关于上市公司IPO业绩效应研究的文献综述

朱海群+张梅仙+段康

20世纪90年代以来，学者们围绕首次公开发行股票（Initial Public Offerings，简称IPO）后企业业绩变化展开研究。从理论上说企业进行IPO后资本结构改善，资信等级提高，资金募集变得更加容易，企业业绩应该呈现逐渐上升的趋势。然而实证研究表明，企业上市后经营业绩显著下滑，这被称为“IPO业绩效应”。针对这一问题中西方都做了大量的实证研究，分析业绩下滑的主要原因，本文将对这些分析做一个文献回顾，以梳理“IPO业绩效应”的研究脉络与未来研究的发展方向。

对于“IPO业绩效应”的原因，西方学者做了大量的研究，主要有下面几种假说：

一、代理成本假说

企业在上市之后，外部股东数量增多，企业原来的管理层及其大股东股份比例下降，企业外部股东与企业管理层之间的利益冲突增多，企业的代理成本增加，管理层的经营投资决策可能更多的偏向自己的利益，与外部股东利益相悖，导致企业的经营业绩呈现下滑趋势。

二、报表粉饰假说

企业为了更好的达到上市目标，会存在美化粉饰企业报表的行为，如通过提高主观应计项目来操控利润，上市年度利润存在一定的虚假成分，导致上市之后年度利润难以达到上市年度的利润水平，总体利润呈现下滑趋势。

三、时机窗口假说

根据信息不对称假说，企业管理者与企业外部投资者存在信息不对称，企业管理层可以利用这一优势选择在企业经营业绩较好的时候上市，以获得较高的股价，而上市之后年份的经营业绩难以维持或超越之前的业绩，所以企业业绩体现出下滑趋势。

四、内部控制失效假说

西方部分学者认为股票市场是有效的，企业上市后业绩下滑主要是由于企业内部控制失效，管理机制缺陷导致的。

由于我国的股票市场与西方存在显著的差异，我国学者立足于我国的股票市场实际情况，对“IPO业绩效应”进行了研究。部分学者认为IPO后业绩下滑的原因主要有以下几个方面：

（一）盈余管理

我國上市企业动机强烈，上市前倾向于采用盈余管理手段来粉饰业绩，提高股票价格，这和西方学者的报表粉饰假说一致。李远鹏（2009）发现，中国独特的IPO发行监管制度会导致严重的公司盈余操纵行为，从而导致公司IPO后经营业绩的下滑。陈祥有（2010）研究发现，样本公司在IPO前的盈余操纵程度越大，IPO后的经营业绩下降幅度也就越大。肖力（2014）运用应计盈余管理模型和真实盈余管理模型对我国证券市场IPO前后盈余操纵动机的强度进行检验发现：相比较应计盈余管理，真实盈余管理对IPO后长期经营业绩的负面影响更为显著。

（二）风险投资

风险资本集融资支持和增值服务、风险资本机构对企业资质的认证作用和财务监控有利于增强投资者信心，带来上市公司IPO后业绩的长期增长。周孝华等（2010）研究发现，没有风险资本背景的公司在IPO后经营业绩下降的程度要明显高于有风险投资背景的公司。梁建敏等（2012）研究发现风险投资对于提高经营业绩有重要作用，具有国资背景的风险投资具有明显优势。仇盼盼（2013）认为有风投机构参与的公司IPO业绩下降程度要低于无风投机构参与的公司，而且有风投机构参与的公司IPO的发行价和募集资金数额都高于无风投机构参与的公司。宋芳秀等（2014）研究也得出同样的结论。孙建华（2015）研究发现，外商背景的风险投资、联合投资有助于IPO后公司绩效的上升。

（三）股权结构

关于股权结构对于“IPO业绩效应”的影响主要集中在国有股持股比例、股权集中度、管理层持股比例等方面。朱武祥等（2001）研究表明流通股比例与公司上市后业绩下滑无明显关系。卢文彬等（2001）年以1996年首次公开募股公司为样本发现不可流通股中的国有股和社会法人股比例对IPO公司的经营业绩则有较大影响。卢文彬等（2001）指出，股权集中度和IPO后经营业绩下降幅度呈显著的正相关关系，在国有股比例较高的上市公司更为显著。刘谊等（2004）的研究也得出了相同的结论。朱武祥等（2001）研究发现IPO后总资产利息税前收益率水平与管理层持股市值高低呈显著正相关。高莹等（2007）分析了辽宁省A股上市公司业绩，表明国有股权有益于提高公司业绩。蔡宁等（2010）以中小板上市公司为样本分析发现，国有控股背景的企业对于业绩下滑有负面影响。

（四）行业

企业所在行业对于IPO后业绩下滑有无影响也是学者关注的一个点。高莹等（2007）发现IPO后工业类企业的业绩下滑高于其他行业，王军等（2009）发现相比于非高科技行业，高科技行业的业绩下滑更为严重。

（五）其他（投资者法律保护、审计）

张弘等（2003）研究发现，IPO后上市公司经营业绩随着时间的推移和政策改革有明显的好转，其下滑趋势逐步减弱。许琳（2006）研究发现中小投资者法律保护程度越强，上市公司IPO后经营业绩指标越高，且上市公司IPO后经营业绩的下滑也得到了一定程度的缓解。朱小平等（2007）以审计角度出发进行研究，“非十大”和“十大”审计的IPO公司的经营业绩变化趋势具有显著性差异，而审批制和核准制下IPO公司的经营业绩也存在显著性变化。

20世纪90年代以来，IPO后业绩下滑普遍受到财务会计界的关注。相关学者基于代理成本假说、报表粉饰假说、时机窗口假说、内部控制失效假说对其进行了广泛的研究讨论，发现盈余管理、风险投资、股权结构、行业、审计等因素均对其有影响，发展了不同的理论假说，丰富了相关的理论知识，也为实践提供了指导。但其研究方法仍然停留在简单的描述性统计及线性分析，仍有待进一步发展完善。

参考文献

[1]李远鹏.2009.经济周期与上市公司经营绩效背离之谜[J].经济研究，3：99-109.

[2]陈祥有.2010.A股发行公司IPO前盈余管理与IPO后经营业绩的实证研究[J].财经理论与实践，31：62-65.

[3]肖力.2014.终极控制人、盈余管理方式与IPO业绩变化——来自不同市场板块的证据[J].财会月刊，10：3-8.

[4]周孝华，吴宏亮.2010.基于中小板上市公司IPO前后业绩变化的实证研究[J].技术经济与管理研究，6：19-22.

[5]梁建敏，吴江.2012.创业板公司IPO前后业绩变化及风险投资的影响[N].证券市场导报，4：65-69.

[6]仇盼盼.2013.风险投资对创业板公司IPO前后业绩的影响[J].财会月刊，6：34-35.

[7]宋秀芳，李晨晨.2014.风险投资对创业板上市公司IPO前后绩效变动的影响[J]财经科学，5：44-54.

作者简介：朱海群（1992-），女，汉族，云南曲靖人，云南民族大学管理学院，研究生，财务会计；张梅仙（1991-），女，白族，云南剑川人，云南民族大学管理学院，研究生，财务会计；段康（1992-），女，汉族，云南保山人，云南民族大学管理学院，研究生，会计学。