我国交易所证券交易制度存在的问题及改善策略研究

【摘要】证券交易制度是一国证券市场的重要组成部分，选择合适的证券交易制度对一国证券交易市场的运行状况有着重要的意义和影响。近年来随着我国证券市场的发展，我国的证券交易制度显露出许多问题。完善我国的证券交易制度有助于我国更好的发挥资源配置功能，增强我国证券市场的竞争力，更好地面对国外证券市场的挑战，本文通过针对我国的现实国情，提出一些合理化的建议和指导意见，希望对我国改进创新证券交易制度有所帮助。

【关键词】证券市场 证券交易制度 改善策略

一、引言

证券交易制度是证券交易所与其相关的一些机构为了更好的实现其职责与功能而制订的关于证券业务买卖的一些规则。我国采取的是单纯的竞价交易制度，它主要由两部分组成：开市的集合竞价与开市后的连续竞价，由于它契合本国的国情，反映了我国证券市场的基本情况，因此在未来将会是我国证券市场的主要交易制度。经过十几年的成长与发展，我国的证券市场很多方面都已不断完善，可是仍旧存在很多问题和缺陷：市场投机气氛严重，流动性差，稳定性不强，投资缺乏理性等等，故而很多学者都提议我国可以采取包括竞价方式和做市商方式的混合交易制度。完善我国的证券交易制度有助于我国更好的发挥资源配置功能，增强我国证券市场的竞争力，所以交易制度的构建对于市场的稳健成长极为重要。

二、我国交易所证券交易制度发展概述

中国证券市场萌芽于封建时代清朝末期。1870年以后，许多股份制的企业开始兴起，此时股票便随之出现，为了这些股票能更好地进行转让和交易，我国的证券市场也开始兴起。我国证券市场的交易规模从1912年开始不断扩大，为了我国资本市场的稳定发展，我国颁布了一系列法律法规旨在不断推进资本市场的改革，创业板于2009年10月份在我国深圳证券交易所首次开市，其成为我国发展建设多层次资本市场的一大重要的里程碑。2009年末，证监会又适时启动了以沪深300股指期货和融资融券制度为代表的重大创新，对中国证券市场的完善和发展具有深远影响。中国证监会于2010年3月开始实施融资融券业务的试点，沪深两大证券交易所之后则随之开始申报融资融券业务，此外，我国的股指期货交易也于2010年4月开始上市。沪深证交所于2015年底上市的公司已达到2827家，市场总值达到53.13万亿元。

三、我国交易所证券交易制度存在的问题分析

证券交易制度作为证券市场的重要的组成部分，它对于证券市场起着重要的影响，对于证券市场功能的发挥有着重要的作用与意义，当前我国以集中竞价为主的交易制度由于近年来建设的多层次资本市场以及推出的日益丰富的证券品种而出现一些问题和缺陷，其逐渐成为我国证券市场发展的束缚。交易是证券市场的基础和根本，资源配置的重要前提条件是证券交易能够顺利进行，所以，证券交易制度的优劣可以用来直接反映证券市场是否是有效的。

在证券市场交易制度六大优劣衡量指标中，主要的优劣衡量指标是流动性、稳定性和效率。其中，流动性指的是合理的证券市场价格迅速交易的能力，涵盖价格影响小和即时性这两个要素，价格影响小指的是证券交易的过程对证券价格的影响很小；即时性指的是证券投资者的交易愿望能够在较短时间内实现；稳定性指的是证券的价格在短期内的波动幅度，其在短期的波动源于信息效应和交易制度效应，合理的证券交易制度设计应当使交易制度效应实现最小化；效率指的是采取证券交易制度带来的利润及其所消耗的成本二者之间的比较，它综合体现了证券市场的竞争能力，可以作为证券市场投资决策的主要根据，也是衡量证券市场成熟程度的标志；

基于以上分析，可得我国交易所证券交易制度存在以下缺陷：

（一）证券市场流动性差

流动性是衡量市场是否良好的一个重要的指标，它是指衡量股票的持有人根据需要灵活的转让股票的能力，市场的广度、市场的深度和市场的弹性是衡量流动性的三个要素。在竞价交易制度下，有两种交易方式：一是证券交易的买卖双方采取直接交易的方式；二是买卖双方的经纪商将其委托递送到证券交易中心，再由证券交易中心来撮合成交，没有专门提供流动性的对象，没有专门维护交易量的机制和稳定的指令到达机制，使得竞价交易制度下，市场的深度和市场的广度都较为低下，并不稳定。因此，一些没有吸引力、成交的活跃程度较低的股票其流动性会更差，甚至会一直无法交易。鉴于我国的证券市场起步较晚，目前还不成熟，我国纯粹的竞价交易制度使得证券市场的流动性较差，证券市场上的公司在面临着价格波动幅度较剧烈，规模不大，未来发展不明朗的情况下，竞价交易制度只能自发地根据市场的供求来主导交易发生，故而很难确保成交和价格的连续发生。

（二）证券市场的稳定性较弱

市场能得以正常运作的重要条件之一是价格要保持相对稳定，价格不稳定的原因有很多，其中，主要包括证券市场缺乏资金的投入，交易不够活跃和证券市场的价格严重偏离价值。我国单纯的竞价交易制度不利于证券市场的稳定性，价格在证券市场中的波动幅度很大，由于交易价格维护机制并不存在于竞价交易制度中，证券市场上的价格是随着投资者的买卖指令而变化的，交易指令的超买与超卖程度决定着价格的变化幅度，使得证券市场价格的波动较频繁，在指令驱动交易制度下，证券市场的实际价格会严重偏离真实价格，因为买卖指令并非准确立即地传达到证券市场。

过度投机现象和违法违规操作的现象存在于我国的证券市场中，其对我国证券市场的稳定性产生重要的影响，過度的投机导致市盈率偏高，泡沫严重，潜在风险将会危及市场的稳定和持续的发展。

（三）证券市场发挥效率低下

我国目前采用的证券交易制度是竞价交易制度，但是纯粹的指令驱动交易制度并不利于证券市场中大宗交易的进行。证券市场的效率主要指资源的使用效率，一般来说证券市场的功能包括筹集资本，制订价格以及资本调配等，而资本调配是证券市场的基本职能之一。在很大水平上因为我国的轨制停滞不前以及金融法规策略出现缺陷从而导致我国证券市场发挥效率低下。证券市场效率的内涵是在于能够尽可能的将金融资源调配到资本利用效率较高的行业而且得到最大化的回报。然而，我国证券市场的金融资源利用效率总体上是较为低下的，并且逐渐成为制约经济稳健成长的重要障碍。

四、完善我国证券交易所交易制度的对策措施

（一）引入做市商交易制度

做市商制度是与竞价交易制度相区别的一种证券交易制度，一般情况下，场外交易市场较多采用此种交易制度，引入做市商制度对于我国证券市场具有重要的意义：首先，做市商制度有利于向市场提供即时性。交易者可以根据做市商的报价及时进行交易而不用等待交易对手的指令，尤其是做市商在处理大宗指令方面的即时性，更是指令驱动交易制度所不具备的；其次，做市商制度有利于提高市场流动性，减少了价格的波动幅度。做市商不仅拥有信息优势，还可以用自有资金在买卖发生不平衡时进行调节，从而缓和市场的不平衡状态，抑制股价的剧烈波动；最后，做市商制度还有利于使得市场价格接近市场的真实的价格，从而使证券市场的价格变化更加理性，提高了证券市场运行的效率。总之，做市商制度能够使证券市场更加充满活力，给证券市场上的各位投资者和上市的公司带来不竭的动力，同时会促进证券市场和经济的持续稳定健康发展。

（二）完善市场稳定制度

市场稳定制度是存在一定的限度的，在一定的限度范围内，稳定对于证券市场的健康发展有着重要的意义，但是，过于稳定会对价格反映信息的过程造成不利的影响。限制交易措施与断路器措施构成了市场稳定的两个重要组成部分，前一种乃是事前的交易限制，其并不能够组织交易的进行，包括限价交易的指令价格和限制指令执行；而当证券市场的波动幅度超过一定范围，需要采取措施暂停交易时，则采取断路器措施。目前，我国的市场稳定措施由涨跌幅度的限制与临时停牌规定两部分组成，涨跌幅度限制属于静态交易指令价格限制措施，其在特殊情况之下对于市场的稳定会造成不利的影响。因此，应当借鉴国外证券市场在动态指令价格限制，断路器措施与指令执行限制方面的经验，进一步完善我国证券市场的稳定制度。

（三）制定相关法律规范，加强对证券市场的监管力度

当前我国的证券市场显露的一些问题大多都由于监督不力而致，与证券监督管理有关的一些机构应当将监管和服务二者有机的结合起来，以身作则并从地方当局或部门对其自身造成的不利影响中解脱出来，以此有助于证券市场的正常运行。地方当局也要履行职责，对凡是与证券市场运行有关的部门或机构的日常运行严加监督与管理，以免有关部门或机构为谋取自身利益而散播危害市场运作的不良信息。相关部门应当尽力健全相关法律规范，加强对证券市场的监管力度，努力推动我国证券市场的稳健成长与持续健康发展，同时在相关证券法令拟定时应当尽可能的高瞻远瞩，即可以做到通过预测证券市场未来的变动趋势事先做好应对策略，拟定有关的法律法规。此外，应当加强证券法规的执法力度，有法不依造成的危害要远远大于无法可依，应当做到有法可依，执法必严，故在完善法律制度的基础上应加强执法力度。

五、结束语

本文从我国证券市场的基本情况入手，来探讨近年来我国证券市场交易制度的现状，重点对其存在的问题、基本内容和方式进行分析。如今我国证券市场经过了十几年的发展，各方面都已逐渐完善，針对其面临的一些问题，建议我国可以采用报价驱动与指令驱动相结合的混合证券交易制度。而要充分发挥报价驱动制度，必须做好以下工作：积极培育符合市场要求的做市商主体；大力发展便捷、成本低廉的融资市场；为做市商提供更多的规避风险的手段和方法；完善现有的监管框架。

作者简介：马喜妹（1995-），女，汉族，安徽宿州人，安徽大学经济学院金融硕士研究生。