我国shibor影响因素的实证分析

摘 要：对于金融市场的研究，主要从利率出发。利率作为资本的价格，是调整和监控金融市场的重要因素之一。然而影响利率的因素众多，除了经济因素，還有很多社会因素。本文为简化分析，不考虑非市场因素，仅仅考虑金融市场上的因素对利率的影响。并且以Shibor为研究对象，将其作为基准利率，利用Eviews软件，采用最小二乘法，并消除自相关等误差，得出Shibor与主要因素的关系式，定量衡量影响利率的因素，并根据结论得出相关建议。

关键词：Shibor；Eviews；银行同业拆借率；CPI；货币供给

一、研究背景与意义

我国于2007年1月4日正式公开发布上海银行间同业拆借利率，即Shibor，一经发布，便在金融市场上发挥着重要的作用。同业拆借，是基于中央银行存款准备金的规定应运而生的，是商业银行在货币市场上调整资本盈缺的重要的融资方式，其利率可看做是融通资金的利率。Shibor作为我国的基准利率对我国金融市场起着至关重要的作用。与其他利率相比，Shibor能及时的反映出货币市场上的资金供求关系，这是它成为存贷款利率的决定指标的最重要的原因之一，同时，央行能够通过Shibor的微调进行货币政策调控，在整个金融市场中具有导向作用。研究Shibor的影响因素，运作机制，对我国经济政策的制定有现实意义。

二、模型设定

1.相关变量的选取

首先是Shibor期限选择。国内外众多学者都肯定了Shibor作为基准利率的合理性与有效性，但Shibor的种类较多，因此需要对其的品种加以选择。通过查找资料，发现我国Shibor7天成交量最大，说明在不同期限的Shibor产品中，其使用范围最广，影响最大。因此选取该期限作为研究分析。其次是因变量的选择。通过查阅相关资料，影响Shibor的因素较多，但大部分学者还是主要只考虑部分因素。在阅读大量文献后最终选取银行间同业拆借利率、汇率、居民消费价格指数、社会融资增量、货币供给量M2作为影响因素建立模型。

2.相关变量说明

首先是银行间同业拆借利率：同业拆借加权平均利率是一种加权平均利率。将银行间同业拆借市场的最终成交的拆借交易利率加权平均求得。其次选取汇率主要是因为自从我国加入WTO以来，国际化进程不断加快。国际交易规模不断增加，进出口对我国经济影响程度加大。同时人民币加入SDR，意味着中国的经济将更多地受到汇率的影响。因此中央银行调节利率时，需要考虑国际因素。汇率作为国际交易价格波动的主要因素，对货币市场的波动也有不可忽视的作用。此外考虑居民消费价格水平CPI的原因是人们的实际购买力会受到通货膨胀的影响。物价水平意味影响着实际利率，从而对消费者和投资者的行为会造成影响。社会融资增量也是不可忽视的因素。社会融资增量能反映社会对货币的供给与需求的关系。同时，社会融资的难易程度也反映了一定时间政府的政策支持方向。对于货币供给M2，主要是因为Shibor由货币市场上银行间借贷资本的供求关系决定，货币供给主要由广义货币M2衡量。货币供给会影响消费者的储蓄与投资、消费的比重。

3.符号说明

为了建立模型，对主要变量进行符号说明。其中将上海银行间同业拆解率作为被解释变量Y，HL为汇率，RZZL为社会融资增量，TYCJ为银行间同业拆借率，M2为货币供应量，CPI为居民消费价格指数，为随机扰动项。除以上因素外，政治波动，自然因素等不可抗力也会影响Shibor，为了简化分析，将此类不可控的因素作为误差扰动项。

表 主要变量符号及意义

初步建立模型

Y=C+C1*HL+C2*RZZL+C3*TYCJ+C4*M2+C5*CPI+ε

三、数据的收集

数据来源于中国人民银行官网，时间为1991年到2008年，对象为我国城镇居民。收其中居民消费物价指数2013.12为100，其他年份以此为基础计算。

四、模型的估计与调整

1.采用最小二乘法拟合

利用Eviews软件得出结果如下：

Y=-13.08134-0.129709*hl1.78E-05*RZZL+0.810603*TYCJ-1.87E-06*M2+0.162485*CPI

根据结果，发现该模型对样本数据的拟合程度比较高。对于因素与被解释变量之间的关系通过考察T检验。同业拆借率t值的绝对值均大于2，表明对shibor有显著影响。整体分析中的F检验说明汇率、银行间同业拆借率、社会融资增量、货币供应量M2、居民消费价格指数CPI联合起来对shibor有显著影响，模型线性关系显著。该模型的不足之处也显而易见，由于仅仅只有银行间同业拆借率的t统计量通过检验，其余均未通过，可能存在多重共线性，现对其进行计量经济检验。

2.计量经济检验

由于选择的影响因素过多，在解释变量之间，它们并不是相互独立的，一个因素的变动，不仅能影响被解释变量，同时会对其他因素造成一定的影响。使得这些因素各自对Shibor的影响效果就不能确定。因此需要对多重共线性加以处理，首先分析各个因素之间的相关程度，利用Eviews软件中的cor命令可以直接得出结果。结果表明，各解释变量之间彼此的相关性较强，对结果有影响。为了消除多重共线性的影响，采用逐步回归的思想从一元开始建立回归模型。

3.消除多重共线性

首先建立一元回归模型。对于一元模型，最重要的是选择最主要的解释变量。根据理论分析，银行间同业拆借率应是shibor的主要影响因素，相关系数检验也表明，银行间同业拆借率与shibor的相关性最强。所以，以Y=a+bX+ε作为最基本的模型。其次采用逐步回归的思想，引入其余变量，将不同模型比较。主要从以下几个方面比较：调整的判定系数，F检验，T检验。其中调整的判定系数越接近1，F检验通过和变量的T检验通过则说明模型相比较而言比较好。最终确定居民储蓄存款函数为：

根据模型的判定系数，表明模型对样本数据拟合优度高。通过F检验，可知解释变量对Y有顯著影响，模型线性关系显著。考虑T检验：在显著性α=0.1时，t检验均通过，说明各因素对shibor影响显著。

4.其余检验

对模型进行自相关检验，采用偏自相关系数与DW检验以及BG检验，其中BG检验主要观察滞后期为1和滞后期为二的情况，结果均表明该模型不存在自相关，不需要修正。

5.异方差检验

对于异方差检验，主要考虑怀特检验，其结果是表明不存在异方差性。所以最终模型估计结果为：

该模型表示，当银行同业拆借利率上升1%时，shibor会上升0.989102%，社会融资增量增加时，Shibor会增加1.95E-05%，货币供给增加时Shibor会减少2.35E-06%。

五、原因分析

Shibor作为一种银行间同业拆借利率，尽管波动幅度有差异，但显然与银行间同业拆借利率的大体趋势同增同降。货币供给增加时，央行会降低利率，才能使得居民因为利率的下降而减少储蓄转而投资，使得货币供给增加，符合现实情况；社会融资增加时，说明经济过热，央行为了调节供给与需求的平衡，会提高利率，使得公众减少投资增加储蓄。

六、政策建议

根据“看不见的手”的观念，市场能自发调节，使其更加有效率。但由于经济全球化的趋势，市场经济更多的被混合经济所取代。单纯的依赖市场往往会导致经济的不稳定。作为资本的价格，利率受多方面的影响，根据建立模型，政府可以通过考虑影响同业拆借、货币供给、融资增量来影响Shibor，而这些因素恰好在政府的可控制范围内。政府可以通过中央银行的货币政策，影响投资者从银行借得资金的难易程度。为了减少坏账存在的可能性，政府还可以通过考察投资者的信用程度，来作为衡量借的数量与期限的标准。当经济出现通货膨胀时，政府可以通过减少货币供给，增大同业拆借的难度与门槛，减少融资增量使得需求减少，抑制经济过热。当经济萧条时，市场不能有效地自我调节的情况下，政府可以采取措施促进消费者投资，缩短经济周期中经济衰退的周期时间。

七、不足

本文所建立的模型为线性模型，过于简单，并且在实际中绝对的线性模型是很少存在的，此外，随着经济的增长与世界一体化的趋势，政治、政策等因素的影响越来越显著，将其纳入随机扰动项的因素忽略了它们的影响。因此模型过于简单。同时，数据的选取也存在不合理的地方，第一是选取的是城镇居民，忽略了非城镇居民，同时，时间段较短，数据较落后，在2008年之前，与如今的经济形势存在脱节的地方。同时，2008年之后金融市场发生了很多重要事件，该数据未能反映。因此需要对模型收集更多的数据加以完善。

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作者简介：陆伟伟（1996.05- ），女，汉族，安徽池州人，安徽财经大学经济学院，2014级本科生，专业：国民经济管理