又一场油价“绞杀”或将来临

又一场油价“绞杀”或将来临

朱润民专栏

高级经济师，长期从事石油经济研究与国际原油价格预测

欧佩克组织和非欧佩克主要产油国在去年先后达成“冻产”协议以来，国际原油近月期货合约（以WTI为准）价格持续高位窄幅震荡运行。这应该符合“冻产”参与国和原油生产者的预期。但是，有一个现象是他们所不愿看到的——尽管近期（2017年内）期货合约价格显示出比较一致的强势走势，但更远期（2018年及之后）的合约价格表现出了截然不同的弱势走势，尤其是今年2月21日开始，2019年2月合约相对近月合约竟然出现了负价差，且一直延续至2021年12月合约呈扩大趋势。

在国际原油期货市场中，远期合约对近期合约通常是正价差，且随着时间的延长呈增长趋势。只是在极少数情况下，比如突发性事件导致的原油供给短期中断，驱动近期国际原油价格大幅上涨，或近期国际原油价格涨幅过大超出了消费者的承受能力，使市场预期远期将向下修正并趋于合理，使得远期合约价格低于近期合约。这两种情形的负价差往往是近期合约快速大幅上涨而远期合约没有跟上上涨步伐形成的。

通常，近期合约相对于远期合约更加活跃，近期合约上涨（下跌）的幅度会大于远期合约上涨（下跌）幅度，但远期合约对近期合约存在正价差是基本趋势。“冻产”协议达成以来，尤其是“冻产”协议于2017年1月生效以来，“冻产”参与国不仅以高于以往“冻产”协议兑现率的标准来进行“冻产”，而且不断通过各种途径发声，强调“冻产”行动的执行效果。这支撑国际原油近期合约价格的上涨并在高位震荡盘整，但远期合约表现疲软，甚至出现了近期合约涨、远期合约跌的现象。

这是不是市场在释放一种潜在的信号？

应该说，这的确是一种市场信号，是一种对“冻产”不良反应的信号。“冻产”可能会加剧短期原油供应紧张问题，支撑近期合约价格上涨和高位运行。但随着国际原油价格高位运行时间的延续，新建产能项目投资将恢复增长，新的供给将逐渐进入市场，原油供需将重新恢复到一个新的宽松状态，剩余产能规模会更大，消耗剩余产能所需要的时间会更长，结果是远期国际原油价格将在更低的水平上维持更长的时间。

这也是一场油价“绞杀”运动正在酝酿的信号。远期国际原油价格与近期国际原油价格倒挂，使很多生产者把远期原油产量的价格锁定在较高位置的难度加大，甚至是不可能的。对于那些没有提前将原油价格锁定在相对高位的高成本原油生产者而言，尤其是那些资金链紧张的企业，未来的国际原油价格进一步快速下跌极有可能就是一场历时数年的极其惨烈的“绞杀”运动，他们将无计可施、无处可逃。

这可能是不少市场参与者已提前锁定远期价格的信号。如果没有足够多的市场参与者和足够大的规模做空远期合约，远期合约价格一般不会出现此种与近期合约产生负价差的现象。做空远期合约，实际上就是将远期原油销售价格锁定在一个相对可接受的水平。这些锁定价格的参与者，极有可能是北美的页岩油生产者。他们锁定的价格应该足以让他们保持着现金流的安全，甚至还可从中获取可观的盈利。

谁能在这场正在酝酿中、即将来临的原油价格“绞杀”运动中胜出？那必定是行业的佼佼者——他们一定具有很好的前瞻性，一定对行业经济规律有深入的研究并能够付诸实践。

责任编辑：赵 雪