理的不足和一些决策上的错误，因而，企业的资金利用率就无法达到预计的要求，筹资的困难进一步扩大。财务风险客观存在，企业不可能消除财务风险，只能采取措施将财务风险对企业的危害降到最低。充分认识财务风险形成的原因，是采取有效措施的前提。财务风险的优点主要体现在具有一定的可控性，如在利润分配环节，可以通过合理调配利润的形式来降低风险。财务风险的缺点主要体现在具有一定的不确定性，如较大的资本投资项目一般需要数年甚至几十年的时间实行计划和实施，由于资金数额大，时间跨度长，投资项目未来报酬是不确定的，存在较大风险和不确定性。

（三）中小企业与筹资的规模因素

按照有序筹资理论，高盈利的企业有比较多的留存收益，首先利用该部分留存去满足生产对于资金的需求，内部留存不足以满足时才会考虑负债或股权融资，盈利能力高的企业负债比较少。

资金结构有两方面对资本结构有影响：首先，我国的资本结构现状中表现出流动负债占总负债比例大，这直接决定了我国企业长期负债水平。一方面，快速流动的资金，大大减轻了企业资金的需求，尤其是对外部资金的需要，流动资产与长期资产负债率呈反向关系。另外，对资本结构有着重大影响的方面还有就是无形资金与有形资金的比值，债权人为了减少信息不对称风险会偏向于有形资产高的企业，有形资产高的企业也更容易获得负债融资。

公司规模与资产利润率呈负向关系。因为规模大的公司一般采取分散的多元化经营方式，风险小、收益高而稳定，破产成本相对于其企业的价值比较小，所以规模大的企业倾向负债融资。并且在我国，银行降低了规模大的企业的借贷条件，企业更加偏向于银行借款取得所需资金。高成长性意味着公司有很多的投资机会，对于资金的需求增加，内部筹资不足时则需要外部筹得资金。根据代理理论，股东不愿意将高成长带来的收益与别人分享，他们倾向于负债筹资。另外，公司运用负债筹资给外界传递经营良好且未来预期高的信号，成长性与资产负债率成正比关系。所有者对企业控制权的态度影响资本结构、如果企业的所有者追求企业的控股权，那么他们往往会偏向于负债筹资，只有在其绝对控股的情况下才会考虑股权融资。所以，企业高层领导对于风险态度起到决定性作用。如果他們喜欢冒险，企业就会增加负债比例，形成低权益高负债的资本结构。相反，比较保守谨慎的管理者和所有者就会过分担心财务风险而形成高权益低风险的资本结构。

三、优化中小企业IPO机制的建议

（一）积极做好规避企业筹资出现的财务风险

中小企业应当适应现有的外部经济环境和行业特征，制定符合外部环境和行业的筹资决策。第一，时刻关注社会经济动态。企业的筹资决策离不开宏观环境，在这方面，如果宏观经济状况低靡，国家会采用宽松的货币政策，利率有可能会下调，可能还会伴随其他优惠政策，如果企业在筹资之前能够预测到这些变化，在筹资时可以减少短期资金的借贷，规避未来利率下降的损失。同时宏观经济的变化是一个过程，中小企业应当在平时经营过程中时刻关注国家的宏觀经济政策，促进企业筹资决策的合理。第二，注重行业因素。上市公司在进行筹资决策时，首先要考虑行业平均资本结构的状况，其次结合自身企业的实际情况，比如中小企业可以根据往年的资金需求、产品销售情况、资金的周转率等，推测出实际的资金需求量，权衡资金成本和财务风险，促进企业资本结构的合理化。在规避风险方面，只要企业在一些细节上注意。

（二）优化资产部门，确保成本金最低化

企业进行筹资绝不会是单打独斗，而是会有相关部门的协助。在这方面，相关部门可以从两个方面着手，促进企业筹资决策的合理化：第一，完善债券市场。中国的债券市场存在缺陷，债券的发行审核机制过于严格，成本较高，制约了企业的债券融资渠道，债券的品种单一，不能满足企业的筹资需求，国家限制债券发行的利率水平、政府应当放松对企业发行债券严格的审核制度，相反，可以适当严格股票的发行过程。如在具体落实上，企业进行融资决策的选择时应当根据企业价值最大化原则，利用积极创新融资的方式，为企业的融资渠道创造条件。此外，政府应该放开利率节制，如果政府管制太多，企业的债券成本都差不多，那么这会造成风险与收益不对等的情形，评级比较低的企业很难寻求到债券融资的机会。中小企业在进行筹资时，被政府的各项条框所限制，那么就极为不利于其控制风险。第二，完善资本市场制度。当大部分股票上市流通后，股票投资者会“用脚投资”机构投资者会在企业股票价格低靡时适时收购企业股票，所以建立现代金融市场的退市、收购等制度，有利于促进中小企业向筹资决策的合理化迈进，也有利于保护投资者的权益。

（三）注重结合企业规模和经营状况制定合理的筹资方案

中小企业在资金筹措上，可以通过以下几个方面，促进企业资本结构的合理化：

第一，充分认识资本结构各影响因素所起的作用。在这方面，企业需要对这种因素做好评估，并细化资本结构各影响因素之间存在的关联性。如中小企业在选择采用什么样的筹资手段时，先对影响资本结构的因素进行梳理，然后在这基础上进行的筹资方式选择，会显得更加合理。

第二，企业能力要加强。只有盈利能力强的企业才拥有股权融资和债券融资的资格，投资者也更倾向于盈利能力强的企业，所以不断提升盈利能力是企业优化资本结构的前提。

第三，企业的成长性。成长性高的企业对于资金的需求比较迫切，不仅要满足企业当期的资金需求还要考虑长远发展，可以在发展初期发行可转换公司债券。前期的利息压力比较小，后期转换成股票获得股票溢价的收益，也可以采用期权降低成本与风险。

（四）制定筹资方案时需考虑税收政策

企业在实施筹资方式时能够实现财务管理方案的合理以及公司财务管理目标，税收策划的是否合理起到决定性的作用。税收对于企业来说是不能避免的，它紧紧的联系着公司财务的管理，在一定的程度上税收是当代企业财务的变量，它随着经济效益在时刻变化着。因此我们在制定筹资的同时要考虑到税收的影响，及时的制定一套行之有效的方案。所以，从税收对企业的经济发展造成的影响来看，企业税收筹划对现代企业财务管理制度有着不可估量的影响。税收是国家主要经济来源，如果企业的筹资方案把税收忽略在外，那么这个企业就失去了对整个社会形势分析，这样无法制定合理的筹资方案。另外，从税收方面上来看传统的发行股票筹资并不是最佳的筹资方案。企业还可以向有关国家部门进行筹资。当然，我们在具体应用税收筹划的过程中，不能一味地为了节税而节税， 而是要加大对企业筹资和投资方案的管理，综合考虑企业自身的规模，走减税与增加企业权益利润的道路。这也就意味着在进行筹资时，企业要利用合理的税收政策，这样才能最大限度的帮助当代企业财务管理目标的实现。

四、结论

成功的IPO机制，应当是对资金杠杆的充分利用，做到成本最低和企业价值最大化。中小企业应充分利用有利的筹资条件，综合考虑企业的实际情况及风险、市场等因素，选择适合企业发展的IPO机制。同时，随着我国各类法规制度的完善，中小企业对IPO机制的选择也必将更加理性。

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作者简介：温爱华（1991-），福建龙岩人，厦门大学经济学院2015级在职研究生，现供职于华福证券福州分公司。主要研究方向：金融理论与实践。