CEO过度自信与企业创新投资影响研究

赵晓康+袁慧婷

【摘要】随着传统的理性人假设无法解释很多实际现象而受到质疑，越来越多的学者开始接受不完全理性假设，开始研究人的非理性因素对企业管理的意义。正是在这种背景下，过度自信作为人类最稳固的心理特征开始受到国内外学者的重视，也逐渐形成了管理者过度自信理论。本文正是基于管理者过度自信理论，着眼于探讨企业最高管理者CEO的过度自信特性会对企业的创新投资的影响。在实证数据研究的基础上，本文发现过度自信的CEO会增加创新投资。

【关键词】过度自信 创新投资

一、文献回顾

国内外学者从大量的心理学研究发现，人类存在一种普遍的心理现象——过度自信。人类的决策过程中，会更加倾向于在一个较窄的置信区间中进行评估，由此认为自身的判断能力足够高，因此决策更容易成功（Lichtenstein，1977；Alpert和Raiffa，1982；Taylor和Brown，1988）。一般来讲，公司的管理者这一群体具有一定的特殊性，他们的知识与能力水平都超出平均水平，所以他们在进行自我能力的评估时容易出现过度自信的特征（Cooper，1988；Kruger，1999；Moore和Kim，2003）。

基于Malmendier和Tate（2005a、2005b，2008）对CEO过度自信的度量方法，Galasso和Simcoe（2011）使用1980到1994年的上市企业的数据，基于CEO需要通过企业创新以获得自身认可的前提，实证证明了过度自信使得CEO过低评估了损失或者失败的风险，从而会增加企业创新；并且实证结果也反映了过度自信CEO任职的企业拥有更多的创新产出。Hirshleifer、Low和Teoh（2012）使用1993-2003十年间的数据，发现过度自信CEO任职的公司有更大的股票波动，更多的创新投入与产出，更高的创新投入产出比，但这些发现都只适用于高科技行业。也有国内学者发现，在高科技企业或者国有企业中，如果有过度自信管理者任职，则该企业的创新投资水平也更高（王宗军，田原，王山慧，2013）。

因为国内外学术界有关过度自信管理者与企业创新投资之间的关系讨论尚且不够充分，因此，本文拟采用我国沪深A股上市公司数据，实证分析CEO过度自信是否会对企业技术创新投资产生影响的问题。

二、研究设计

根据上述回顾与分析，本文提出了研究假设：

H：CEO过度自信和企业创新投资两者之间正向相关，过度自信的CEO会做出更多的创新投资。

本文的数据主要来自国泰安数据库。本文的样本选自于2010～2014年间在沪深交易所上市的A股企业。为了保证研究结果的准确度，对样本进行了筛选：剔除每年被ST和PT的上市公司；剔除金融行业与保险行业的公司。剔除选择了在2009年12月31号之后已经上市的公司；剔除样本空间的五年内CEO或者总经理发生变动的公司；剔除数据不全的公司。

本文拟采用R&D投入来度量企业创新投资水平。本文采取管理者持股数量变动法测度CEO过度自信。本文拟采用与郝颖（2005）、叶蓓（2008）、张荣武（2008）和饶育蕾、王建新（2010）等学者所用方法，即用CEO持有所任职企业的股票的变动情况来度量是否表现出过度自信，即以企业股票价格增幅小于所设定的股票指数增幅，而CEO持股数量增加作为判断过度自信的标准。本文采用沪深300指數作为设定的用以对比的股票指数。

在衡量管理者过度自信与企业技术创新关系的回归方程中，除了解释变量和被解释变量，为了使结果更准确加入了一些控制变量：企业规模、负债水平、成长性以及现金流状况。

本文的模型设计如下：

RDI=β0+β1OC+β2SIZE+β3AGE+β4LEV+β5CF

在这个模型中，β0为截距项，RDI为被解释变量，衡量企业的研发投资强度，OC为此模型的解释变量，即CEO过度自信的衡量指标，其余变量为控制变量。

三、实证分析

（一）描述性统计分析

通过描述性统计分析发现，样本公司的R&D投资总额最大值为营业收入的21.7%，最小值为0%。样本均值为2.877%，方差为0.1%。这说明，在我国上市公司中，企业研发投入强度整体较弱，同时，不同企业投入强度差异较大，分布极度不平衡。

CEO过度自信指标平均值为53%，即存在CEO过度自信样本占总样本量一半左右，说明我国上市公司的CEO中也普遍存在着过度自信的现象。

（二）多元回归分析

通过对CEO过度自信与企业R&D投资强度的全样本进行回归发现，CEO过度自信变量（OC）在1%的水平上显著，且系数为正，证实过度自信的CEO更愿意进行研发创新投资，结果支持了假设，即CEO过度自信与企业技术创新投资强度显著正相关，过度自信的CEO倾向于更多的增加企业的技术创新投资。

四、研究结论

本文基于管理者的“有限理性”前提，在管理者过度自信理论基础上，运用2010～2014年间A股上市企业数据进行实证分析，探讨了CEO过度自信与公司创新投资二者之间的关系。研究发现：CEO过度自信与企业创新投资二者之间存在显著正向联系，这与本文假设相符，原因可能在于创新项目本身具有周期长，风险高，对企业长远发展有战略意义的特点，而在这种环境下更容易激发过度自信的CEO的非理性行为，从而使其高估项目的收益或低估风险，从而增加了对创新项目的投资。

作者简介：赵晓康（1965-），男，汉族，江苏镇江人，任职于东华大学，研究方向：产业经济研究、战略管理；袁慧婷（1993-），女，汉族，江西抚州人，就读于东华大学，研究方向：战略管理。