CFO变更与公司业绩关系的文献综述

杨晓玲

【摘 要】CFO作为现代企业中的财务最高负责人，在企业中占据着重要的地位，具有财务监督与战略支持职能，因此有必要对上市公司CFO变更与公司业绩关系进行深入研究。本文通过对CFO变更与公司业绩国内外研究文献的梳理和分析，研究发现当公司的经营绩效较差时，进行高管变更的概率更大，高管变更后公司的业绩会改善，为后续的相关研究提供了新方向。

【关键词】CFO变更；公司业绩

一、国外研究文献

Warner，Watts和Wruck（1988）研究了公司业绩与高管变更频率之间的关系，通过实证研究表明了高管更换频率与公司业绩优劣程度成反比[1]。随后又进行了更进一步的研究，在1989年Gilson以1979-1984年无法偿还到期债务或进行债务重组的381家企业为样本，并与没遭受财务危机的企业相比，发现遭遇了财务危机的企业的高管变更率更高，所占比例是52%，而高管变更在没有经历财务危机的企业的比例为19%，因此可以得出：当公司的业绩越不好，则越有可能发生高管的变更[2]。Rachinsky（2001）研究了高管人员变更与公司绩效的关系，通过实证研究表明：公司在进行高管变更之后的经营业绩会得到一定程度的改善[3]。Hillier.（2006）以1993—1998年期间703家英国上市公司作为样本，研究了高管变更对公司业绩的影响，结果发现：高管强制性变更前公司的经营业绩呈下降趋势，变更之后公司的经营业绩会得到改善[4]。

高管团队成员变更问题得到了更多领域学者的重视，对此问题的分析研究也在不断的完善，将高管变更分为正常变更和强制变更进行对比分析。Leker和Salomo（2000）通过实证研究深入分析了不同类型的高管变更与变更前后企业业绩之间的关系，结果表明：公司高管变更的原因对高管变更后的企业业绩会产生一定的影响，与正常更换高管的企业相比较，强制性更换高管的公司业绩有了明显的改善[5]。

为了更加精确的研究高管变更与公司绩效的关系，学者们将高管变更的视角集中到CEO上，Katio和Long（2005）将研究对象分为国有控股公司与私有控股公司，通过对CEO变更与企业绩效的研究表明：CEO发生变更后，公司的业绩会得到很大程度的改善，而且与国有控股公司相比，私有控股公司在CEO变更后企业业绩会得到更大幅度的改善[6]。

二、国内研究文献

相比较国外对高管变更问题的研究，国内这方面的研究起步较晚。朱红军（2002）研究了企业以前年度的经营业绩与高管变更之间的关系，结果表明：两者存在一定的关系，发现高管变更与公司业绩呈显著负相关[7]。

张俭和殷娜（2013）通过对我国2006—2011年上市公司的数据进行研究，分析了高管变更与公司业绩之间的关系，结果发现当公司高管发生异常变更后，公司的业绩会显著下降，同时也表明无论高管变更发生在上半年还是下半年，只要高管发生变更后，公司长期业绩都会下降[8]。林晓璐（2016）通过对2000-2011年在沪市上市的公司数据进行分析，对高管变更方式进行了深入的研究，发现在发生高管变更后，采用内部变更的企业业绩要比采用外部变更的企业绩效更好[9]。

当国外学者从研究高管变更聚集到CEO变更的时候，我国的学者也开始将研究聚集到董事长和总经理的变更。赵震宇（2007）以1999-2003年中国的上市公司为研究样本，分析了董事长和总经理变更与公司业绩的关系，结果表明：公司业绩对董事长和总经理的变更起到了正向促进作用，进一步得出对于公司业绩的敏感程度而言，总经理比董事长要强，并且董事长的变更会连带着总经理的变更[10]。叶玲和李心合（2011）以2003—2007年沪深两市A股上市公司作为样本，实证分析了CEO变更与公司经营业绩之间的关系，结果表明：公司业绩的下滑会引起CEO的变更，CEO变更会使公司的经营绩效有所改善[11]。

三、国内外研究文献评述

综合国内外研究文献，可以看出，高管变更与公司业绩存在相关性。国内外有关高管变更与公司业绩的研究已经取得了比较丰富的成果，当公司的经营绩效较差时，进行高管变更的概率更大，高管变更后公司的业绩会改善。

国内外针对CFO变更与公司业绩之间关系的研究相对较少，对高管变更的研究大部分都是针对CEO变更。因此，在我国不健全的CFO制度背景下，CFO变更对公司业绩的影响值得进一步探讨，对完善我国的CFO制度有着重要意义。

【参考文献】

[1]Warner J.B.，Watts Wruck K.H..Stock Prices and Top Management Changes [J] Journal of Financial Economics， 1988， （20）：461-492

[2]Gilson S.C..Management Turnover and Financial Distress [J].Journal of Financial Economics， 1989，（25）：241-262

[3]Raehinsky A.Managerial Turnover and Firm Performance in Russia [J] .Working Paper.2001（09）：1-44

[4]Hillier.Marshall.MeColgan and Werema，Company performance Surrounding CEO turnover：evidence from the UK[J].Working paper，2006

[5]Leker，J.，Salomo，S.CEO turnover and corporate performance[J].Scandinavian Journal of Management，2000，（16）：287-303

[6]Katio，T.，Long，C.CEO turnover，firm performance and enterprise reform in China：Evidence from micro data[J].Journal of Corporative Economics， 2005（34）：796-817

[7]朱紅军.我国上市公司高管人员更换的现状分析[J].管理世界，2002，（05）

[8]张俭，殷娜.论上市公司高管异常变更对公司业绩的影响——来自中国上市公司的经验证据[J].南华大学学报.2013（02）：49-55

[9]林晓璐.上市公司高管更换方式与公司绩效关系的研究[J].韶关学院学报，2016，（01）：89-93

[10]赵震宇，杨之曙，白重恩.影响中国上市公司高管变更的因素分析与实证检验.金融研究，2007，（08）

[11]叶玲，李心合.上市公司CEO变更、继任选择与公司业绩[J].当代财经，2011，（12）：110—118