浅析我国新三板市场发展现状及对策建议

【摘要】我国多层次资本市场中的新三板市场，是我国重要的场外市场。自2013年开始，满足条件的企业不断加入股转系统进行交易，新三板市场的队伍不断壮大，挂牌企业数量快速激增，在资本市场体系中扮演着重要角色。本文通过对新三板市场定位、市场总量、分层情况、转板制度等方面进行阐述，找出我国新三板市场发展现状过程中存在的主要问题，通过对主要问题分析，得出解决问题的可行性对策建议。

【关键词】新三板 市场总量 市场分层 流动性 做市商制度 转板制度

一、新三板市场定位

“新三板”市场主要是指股权转让系统接受中关村中非上市公司并作为转让试点，随着国家的扶持，以及不断推出有利于新三板发展的政策措施，新三板市场地位越来越受到重视。新三板市场主要是为我国中小企业提供融资平台而设立的，在国家政策的大力扶持下以及自身拥有的巨大潜力，他必将成为中国的纳斯达克。

二、新三板市场发展现状

（一）市场总量

从2013年12月31日，全国股转系统公司颁布14项配套措施，并且制定相应的制度，允许符合条件的公司申请，自此，新三板市场依托自身的特点和功能，决定了它的市场总量在不断扩大。截止2016年11月25日，我国新三板市场中有9736家挂牌企业，挂牌企业做市交易的为1648家，股权协议转让的为8088家；总股本为5389.71亿股，截至2015年12月31日，挂牌企业达5129家，做市转让家数1115，协议转让的家数4014，总股本为2959.51亿股；截至2014年12月31日，新三板挂牌公司达1572，其中做市转让的挂牌家数122家，协议转让的家数1450，总股本为658.35亿股。由此，可以看出我国新三板市场总量呈跳跃式增长。

（二）行业分布

从行业分布来看，我国新三板市场中制造者和信息技术服务业占有很大的比重。其中，制造业占比56.23%（创业板72.31%），信息传输、软件和信息技术服务业占比19.05%（创业板16.74%）。新三板行业覆盖较创业板体现出更强的包容性，有金融、卫生与社会工作、教育、综合、住宿和餐饮、房地产等6个行业是创业板尚未覆盖的，尽管此类公司挂牌家数尚少，但体现出了新三板在行业覆盖方面做出的突破。

（三）市场分层

随着新三板挂牌企业数量不断增加，同时，挂牌企业的经营水平、融资需求以及市值方面有着很大的差异，为了更好的管理我国新三板市场中的挂牌企业，股权转让有限公司颁布了关于《全国中小企业股权转让系统挂牌公司分层管理》的公告，这份公告将新三板市场中的挂牌企业分类为创新层和基础层两大类。并从三个方面规定申请进入创新层的标准：一是强调公司的盈利能力，具体指净利润+净资产收益率+融资额之和（净利润≥2000万，净资产收益率≥10%，融资额≥1000万）；二是强调挂牌企业的成长要求，具体指营业收入复合增长率+营业收入+股本之和（复合增长率≥50%，营业收入≥4000万，股本≥2000万股）；三是强调挂牌公司的做市值要求，具体指做市商+发行对象+市值+融资额+股东权益之和（做市商家数≥6，发行对象≥6家做市商，市值≥6亿，融资额≥1000万，股东权益≥5000万）。截止2016年11月25日，我国新三板中基础层为8783家，创新层为953家。通过对新三板市场进行差异化分析，一方面可以将有限的资源合理分配到需要的企业，使挂牌企业更好的发展；另一方面对进入创新层的挂牌企业有更高的要求，通过自身不断发展使其进入创新板、主板市场，同时投资者对信息作出更好的判断。

三、新三板市场存在问题

（一）市场估值低

从上表我们可以看出，我国新三板市盈率普遍低于上证A股、创业板以及中小企业板，新三板平均估值不足上证A股的1/4，不足创业板和中小企业的1/5 ；在新三板市场中，相对于整体新三板来说，三板做市市盈率比较高。之所以会出现这种问题于新三板的流动性有着紧密关系。

（二）流动性不足

流动性不足是我国新三板市场发展过程中主要问题，导致新三板流动性不足原因很多，但主要集中以下几个方面：

1.市场准入门槛高，投资者数量受限。我国对于新三板投资者规定是：对于机构投资者是准入资金是500万元；对于个人投资者需要满足“证券类资产总市值达到300万元以上”，“有两年以上证券投资经验”要求。在我国新三板市场中绝大多数为中小型企业，国家之所以对进入新三板中的挂牌企业有很高的限制，是因为这些企业存在很大的风险因素，国家严格监督上市标准一定程度上可以降低新三板市场的风险，保障机构投资者的利益，但新三板市场流动性受到影响。

2.做市商制度不合理。我国将做市商制度引入新三板市场，在一定程度上，增加了新三板市场的流动性。但是做市商制度不是很完善，首先，我国新三板的做市制度不需要IPO，这样做市商就失去了二级市场的动力；其次，在一级市场产生高额利润，就会挤压二级市场的空间，做市商通过购买低廉的库存股，在合适的时间卖出，就会获得高额利润，这样使新三板市场开始陷入流动性不足困境。

3.转板机制缺失。既然要建立多层次的资本市场，各个市场间的协作与流动就是必要的。但目前，一直流传的转板机制却迟迟未能落实。好的新三板企业就应该上主板、创业板，从而获得更好的资本市场便利；而发展迟滞前景有限的主板、创业板企业也应该退市或转入新三板，接受市场的优胜劣汰。而目前的制度，即使新三板企业达到了主板、创业板的上市条件，也只能选择先退新三板再重新走上市流程，费时费力。一些优质、发展潜力巨大的中小型企业在满足新三板市场上市条件时，并没有选择新三板市场，导致新三板没有真正发挥为其融资作用。

四、新三板发展的对策建议

（一）降低投资者准入门槛

目前的投资者门槛相对还是过高的，这也是市场流动性不足的一个原因。但考虑到“机构市”的设计理念，门槛是要有的，但会相应降低。门槛的降低必须以其他配套的制度如分层管理、竞价交易等得到落实为基础，如此才能保证在门槛降低以后，新进入的投资者不会面对较大的市场风险。

（二）推出竞价交易制度

在做市商制度推行时，可以一定程度上缓解新三板市场流动不足问题，但新三板流动性不足问题依然严峻，一些人认为竞价交易可以更好的解决新三板市场的流动性问题，那么在市场不断完善做市商制度的时候，在恰当的时机推出竞价交易制度。随着我国新三板市场不断发展以及竞价交易条件满足的情况下，可以更加有效地解决现存的许多问题。

（三）建立绿色转板通道

在低级证券市场上市的挂牌企业经过不断发展，通过机构评定之后符合高级证券市场的上市标准，那么在低级证券市场的挂牌企业就可以通过绿色转板上升为高级证券市场中的企业，这就是绿色转板通道。在这过程中会遇到很多麻烦，但这有利于新三板市场的发展，实现我国多层次市场之间的相互转化。我国资本市场体系中最低级证券市场为新三板市场，在低级证券市场中，一些优质的挂牌企业满足特定的条件，就可以通过绿色转板制度，进一步成长为我国创业板、主板市场的一部分，该制度可以作为我国多层次资本市场之间衔接的桥梁，使我国新三板市场发展到一个新的时期。

（四）完善监督管理机制，提升管理水平

我国对于新三板市场的监管程度应该逐步加强，完善的监督管理体制是保障新三板健康运行的前提。目前，我国对新三板监管机制还不成熟，一些企业的信息披露还存在很大的问题，机制还不健全，从而影响新三板市场的长远发展，只有不断完善监管管理机制，提高对于新三板市场的管理水平，这样，我国新三板市场才会朝着有序、健康的發展道路走的越远。

参看文献

[1]王学梅.对新三板市场流动性的分析[J].财政金融，2015.

[2]吕新元.新三板现状与机制完善[J].金融市场，2014，28.

[3]曾英姿.我国多层次资本市场特点与“转板机制”设计[J].广东社会科学，2010，4.

[4]朱涛.浅析新三板市场的发展现状[J].中国商贸，2015（02）.

作者简介：翟会明（1992-），河北秦皇岛人，贵州财经大学15级金融学研究生，研究方向：区域金融。