并购中企业财务风险研究——以阿里巴巴并购恒生电子为例

(中节能德信工程管理成都有限公司 四川 成都 610000)

并购中企业财务风险研究
——以阿里巴巴并购恒生电子为例

岳果成

(中节能德信工程管理成都有限公司四川成都610000)

并购作为一种能够在短时间内扩大市场占有份额，增强企业内部形式的重要途径，被越来越多的互联网企业作为增强市场竞争力的首选。然而，并不是所有的并购行为都能取得成功的，企业并购是存在很多的风险的。为了能够降低并购风险，互联网企业应该采取有效的措施来规避并购风险。论文以阿里巴巴并购恒生电子为例，阐述当前互联网企业并购存在的普遍风险，并提出一些有效降低风险的方案，仅供参考。

企业并购；财务风险；阿里巴巴；恒生电子

一、阿里巴巴并购恒生电子案例

(一)并购双方公司概况。阿里巴巴是互联网经济发展的产物，该公司的股权情况非常的特殊，在企业制度中属于特殊合伙企业，其中对某一事件负主要责任的股东对公司负无限连带责任，而没有责任的其他股东只负有限责任。在企业内部，每一个合伙人都有提名公司的权利，公司内部不是按照持股比例提名股东，这充分的尊重了每个合作人的权益，对于有效维护公司的整体利益具有积极作用。

恒生电子目前是我国IT行业的龙头老大，企业的市场占有率居于行业第一，从综合角度分析，恒生电子是我国目前IT行业实力最强的企业。目前恒生电子主要是以经营计算机软件开发、技术咨询服务等业务作为企业的主营业务，随着企业经营规模的不断扩大，企业开始涉猎自动化工程设计、计算机配件销售相关领域，并且已经取得了很好地发展。

(二)并购动因分析

第一，并购能够让阿里巴巴进一步拓宽市场占有率，增强业务量。通过并购形式能够尽量缩短阿里巴巴公司扩展业务的时间，既省时又省力；

第二，通过并购，阿里巴巴能够占用恒生电子的各种资源，比如：信息资源、专业技术资源等等，恒生电子也能利用阿里巴巴的网络资源，二者相互结合能够实现更加快速有效的发展；

第三，并购实现了阿里巴巴的战略布局需求，并购完成后阿里巴巴能够占用恒生电子的平台优势，建立金融云平台，方便阿里巴巴进军金融行业，实现金融领域的网络化；

第四，并购后，阿里巴巴能够扩大自身的金融实力，成为金融市场网络化的龙头，在金融市场竞争中占据更多的竞争优势。这对于阿里巴巴集团战略发展有着重要的意义。

二、并购财务风险分析

(一)并购前恒生电子估值风险。首先，恒生电子的偿债能力比较长，流动比率达到了2.6，对于金融互联网企业来说这一比例比较正常，说明其具有很好地偿债能力，没有过重的债务负担。另外，恒生电子的资产结构比较合理，其主要的资产来源于所有者权益，这就说明企业很多的资产都来源于股东投资，不是靠负债来实现日常经营的，这种情况下企业的财务状况就相对稳定，没有更多的负债压力。其次，恒生电子的营运能力比较一般，账款的回收情况不好，资金很难在短时间变现，这就使得企业的资金灵活性差，影响资金效率的提升，无形中增加财务风险。再次，根据恒生电子的股权情况我们可以看出恒生电子的股权不是非常集中，这就会影响决策效率，很多重要的事情不能再短时间获得科学的决策，增加了企业的决策风险，对财务风险有一定的间接影响。

(二)并购过程中融资风险和支付风险。阿里巴巴并购恒生电子一共花费了17亿人民币，一共获得了恒生电子21%的股权，成为了恒生电子最大的股东，占有了绝对的控制权，实现了阿里巴巴进军金融市场的目的。然而如此巨额的现金支付后，阿里巴巴的企业结构发生了很大的变化，企业完成并购后，资产负债率从25%增加到64%，这就使得企业的资产负债率跳出了正常的范围值，增加了阿里巴巴的财务风险。任何一个企业在接受并购的过程中都会要求支付现金，一方面现金流动性大，可靠性强，想要让大股东让出控制权就需要用现金来满足其对于物质的需求。

(三)并购后财务整合风险分析。在阿里巴巴实行了并购活动之后，首先所需要解决的问题就是财务整合的问题。在并购活动发生之后，因为并购双方在过去的时间内不管是在制度还是在资源上都有着很大的不同之处，因此想要金融融合困难重重。如果在并购之后不能够对人力资源、财务职能以及企业的发展目标、发展模式等进行有效的整合，形同一致的目标，那么将于企业并购之处的意愿相违背，不利于企业的发展。阿里巴巴在并购后没有对恒生电子原有的业务和人员组织架构进行过大的调整，因此在日后的工作中还需要重视如何进行财务人员、财务流程等方面的调整，然而整个过程需要投入大量人力、物力，企业因此会承担相应的风险。

三、阿里并购恒生电子的财务风险防控对策

(一)财务估值风险控制。首先，进行合法性调查，具体包括：(1)人员调查，对恒生电子的相关人员进行全面调查，判断阿里巴巴付出什么样的代价才能够去的恒生电子的实际控制权；(2)债务债权的调查，恒生电子财务报表上的债权、债务是否真实；(3)资产调查。核查恒生电子的有形资产和无形资产的材料，确保其真实性及合法性；

其次，实情调查：(1)分析财务报表，通过专业的财务技术分析来排除粉饰报表的可能性，(2)调查报表外事项的真实性，从财务原始凭证入手，确认表外无故意隐瞒的重大事项，(3)交叉核实，上市公司的情况比较复杂，财务部、人力资源部、法律部要分阶段汇总调查信息，交叉核实，深入的了解恒生电子的运营情况，减少并购过程中的财务风险；

最后，发展前景调查，阿里巴巴要对恒生电子进行估值分析，采取合理的估值方法对恒生电子的净现金流量，静态投资回收期，动态回收期等进行估算。

(二)并购支付风险及并购融资风险的控制。阿里巴巴主要采用的支付方式是混合支付，简单来说就是自己出资一部分，另外一部分则是通过融资贷款的方式进行支付。在融资方式的选择上，阿里巴巴也主要使用两种方式，分别是内部融资和向银行贷款。据恒生电子公告显示，本次收购阿里巴巴共使用了33亿元资金，其中有17亿元的自有资金，剩余的则完全来自银行贷款，既减轻了大量现金支出导致的营运压力，又避免了阿里巴巴的股权被稀释。在这其中最基础的内容就是预算需要有严格的把控，在并购之前，阿里巴巴集团需要根据自身的发展情况，预估能够使用的资金，根据预估的结果制定具体的并购过程，包括支付的方式、时间、资金等方面，对预算的严格控制同时也能够将并购过程中的财务风险控制在可接受范围之内，使公司的正常运转能够进行；另外，在支付方式的选择上，也需要灵活多变，在此次的并购活动过程中，阿里巴巴集团也是和恒生电子的债权方签订了协议，协议内容包括由阿里巴巴代替恒生电子偿还债务，而债权人根据实际债券额予以一定的折扣，阿里巴巴会把折算部分计算到并购预算中，防止潜在风险的迸发。

(三)整合风险的控制。首先要建立专门的财务机构，由阿里巴巴派遣财务骨干人员到恒生电子，同恒生电子原有财务人员共同组建新的财务部；其次，建设并完善财务制度，根据恒生电子的实际情况，完善相关财务管理制度，并对恒生电子的工作人员培训，加强内部审计，在绩效考核上，将风险控制纳入其中，从而让并购后所会出现的财务风险得到控制；最后是借助财务信息系统的作用，有效的对财务的风险进行监督和把控，为保障会计核算高效准确，恒生电子的会计科目、会计处理方法要和阿里巴巴保持一致，阿里巴巴要将自己的财务信息系统有计划的植入恒生电子。在实际的工作中，阿里巴巴可以从自己内部子公司中抽调骨干人员，组建成管理团队派驻恒生电子，重新建设恒生电子的组织架构，重新制订各岗位职责说明书，并为恒生电子提供全面的、专业的技术支持。

[1]潘乐媛. 基于互联网企业并购的财务整合风险及措施的分析[J]. 财经界:学术版, 2015(5):163-163.

[2]邓倩妮. 阿里巴巴并购恒生电子的财务风险研究[D]. 辽宁大学, 2015.