风险投资的组合决策模型研究

白雪

【摘要】风险投资的高风险高收益特性要求投资机构一般考虑组合投资的方式分散风险，本文分析了风险投资机构从众多中小企业中选择部分项目进行组合投资的决策方法。

【关键词】风险投资 组合 决策

一、风险投资的概念及特点

随着我国市场经济的发展和技术的进步，风险投资作为股权投资的一种进入人们视野，引起人们的关注。我国风险投资经历了被投资企业由互联网企业转型到更多行业和更多高成长性企业，但其发展仍处于探索阶段，风险投资资金对被投资企业的管理参与的有效性、风险投资参与对企业上市过程中信息不对称的改善作用，以及企业上市后是否仍然受风险投资机构的影响，这些问题都影响着风险投资也得进一步发展。

风险投资是股权投资的一种，但其更投资对象侧重于高风险和高成长性的中小企业，尤其是高新技术企业，除了对被投资企业提供资金外，风险投资机构也会参与企业管理，在企业达到成熟期后，风险投资机构帮助企业上市，并通常在上市过程中转让其股权，实现资本收益。

通常，风险投资拥有以下四个突出特点：一是风险投资的流动性较小。风险投资具有长期性，其更加看重被投资企业的发展潜力，一般需要经过3到8年才能取得回报。二是风险投资的风险较高。风险投资主要投资于刚刚起步的中小企业，这些企业往往面临更大的技术、管理、市场、政策等风险。这类企业的成活率较低，但成功的企业的回报率很高。三是风险投资机构参与被投资企业管理。为降低投资风险，风险投资机构参与被投资单位内部管理和重大问题决策，有人事任命的权利，并且对企业经营提供咨询和监督控制，必要时可亲自接管公司。四是投资过程中存在信息不对称问题。刚起步中小企业没有完善的信息披露制度及财务体制，风险投资机构无法像企业自身一样全面了解企业，由此产生信息不对称现象，并衍生出对道德风险、逆向选择和委托代理等问题。

风险投资运作包括筹资、投资和撤资三个阶段。针对不同阶段，风险投资机构采用不同的决策准则。投资阶段有可以从单一项目选择和组合投资决策两个过程还分阶段实现，具体为寻找项目，选择出合适项目的操作方案，投资于不同项目、不同阶段的企业以降低风险的风险投资组合策略的应用。

二、现代投资组合理论概述

现代投资组合理论是马克维茨在1952年提出的，又称“均值—方差组合模型”，是假设禁止卖空和没有无风险借贷，以单个股票收益率均值和方差，建立投资组合决策模型，找出投资组合的有效边界，具体模型建造如下：

假设n种证券的收益率为r1，r2……rn，用w1，w2……wn代表第i种证券投资额占总投资额比重，投资组合表示为W=（W1，W2……Wn），则有w1+w2+…+wn=1，同时规定w>0。可得：组合的总收益率rt=r1*w1+r2*w2+…+rn*wn，总的期望收益E（rt）=E（r1）*w1+E（r2）*w2+…+E（rn）*wn，总方差Σwi*wj*Vij。以期望收益水平上控制风险为目的，可建立如下模型：Minσ2w=Mni，j=1wi*wj*Vij，约束条件为w1+w2+…+wn=1和E（r1）*w1+E（r2）*w2+…+E（rn）*wn=r0。现代投资组合模型说明了投资于不同证券，尤其是相關系数较低的证券能够降低投资组合风险。

三、风险投资组合决策模型的建立

现代投资组合模型虽是针对证券投资建立的，也可以推广到风险投资等领域。风险投资不完全具备现代投资组合模型的假设条件，表现在以下四个方面：一是模型假设投资者对风险的估计与可预见的收益率变化是相对称的，风险投资的风险与收益之间也有一定的联系，但并不总是对称的；二是模型假设可以随时改变证券组合，而风险投资是长期投资，其虽然可以通过分段投资调整投资金额，但修改投资组合的成本较高；三是模型的完全的流动性或无限大的供给弹性假设，风险投资流动性低，特定的风险投资机构面临有限供给；四是风险投资往往投资于初创企业，无大量历史数据，不满足大样本要求。下文将从期望收益的度量、风险的描述和约束条件的确定几个方面来阐述，以证券投资组合模型为基础建立适合于风险投资决策的组合模型。

（一）单一项目期望收益的确定

（二）风险度量和约束条件

若模型用于多个投资项目中选择一个或几个项目进行投资的决策，此时则模型需要的约束条件为投资比例xi非0即1。

（三）风险投资组合决策模型

原投资组合模型中用方差度量风险，这可以恰当地描述各企业之间的相互关系，而改进后的模型考虑下半绝对离差，就忽略了企业收益的关联性。风险投资机构选择的企业大部分为高新技术企业，但也有不同，同一行业的企业相关性较高，选择同一行业企业无疑会增大风险，而上述模型中并不能体现。但是，就不同行业企业而言，他们之间的相互关系通常较弱，甚至没有影响。因此，风险投资组合内企业的关系影响模型的建立和选择。

参考文献

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