浅谈融资融券投资者投资行为

余子华

【摘 要】2008年全球金融危机爆发后，对我国金融市场产生了巨大影响，A股市场长期处于低迷状态，直接暴露出我国市场交易机制的问题。近年来我国证券监管层推动一系列金融衍生品与工具上线，说明我国市场交易机制正在不断完善，投资者也可以选择更合适的投资工具与交易方式，丰富我国金融市场的多样性。基于此背景，笔者以金融市场现状为切入点，探讨投资者如何利用融资证券避免非理性投资行为的产生。

【关键词】金融；融资证券；投资行为

现阶段我国金融投资者数量与规模不断扩大，融资融券工具本身操作难度较小、风险更易于规避，这种杠杆投资工资工具可以帮助投资者避免非理性投资行为。本文中笔者以此工具为基础，全面探讨研究当前经济市场中投资者的投资行为的特点与不足，为我国金融经济发展完善贡献一份力量。

一、金融体系概述

（一）形成原理

具有代表性的金融机构模型解释中认为：本斯维格和史密斯1991年建立的模型中，金融机构形成源自于当事人随机的或不可预料的流动性需求，而金融机构的主要作用就是提供这种流动性，而不是解决存在的信息摩擦问题；而1998年斯克莱福特与史密斯构建的模型中认为，金融机构产生的原因为空间分离和沟通的有限性。他们认为当事人变现资产时需要面对迁移风险，而规避风险时就需要金融机构提供专业服务。金融机构的存在可以让当事人在其中存款，其与公共债务及法定货币对比，可提供高效率的流动性服务，缓解流动过慢对消费行为的约束。

（二）对经济增长的作用

社会经济增长过程中，主要投入因素为人力资本、技术资本及物资资本。其中人口自然增长是劳动的主要来源，人力资本不但包括劳动力因素，同时还受到教育等部门工作效率的影响，但与金融发展之间并不存在直接联系。可以说金融发展受技术水平与物资资本的影响。为了便于分析，我将金融部门分成银行存贷部门与金融创新部门。其中银行存贷部门主要作用是吸纳社会存款，接着将存款借贷给生产企业进行投资，而后者的主要职责就是研发金融创新产品。换个角度从企业融资机制分析的话，银行存贷部门利用储蓄资金信贷提供间接融资给生产性企业，而金融创新部门利用企业技术研发与应用，是进行直接融资的主要来源。这样，我们可以判断金融经济对经济增长有着促进作用。

二、融资融券业务分析

（一）概念分析

融资也叫金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上贷放或筹措资金的行为。从现阶段经济发展的状况看，个人和企业需要比以前任何时候都更加深刻，全面积极的去了解金融学相关知识、了解各类金融机构、了解繁荣的金融市场，经济的发展离不开金融的大力支持。实际中又将融资融券交易称为保证金交易或证券信用交易，主要指的是投资者为具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，通过借入资金买入证券或借入证券并卖出的行为。融资融券范围包括券商对投资者的融资、融券及金融机构券商的融资与融券。

（二）特点分析

融资融券作为新的交易手段具备杠杆交易与双向交易的特点，这也让其具备实现投资组合与投资策略优化的作用。杠杆交易特点主要是融资融券可以通过担保实现资金与证券的借入，大幅度提高资金使用效率；双向交易则是因为投资者可以通过融资融券将相关标的融券卖出，一旦股票价格下跌投资者即可获得利益。融资融券这两个特点保证其在短时间内发挥助涨助跌的作用，因此其本身作用为两方面，需要慎重使用。

（三）作用及风险

全球大多数证券市场上融资融券交易方式较为常见，在经济市场中发挥着明显作用，有助于稳定市场价格，一定程度上放大资金与标的证券供应，拓展投资者可选择的交易方式等；同时融资融券也存在较大的风险，常见的风险形式表现为杠杆交易风险、强制平仓风险及监管风险等。此外投资者因为账户保管不善或将其借给外人使用也会造成意外风险的产生。

三、融资融券投资行为分析

为了更为全面地研究基于行为金融学的融资融券投资者的投资行为，笔者首先设计具体的研究方案，研究方案主要分成两部分：设计调查问卷、分析样本投资者的实际交易数据。

（一）确定样本

本文以我国某券商的营业部为样本，这些样本具有客户储量大且结构合理的特点，具有一定程度的代表性，相关数据真实有效。截止2016年12月31日为止，该营业部共有1200个有效融资融券账户数，420名有效交易客户，笔者选择这420名有效交易客户的资料作为研究样本。调查方式采用问卷发放与电话访问，最终收回329份有价值问卷，以此为基础展开后续研究。

（二）数据统计

设计调查问卷问题时，笔者综合考虑各方面因素设计十个选择式问题，比如融资融券您是通过何种渠道了解的、您选择开设账户的根本原因等。整理回收问卷结果时发现，融资融券投资者在投资决策过程中普遍存在盲目自信、特定偏好、风险规避及政策依赖等特点，此外投资行为还具有羊群效应；投资行为受到思维定式的影响。

（三）数据分析

分析客户的实际交易数据，笔者采用描述统计法与相关分析法两种进行。分析具体交易数据，笔者对投资者融资融券开户时间、年龄、股龄、期初资产量、成交量、绝对收益率、相对收益率、依据成交量比较、对跑赢上证指数的81个投资者进行比较、对跑赢大盘的投资者换手率、对绝对收益亏损的120位投资者换手率析等进行了实际交易数据分析，经过详细分析发现投资者在融资融券账户开设环节中存在着严重的从众心理、羊群效应及过度自信或恐惧等行为特征。

（四）結论分析

综合考虑问卷调查结构与交易数据分析，笔者可以确定融资融券投资者的投资行为存在羊群效应特点、对金融工具理解相对肤浅、投资决策相对盲目，对政策依赖性较强同时还存在损失厌恶心理及处置效应现象。

四、发挥融资融券作用的措施

（一）进一步深化金融改革

提高金融宏观调控能力，不断完善间接调控方式，最终建立健全市场运作机制，结合市场情况调整信贷结构与产业结构。通常可以从三方面入手：

1.全面提升货币政策决策水平。提高金融宏观调控的科学有效性，促进货币政策工具创新能力的提高，为完善货币政策传导机制提供理论依据，将货币、资本与保险市场的作用在金融宏观调控中发挥出来。现今及未來很长一段时间内中央银行将继续推行稳健的货币政策，支持经济平稳发展，有效预防通过膨胀与金融风险。公开市场操作的作用在日常流动性管理与引导市场利率中发挥出来，实现利用存款准备金、差别存款准备金及公开市场操作间组合的合理性，全面提升数量调控能力。完善中央银行运用价格工具实现货币政策目标传导机制，充分发挥市场中资源配置的作用，稳定货币信贷增长，并在其中发挥着积极作用；

2.稳步推进利率市场化改革，灵活运用利率杠杆，调整总量平衡度。引导市场利率时充分利用货币政策，按照市场利率金融机构准确确定资产、负债价格利率调控体系。不断深化外汇管理体制改革，建立国际收支市场机制与管理机制，方便贸易活动与投资活动的进行；

3.改善银行“窗口功能”，全面贯彻落实“区别对待、有保有压”的原则，改进支农金融服务体系，提高非公经济、中小企业金融保障力度，结合实际调整信贷与产业机构体系，全面提升金融企业核心竞争力。

（二）健全金融风险稳定机制

1.推行依法行政

进一步完善金融法制体系，有效界定银行业与证券业等金融行业法律边界，准确定位各个金融机构的市场，合理划分结构监管与功能监管特性，结合实际补充与完善法律法规，保证金融机构经营中依法行政；

2.完善风险评估与预警体系

金融风险评估指标体系具有系统合理性，科学准确的评估金融报告，准确把握金融运行状态与潜在风险，合理化建设金融风险识别、评价与预警体系，按照风险程度向市场发出不同警报，做好事前预警，有效控制金融风险的扩展范围。

3.建立危机应急处理机制

在实现金融一体化与金融稳定性不足的现状下，必须进行金融危机应急处理机制的快速建立，以此对突发性事件产生加以有效控制。通过金融危机应急组织体系的建立与完善，能够对金融应急处理措施进行统一制定与实施。

五、结语

总的来说，本文中笔者结合融资融券的相关概念研究投资者投资行为，相关投资者应该认识到自身的不足，根据自身具体情况规范交易行为，而国家也应该出台政策不断规范金融市场，帮助融资融券投资者保证自身收益，提高投资回报率。

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