2017，有一场必须打赢的硬仗

□ 李稻葵 经济学家、中国与世界经济研究中心主任

2017，有一场必须打赢的硬仗

□ 李稻葵 经济学家、中国与世界经济研究中心主任

当前中国经济最大的风险是什么？

按照绝大部分的统计标准来衡量，中国的货币存量（即现金加存款）都是世界上最高的，高达150万亿元人民币，折算成美元超过21万亿；而美国作为最大国际货币美元的发行国，货币存量也仅仅为11万亿美元左右。当前，国内外投资者纷纷看空人民币，在这种背景下，资金外流已经形成波涛汹涌之势，冲击着中国的金融体系。

货币存量居高不下会导致一种螺旋式下降的资金外流的均衡。货币存量表现为现金与存款，因此，货币与债券、股票不同，流动性极强，随时可以出走。如果货币持有者预期中国投资前景看淡，就会兑换外币，出境投资，这就会导致人民币贬值。而市场一旦核实了按人民币计价出境投资比境内投资更好的预期，资金外流又会加速。

外汇市场上也存在一种螺旋式下降的、汇率不断下跌预期自我实现的均衡。那就是，如果投资者预期汇率会下跌，就会把本币换成外币。这将直接带来外汇储备的下降；外汇储备的下降作为一个信号，又会反馈给投资者，强化汇率贬值的预期，促使他们加快资金外流，而资金外流又会进一步加快本币贬值。

这两个自我实现的螺旋式下降的预期交织在一起，构成了当下中国经济的重大风险。

中国面临第四种金融风险。

以往国际金融理论在分析金融危机的时候，提出了三类金融危机的概念。而事实上，中国面临着潜在的第四类风险。

第一类危机是国际收支不平衡，经常账户长期逆差加上财政赤字导致外汇市场的恐慌，出现汇率的下降，资金的外流。

第二类金融危机是过度借贷，或者是政府，或者是企业，大量借入以外币计价的债务，一旦国际市场对该国经济未来增长前景的预期发生逆转，就会直接导致该国债务不能延展，债务集中到期，外汇储备迅速下降，造成金融危机。

第三类危机发生在金融体系，尤其是银行的资产质量下降之时，这类似于2008年国际金融危机中的情形，也就是说，当银行或者各种金融机构手中资产的质量被怀疑迅速下降时，就会导致投资者的恐慌，他们会纷纷提现挤兑，抛售金融资产。如果是非国际货币的发行国，就会出现资金的外流；如果是国际货币的发行国，市场上就会出现流动性的迅速短缺。

中国面临的风险属于第四类，这是在国际金融理论中尚未被完全关注到的潜在的金融风险，那就是在一个国家货币存量极高的情况下，一旦宏观经济有风吹草动，国内外投资者联合唱空，就会导致本国的货币纷纷转为外币，出国投资。因此，中国的情形实际上是补充了已有的国际金融理论关于金融危机的认识，提出了第四种风险的新理论。

如何应对新型金融风险？

2017年，美国经济政策将非常有可能触发全球资金流入美国的热潮。美国候任总统特朗普非常有可能大规模推行减税、基建和贸易保护措施，这些都会在短期内刺激美国经济，而美联储将会为预防通货膨胀而提速加息。两个因素叠加，全球会出现美元短缺，资金回流美国。这非常像1980年至1984年美国里根总统与美联储主席沃尔克的政策组合，那时的高财政赤字与高利率组合，导致了拉丁美洲的一系列金融危机。

拉美的经验告诉我们，一旦发生金融危机，经济的发展会倒退10年乃至20年。由此看来，对于资金外流加货币贬值的风险，中国必须严防死守。

我们预测，2016年中国经常账户仍然是顺差，应该明显高于2000亿美元，而我国直接对外投资额略超过外商来华直接投资额，差额约为500亿美元。如果资本账户严格管制的话，中国不会出现国际收支的危机。

而根据我们的计算，2016年前三季度中国已经发生了6500亿美元的资金外流。这一趋势如果不加以遏制，加上人民币对美元贬值的预期，资金外流将会愈演愈烈。这是2017年中国经济领域最重要的一场硬仗，我们必须打赢，否则后果不堪设想。