股利政策的研究

【摘要】公司的未来良好的发展，是否能稳定以及吸引更多的投资者股利政策占了其中重要的一个环节。站在投资者的角度来看，股利政策的实施也决定了投资者获取报酬的一个重要途径。二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要是关注股利政策是否会影响股价，其中最具有代表性的是一鸟在手理论、MM无关理论和税差理论。本文主要阐述了，如今我国现处于股利不分配的现状，从而造成的一系列负面影响。

【关键词】股利政策 股利不分配现象 相关理论

一、股利政策的含义

股利是股东依据所拥有公司股份从公司分得的利润，股利是分为股息与红利，会经过董事会正式宣布，在公司所得的净利润中分发给股东并作为一种给予股东的报酬。是关于公司如何发放股利，是否发放股利，发放多少股利以及何时发放的方针和政策。可见，股利政策是一个严谨的并非随意的政策。

二、股利政策的种类

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司生产经营所获得的净收益首先应满足公司的资金需求，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。

尽量利用内部筹资，以保持理想的资本结构，使加权平均资本最低，但股利分配额受到各年度盈余的多寡和下年度投资需要大小的影响有很大的不确定性，会对股票价格产生较大的冲击，引起企业股价的大起大落，不利于公司形象的培养，该股利政策适用于良好投资机会、发展前景较好的公司。

（二）固定或持续增长的股利政策

采用该种政策的主要目的是避免出现经营不善而造成股利减少的情况，这种政策会利于加强投资者们的信心，从而来稳定股票的价值，也意于培养公司的良好形象。对投资者而言，稳定的股利收入更使投资者放心的安排股利的支出，尤其是那些对股利有很强依赖的股东更是如此。

稳定的股利政策可能会背离剩余股利理论，但考虑到公司股票价格的变化受多种因素的影响，其中包括投资者心理的预期和其他要求，英雌若公司有一个稳定的股息成长率，投资者在评估股票价格时会确知增长率，降低投资者的风险，使股票价格稳定甚至升高。

（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策时企业确定一个股利盈余的比率，并长期按此比率支付股利的政策。主张实行固定股利支付率的理由在于，能够使股利与企业盈余紧密结合，以体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。股利支付与企业盈余紧密结合，企业财务压力较小。但每年股利额随盈余多少变动，向市场传递了公司经营不稳定的信息，不利于稳定股价，该股利政策适用于收益比较稳定或稳步上升的企业。

（四）低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司每期都按此金额支付正常股利，只有企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。主张该股利政策向股东发放稳定的正常股利，可以增强股东对企业的信心，有利于稳定股价；这种股利政策使企业具有较大的灵活性。它使依靠股利度日的股东有比较稳定的股利收入，有利于吸收这部分股东但当公司盈利状况不佳或无盈利时，公司仍然支付正常的低股利，尽管支付额不高，可对于资金已较为紧张的公司而言仍然是负担，不利于公司尽快度过难关。该股利政策适用于盈余和现金流量波动特别大的企业。

三、股利的支付方式

（一）现金股利

现金股利简而言之就是以现金的形式发放到股东手里的股利，这种方式最为常见，以现金股利的方式发放股利，有利于刺激投资者的信息。发放现金股利，必须具备三个条件：有足够的留存收益；有足够的现金；有董事会的决定。

（二）股票股利

股票股利是公司用无偿增发的新股票方式支付股利，这样既可以减少公司的现金，又可以使股东分享股利，开可以免交个人所得税，从而对长期投资者更为有利。

（三）负债股利、财产股利和股票回购

负债股利是指上市公司用一种负债的形式，以债券或应付票据作为股利的手段发放给股东。財产股利是用现金除外的方式向股东发放红利。比如上市公司的有价证券，也可以是实物。

（四）配股

配股是上市公司向原股东发行新股的行为，具有筹集资金的行为。配股的一大特点就是，新股的价格是按照发行公告发布的股票市价作一定的折价处理来确定的。所折价格是为了鼓励股东出价认购。

（五）公积金转增股本

转增股本是将资本公积按股票面值转增为一定股本，是资本公积的资本化。

（六）送派、送配和配派

我国上市公司股利分配的一大特点就是股利分配形式与扩股形式的组合化，即上市公司经常现金股利、股票股利、配股和转增结合起来。

四、我国上市公司股利分配的特点

（一）不分配现象较重

对于十九世纪就是年代之前，上市公司不分配利润的现象极少，但是在1995年，不分配利润的公司超过了60家，占到了上市公司总数的20.1%；1996年又相继不间断的增长了110家，占上市公司总数的32.1%；随之3年后，不分配股利的上市公司达到了最高峰，据统计共有549家公司已停止分配股利，占上市公司总数的比例高达59.1%。于是中国证监会在2000年针对上市公司不分配现状所带来的负面影响问题，加强了舆论倡导和政策引导。此外，在当年的11月证监会还曾明确表示只有进行了年终分配的上市公司才能再下一年度进行配股和增发新股。在政策强度执行下，2000年实施分配的上市公司数量有所回升，但仍有39.1%的公司不分配。相比香港证券市场1996年不分配利润的公司比例13%我国的数字明显偏高。

（二）支付率偏低

股票支付率也成股息发放率，是指净收益中股利所占的比重。反应公司的股利分配政策和股利支付能力。从宏观来看，中国上市公司股利率和股利支付率明显偏低。与二十世纪初，上证30指数30家上市公司股利支付率为28.9%，深圳成份指数的37家上市公司股利支付率为22.6%，两地平均为25.75%。如果按两市平均25.75%的股利支付率计算，则上市公司的公司股利率在0.52%左右。我国上市公司无论是股利支付率，还是股利率，都不仅低于发达国家水平，也低于一些发展中国家比如韩国、菲律宾等。

（三）股利政策缺乏連续性和稳定性

在一些西方国家，上市公司股利政策已确定就不会随意更改，而相反在我国却频频出现，所以我国股利政策具有很大的随意性，没有明确的正确目标，没有以公司长远发展为首要位置，在我国真正能够做到保持股利政策连续性的公司少之又少，投资者们都以自身利益最大化为首要标准。从而发生了很多异常低派现和高派现的现象。2007年～2010年上市公司分配股利情况如下：

（1）连续1年分配：分配股利公司2家，所占比重11%

（2）连续2年分配：分配股利公司2家，所占比例11%

（3）连续3年分配：分配股利公司3家，所占比例16.5%

（4）连续4年分配：分配股利公司1家，所占比例5.5%

（5）均不分配：分配股利公司10家，所占比例56%

五、案例分析

案例一：股利政策作为公司经营行为和经营业绩的反应和折射，会对公司的股票市价值和公司的市场形象以及投融资产生深远的影响，直至影响到公司价值最大化财务管理目标的实现。因此，对我国上市公司的股利政策进行探讨有其非常重要的显示意义。

三家支付率从1998年至2003年间如下所示：

1998年：新兴制药：0.49 云南白药：0.48 明日制药：0.58

1999年：新兴制药：0.52 云南白药：0.17 明日制药：0.13

2000年：新兴制药：0.33 云南白药：0.52 明日制药：0.25

2001年：新兴制药：0.31 云南白药：0.25 明日制药：0.44

2002年：新兴制药：0.33 云南白药：0.40 明日制药：0.53

2003年：新兴制药：0.42 云南白药：0.25 明日制药：0.67

这三家公司都属于业绩优良、并且长期坚持派现分红的上市公司，但是他们之间也是有各自不同的情况，从每股利润来看，三家公司处于不同的档次，新兴制药是收益最高和业绩较稳定的，其次是云南白药和明日制药。从以上数据显示分析得出，新兴制药和明日制药的股利政策是比较稳定的，而云南白药则在股利分配上具有一定的波动性。

案例二：公司的法定名称：宜宾五粮液股份有限公司，公司法定代表人：康桥，办公地址：四川省宜宾市翠屏区岷江西路150号，注册资本271140.48万元，公司股票上市交易所为：深圳证券交易所，股票简称：五粮液。截至10年12月31日，公司股东总是293067户。2001年五粮液公布对2000年度“不分配，不实施公积转增股本”的分配方案。五粮液2000年每股收益达到1.6元每股，净资产收益率24.09%，每股净资产达到6.62元。但分配方案却是“一毛不拔”，还将实施10：2的配股，配股价高达25元，遭到中小股东的一致反对。五粮液曾在1988年的分配方案中，采用了高派现的方法，每10股派现12.5元，扣税后实际每10股派10元。通过这种方式非流通股股东分得24000万元。但在以后的分配中，五粮液却改变了派现的方式，而改为高比例送红股和公积金转增股。经过若干年的送股和转增，五粮液最初的32000万股，到2004年已经变为271140.48万元，在不到5年的时间里，股本增长了6倍多。

参考文献

[1]刘师媛.我国上市公司股利政策的行为金融学分析[D].南京：南京师范大学，2006.

[2]陈修谦.论股利政策理论行为学研究视角的演进路程[J].湖南学院学报，2012）（2）.

[3]严太华，龚春霞.行为金融视角下我国上市公司现金股利政策解释[J].管理工程学报，2013.（3）.

作者简介：岩皛（1991-），女，汉族，吉林人，学生，吉林财经大学在读研究生，研究方向：公司金融。