利率市场化对经济的影响研究

王向燊

摘要：利率市场化长期对中国经济增长有利，但短期可能带来经济上的挑战。为此，研究利率市场化的利弊，发现利率市场化是个循序渐进的过程，只有在有力的金融监管下，才能成功进行。

关键词：利率市场化；金融深化；经济危机

中图分类号：F83

文献标识码：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.12.038

1介绍

利率市场化是让市场决定利率。当前我国银行贷款集中于国有企业和地方政府，不愿意贷款给私有企业，私有企业只能求助于高利贷；利率管制压抑了金融创新，人们大量投资房地产，造成资产泡沫问题严重。本文研究利率市场化对中国大陆经济的影响，建立模型来解析利率市场化是一个循序渐进的过程和对中国经济的影响。

2文献综述

2.1金融深化

Abiad（2005）发现国际收支危机促进金融深化，银行危机却阻碍了金融深化的发展。Angkinald（2010）发现金融深化与银行危机的关系取决于资本管制。Chen，Chou（2009）发现金融深化对高增长公司有利，银行深化改革是金融自由化的主要方式。Eizaguirre（2009）发现在金融市场刚开放时，市场波动大，提供很好的投资机会。Dal（2011）发现经济增长和金融深化改革出现长期均衡的双向关系。Hapsari（2012）发现金融深化程度越高，经济发展越好。James（2010）发现金融市场开发后股票市场波动下跌，金融市场开发前一年股票市场波动大幅上升。Arestis（2005）提出从制度角度设计出符合经济发展的金融银行政策。

Fowowe（2008）发现金融深化长期以来会促进经济增长，但是从短期看，金融深化会导致经济脆弱。Hermes（2010）发现金融深化提高了银行效率。Knafo（2009）发现金融自由化与投资相关，与放松监管有关。Gu（2011）发现资本流动是增长和波动的平衡，是风险增长和金融深化的平衡。Bacchetta（1992）发现金融深化一开始带来资本流入，吸引投资，后来资本流。Azali（1999）发现在金融深化前，信贷政策和利率受到管制，银行对经济增长取重要作用；在金融深化后，货币政策取重要作用，因为信贷利率管制被取消了。

2.2金融深化中的利率问题

Moore（2010）发现开放资本项目对国内银行的利差取决于本国监管机构能否监管这些机构。如果没有办法监管，就会引发系统性风险。Francis（2002）发利率差额随时间改变而改变。Clarke（1996）发现均衡利率难以定义，因为金融市场均衡的利率与收入相等于投资的利率会有偏差。Romero-Avila（2009）发现金融中介的效率大大提高从而促进了经济增长。Agrawal（2001）发现利率市场化必须是个逐渐过程，以防止资产泡沫和泡沫破灭后引致经济危机。Snowden（1987）发现利率高了，风险分配主要集中在高杠杆生意；利率低了，风险分配主要集中在银行。

Iacoviello（2003）发现在金融深化国家，利率对房价影响很大。Ghosh（2007）发现金融深化通过降低存款利率促进印度国有银行和传统银行的市场自律。Scholnick（1996）发现零售利率刚性问题造成信贷信息的错误匹配，形成货币政策的时滞效应。Ang（2011）发现金融深化和银行业发展鼓励了私人储蓄。Ferreira（2007）发现金融深化引致的资本流入既不等于实际利率也没有增加收入。Rittenberg（2002）发现利率政策对投资的影响有二个阶段，一个是金融抑制期，另一个是金融深化期。

2.3中国经济

Yao和Wu（2011）发现金融体系落后于实体经济。在中国，金融抑制主要体现在政府实际上控制金融资源，金融体系歧视私有经济。利率管制反映政府实际控制金融市场。Medeiros（2012）发现美国金融自由化导致收入分配集中，进而导致2007年开始的次贷危机；而中国也有收入分配集中和经济增长，但是因为中国进行大量的公共基础设施投资，因此中国经济的高增长与美国经济的低增长背道而驰。Goddard（2011）认为中国必须平衡内部不平衡和外部竞争力的压力，逐步开放资本项目和人民币逐步升值。过早或过快开发对许多国家都不好。EIU（2011）认为利率市场化有难度，因为中国经济建立在利率管制和将金融信贷集中给国有企业这个模式上。银行业改革取决于利率市场化，资金市场化定价，和金融业人才素质的提高。

3资料描述

本文从人民银行货币政策司获得1991年4月21日到2012年7月6日共34次存款，贷款利率调整。本文发现一年期存款，贷款利率过去20年呈下降趋势。但利差稳定在3%-4%之间。本文从浙江金融工作年报和中国金融工作年报2004到2008年，发现浙江正式贷款利率会比全国正式贷款利率高，因为浙江小商品经济发达，贷款需求大。然而，那些没有办法获得正式贷款的企业，只能通过非正式贷款获得资金，而非正式贷款的利率是正式贷款的利率的2到3倍。本文从forecast-chart.com获得1991年到2011年美国最高，最低的最优惠贷款利率，发现美国最优惠贷款利率长期出现下降趋势，近来在3%左右。而中国正式的贷款利率高达6%，是美国的两倍。美国作为金融高度发达的国家，最优惠贷款利率可以代表国际市场利率。

4模型建立与分析

从总需求出发建立如下模型：

Y=C（YD，YE，R）+I（YE，R）+G+NX（Q，Y，Y*）

Y：GDP国民生产总值

C：消費

YD：可支配收入

YE：未来收入预期

R：利率

I：投资

G：政府购买（投资+消费）

Q：实际汇率

NX：净出口

Y*：国外收入

利率市场化让市场决定利率，市场有国内市场和国际市场。因为国内市场和国际市场潜在的套利机会，资本项目开放会让两个市场统一。现在国际市场贷款利率远低于国内市场贷款利率，利率市场化的结果是降低国内利率。降低利率的环境下，消费会增加，投资也会增加。在消费和投资增加的情况下，人们的收入增加。利率降低，汇率会贬值，进口减少，出口增加，净出口增加，结果是国民生产总值增加。

然而，上述只是长期情况，短期而言，利率市场化会带来如下后果。

（1）利率有刚性，实体经济贷款利率不能很快反应货币市场利率。

（2）在流动性充斥的条件下，市场出现过度投资的现象。

（3）商业银行开始适应市场化业务，并为贷款定价。

（4）在资本项目开发情况下，国际热钱涌入，加剧资产泡沫，一旦国际热钱抽走，就会形成金融危机。

（5）一旦危机形成，收入减少，国民生产总值出现倒退现象。

（6）一旦国民生产总值出现倒退，失业率增加，在维稳的前提下会可能会延缓利率市场化和金融深化。

5结论

利率市场化长期对中国经济增长有利，但短期可能带来经济上的挑战。利率市场化可能降低市场利率，刺激投资与消费，增加净出口收入，从而增加国民生产总值；然而，低利率会产生投资泡沫和资产泡沫。因此，利率市场化是个平衡的过程，是個循序渐进的过程。既要让经济社会享受低利率环境，又要防范低利率带来的资产泡沫，银行危机，国际热钱。因此，只有在强力的金融监管下，中国才能平安过渡到利率市场化。

参考文献

[1]Abdul Abiad and Ashoka Mody Financial Reform： What Shakes It？ What Shapes It？[J].The American Economic Review March，2005，95（1）.

[2]Winston Ricardo Moore Capital account liberalization and commercial bank interest rate margins Applied Financial Economics[J].2010，（20）：16731685.

[3]Xinhua Gu and Baomin Dong A Theory of Financial Liberalization：Why are Developing Countries so Reluctant？[J].The World Economy，2011.

[4]Matias Braun and Claudio Raddatz The Politics of Financial Development： Evidence from Trade Liberalization[J].The Journal of Finance Vol LXIII，2008，6（3）.