困境反转型策略在A股的运用

胡语文

困境反转型策略在A股的运用

胡语文

困境反转型公司是彼得·林奇提出来的6种公司之一，他认为，困境反转型公司的股价往往非常迅速地收复失地，克莱斯勒公司、福特公司、佩恩中央铁路公司以及许多其他公司的情况都已经证明了这一点。他总结，投资成功的困境反转型公司股票的最大好处在于在所有类型的股票中，这类股票的上涨和下跌与整个股票市场涨跌的关联程度最小。

笔者认为，在目前A股市场当中，低估值蓝筹股估值已经回升到历史平均估值的上轨区，比如贵州茅台，目前市盈率30倍已经回到了历史估值水平上轨位置。因此，持续买入低估值股票并不一定拥有较大的安全边际，但如果放弃对A股市场的主流市场的参与，又会与资产管理目标不符。考虑到全球股市估值都不便宜，更不用说中国的房地产泡沫，因此，在目前阶段，看似估值较高的困境反转型企业反而值得留意，正如彼得·林奇所言，“他的涨跌与市场管理程度最小”，退一步而言，即使大盘出现大幅下降，也不会影响困境反转型企业的绝地反攻。

困境反转型的企业具备几个重要特征，一是，企业经营基本面经历了濒临死亡的境地，财务风险已经充分体现在了股价上，比如企业爆出大幅亏损之后，股价基本处于历史低点位置；二是，公司经营管理层得到了置换，新的经营班子在经营管理方面具有优秀的业绩，对目前公司的经营具有较大的影响力，公司经营有望扭亏为盈；三是，从清算价值的角度来分析，公司目前股价处于低估阶段，股价具备了较高的安全边际。

以下举几个例子，A公司，2016年亏损23亿元，公司经营管理层重新更换，2017年受益于5G及物联网业务的发展，公司业务大幅改善，股价大幅上涨，摆脱了2016年低迷的局面。

B公司，公司在卖出子公司速递易股权之后，账面净货币资产高达30亿元，股价经过连续下跌之后，市值仅70亿元，意味着实际上这家上市公司仅值40亿元。而手中的速递易股权尽管仅剩下33%，但另外几家股东是具有较大市场影响力，包括中国邮政、阿里巴巴旗下的菜鸟网络和复星旗下的公司。

C公司，公司2015年业绩出现下滑，由于过往大量的资本开支持续投入到产品线上，使得公司经营处于重资产模式，摊销折旧的成本较大，得不到市场主流资金的认同，股价一直在低谷徘徊。2016年随着产品涨价的催化剂来临，业绩增长确定性增强，机构投资者纷纷加大买入力度，股价随即创出近期新高。

困境反转型企业在A股其实频频存在，只要公司经营有望重新复苏并增长，那么，在公司遭遇黑天鹅事件或者处于股价低迷期时，反而值得留意，当然，也不是每一次黑天鹅事件都会对公司而言都是机会，对另外一些公司而言，黑天鹅事件往往变成了压倒骆驼的最后一根稻草，使得高估值的企业最终陷入危机中，爬不起来。

正如霍华德马克斯所表达的，当股价充分反映了坏消息的时候，这种公司往往变得安全，当好公司充分兑现了好消息的时候，这时候的股价也不安全。对股价而言，除了企业业绩层面的变化，市场预期的转变也非常关键。