美国非常规货币政策退出对我国的影响及政策建议

徐铭鸿+贾潇

（山西财经大学财政金融学院 山西太原 030006）

摘 要：本文首先介绍了美国非常规货币政策，其次分析美国退出非常规货币政策对我人民币汇率、资本流动、对外贸易、金融体系稳定性及人民币国际化进程的影响，最后提出相关政策建议。

关键词：非常规货币政策 量化宽松 政策措施

美国次贷危机开始，美联储为了维持金融系统、宏观经济的稳定运行、改善融资环境，刺激经济复苏，大量采用非常规货币政策，运用资产负债表工具（包括量化宽松和扭转操作）与利率前瞻性指引等非常规货币政策工具，对美联储资产负债表的规模和结构都产生巨大影响。

非常规货币政策最大的特征就是量化宽松（quantitative easing简称QE），量化宽松货币政策是指一国货币当局通过大量印钞、购买国债或企业债券等方式，向市场注入超额资金，旨在降低市场利率，刺激经济增长，该政策通常是在常规货币政策对经济刺激无效的情况下才被货币当局采用，即存在流动性陷阱的情况下实施的非常规的货币政策。

2008年金融危机爆发以来，美国在长达 6年之久的时间里先后实施了四轮量化宽松 （QE）货币政策。遵循“紧盯经济形势 、相机而动”的基本策略，同时，采取了“首先稳定金融体系，其次应对通缩风险，最后促进经济复苏”的具体步骤。随着美国经济复苏，美联储开始考虑逐步退出非常规货币政策。2013年12月，鉴于经济增长前景趋好，劳动力市场有所改善，美联储宣布缩减资产购买规模，开始启动退出程序，逐步退出量化宽松政策。2014年10月，美联储宣布自当月起，结束资产购买，正式退出QE，但保留了对未来联邦基金利率实施前瞻指引的政策，以引导市场预期。2015年12月16日，美国联邦公开市场委员会宣布调高联邦基金利率25个基点，从而终结实施近七年的零利率政策。这是继2014年分步退出大规模购买资产计划之后，美联储推进货币政策正常化又一重大步骤，2016年12月15日，美联储宣布将基准利率调升25个基点，从0.25%-0.5%上调至 0.5%-0.75%。此外，自2016年10月起，美联储通过全额供应国债逆回购、定期存款便利和出售MBS等方式，缩减美联储资产负债表。

一、美国非常规货币政策的退出对我国的影响

（一）对人民币汇率的影响

美国退出量化宽松货币政策，对于中国既是机会又是挑战。美国退出量化宽松货币政策，一方面，会使美元兑人民币汇率升值，即人民币面临贬值压力，加重我国资本外流的压力，甚至有引发泡沫破灭的风险。另一方面，有助于缓解人民币升值的压力、并通过美国经济的复苏拉动我国的出口。美元是全球贵金属、能源和大宗商品交易的最主要的计价货币，美联储退出量化宽松的货币政策 ，会通过国际大宗商品价格下降这一渠道降低我国相关行业的进口成本并且减轻我国的输入型通胀压力。

（二）对资本流动的影响

在美联储退出QE并且走上逐步加息的轨道后，中、美之间的利差缺口将持续缩小甚至出现方向性逆转。在美元走强的背景下，之前人民币对美元的升值趋势逆转并引发人民币对美元的贬值趋势，受此双重因素影响，之前短期国际资本持续流人我国的局面也会逆转，这必将逐步收紧我国金融市场的流动性。

另一个方面，只要短期国际资本不是大量、迅速地撤离并且引起我国境内金融动荡，那么客观上能起到促使我国居高不下的房地产价格回归合理水平、降低我国因流动性充裕而孕育的中长期通胀风险的积极作用。

（三）对我国对外贸易的影响

美国退出量化宽松货币政策期间我国对美国的出口大幅增加、对美国的进口却大幅下降，进出口总额出现了快速萎缩，相比于出口总额、我国的进口总额降幅更大，出现了衰退型顺差。在美国经济率先复苏的情况下，美国退出量化宽松的货币政策所带来的美元流动性紧缩效应不利于其它国家经济的复苏，对于全球经济，特别是新兴经济体而言，QE的推行和退出所产生的外溢效应对它们产生较大的冲击。QE退出时， 这些国家面临着资本外逃、本币贬值、国内流动性紧张等问题。作为我国主要出口地的新兴市场一旦崩盘，出口将再次遭受重创，不仅导致人民币贬值压力加剧，也将重创国内出口企业。

（四）对我国金融体系的影响

美国退出量化宽松货币政策使美元强势回归，引发国际资本回流美国，我国资本账户顺差快速下降，外汇储备亦有较大降幅。金融危机以来，我国的大宗商品和房地产价格持续上涨，吸引了大量投机资本，引发了一定程度的资产泡沫。美国退出量化宽松政策，若热钱迅速从中国流出，将造成国内流动性趋紧，很可能导致中国资产价格大幅波动，给中国金融稳定埋下隐患。

（五）对人民币国际化进程的影响

我国的人民币国际化进程将因美国退出QE而受到某种牵制。世界金融史表明，没有一个国家的货币是在其主要竞争对手的货币币值稳定上升的过程中实现其世界货币地位的。英镑、美元等货币获得世界货币地位的历史过程，同时也就是英国、美国等国家经济持续稳定增长从而英镑、美元的现实表现优于其他货币的历史过程。美联储退出QE是美国经济的实质性复苏，若我国没有经济持续稳定增长的基本格局，那么，境外投资者持有人民币及相关资产的动力自然减弱，人民币充当国际结算货币的适用范围和国际储备货币的进程也就受到严重限制。

二、我国应对美国退出非常规货币政策的措施

（一）灵活运用多种货币政策工具，保证流动性适度充裕。央行应密切监测国内流动性 的整体状况，在坚持 “总量稳定、结构优化”基本原则的前提下，继续运用传统货币政策工具的同时，灵活运用 2013年以来创设的短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利 （MLF）和抵押补充贷款 （PSL）等政策工具，适时补充不同期限、不同领域的流动性。

（二）督促美国在货币政策操作上加强同新兴市场经济体的沟通，建立信息共享和政策协调机制，确保平滑有序退出，以减轻QE退出对新兴市场国家和对我国的负面影响。此外，我国还应与其他新兴市场国家加强跨境资本流动管理的政策协调，共同开发金融避险工具，合作建立风险救助机制。

（三）加强跨境资金流动监测，防范异常资金流动风险。密切跟踪国内外经济金融形势变化，及时分析评估境内外汇差、利差变化对我国涉外经济和外汇收支的影响，增强对形势变化的前瞻性和敏感性，并做好政策储备，避免出现异常资金大规模集中流动，实时掌握跨境资金流动中出现的新情况、新问题，并对违法违规资金的跨境流动依法予以查处。

（四）加快推进利率和汇率市场化改革进程，积极推进跨境人民币结算业务发展。完善人民币汇率形成机制，进一步增加人民币的汇率弹性，推动货物贸易和服务贸易等经常项下跨境人民币结算业务，拓展人民币跨境投融资业务，推动人民币“走出去”，扩大人民币资本输出，加快人民币国际化进程。积极与发达国家、新兴市场国家签订货币互换条约，推动银行开展跨境人民币金融产品创新，促进人民币贸易投资便利化，减少由于发达国家货币政策调整对我国的影响。

参考文献：

[1] 魏海如. 美国量化宽松货币政策的退出对中国通货膨胀的影响[J]. 市场周刊， 2017（2）：90-92.

[2] 贾林果. 次贷危机后美联储非常规货币政策及退出机制分析——基于美联储资产负债表的视角[J]. 财经理论与实践， 2013， 34（3）：29-34.

[3] 王超， 陈乐一. 美国量化宽松货币政策的退出、影响与我国的对策[J]. 现代经济探讨， 2015， No.405（9）：40-44.

[4] 谭小芬. 美联储量化宽松货币政策的退出及其對中国的影响[J]. 国际金融研究， 2010（2）：26-37.

[5] 刘佳. 美联储量化宽松货币政策退出对我国跨境资金流动的影响[J]. 吉林金融研究， 2014（32）：48-51.