美国量化宽松货币政策对中美贸易差额的影响

张帅

【摘要】本文探讨了量化宽松货币政策如何影响到中美贸易差额的问题。首先明确相关背景和概念，接着通过经济学理论进行定性分析，再通过灰色关联分析进行研究。通过研究表明，美国量化宽松货币政策会略微缩小中美贸易差额。

【关键词】量化宽松 中美贸易差额 灰色关联

一、引言

自2008年11月美联储宣布实施第一轮的量化宽松货币政策，对于这种应对极端经济状况的极端货币政策就始终充满了争议。本文试图探讨的是，美国的量化宽松货币政策是以怎样的路径传导至中美贸易中，以及对目前业已存在的中美贸易差额有怎样的影响。本文将对这一问题进行理论研究与分析。

二、量化宽松货币政策

量化宽松主要是指中央银行在实行近似零利率政策后，导致利率政策没有实施空间，从而通过购买国债等中长期债券，使基础货币的供给量得到增加，以此向市场注入大量流动性的宏观调控手段。

美国的四轮量化宽松政策

为了刺激经济复苏，缓解金融系统的压力，美国相继推行了四轮量化宽松政策[1]。下表简单回顾了到目前为止美国四轮量化宽松货币政策的主要内容。

本文便是以中美贸易关系为大背景，以中美贸易差额为切入点，通过实证的方法，研究美国量化宽松政策会对中美贸易产生怎样的影响。

三、中美贸易差额

中美两国互为重要的贸易伙伴国，双边贸易关系对两国的经济都非常重要。自1979年中美双方建交以来，三十多年里中美双边贸易飞速发展。

中美进出口贸易规模日益增大的同时，中美贸易差额也在迅速扩大。据美国官方统计，自1985年开始中国对美国的贸易顺差保持持续扩大的态势，见图1。1999年亚洲金融危机时，中美进出口总额出现少量下滑，但是差额不降反增，其原因应该是美国受亚洲金融危机影响较小的缘故。2008年全球金融危机发生之后，中美进出口总额与贸易差额均在2009年明显下降，但在2010年均已超过危机前水平，说明中美贸易总规模以及顺差扩大的趋势并未发生实质性变化。

四、美国量化宽松货币政策对中美贸易差额影响的理论分析

美国的量化宽松货币政策究其根本，就是一种极端的扩张性货币政策。本文站在美元货币属性以及全球金融體系的角度进行剖析。

（一）美元作为一般货币

作为普通的货币，扩张性货币政策会使得美国的货币供应量急剧攀升。大量的货币投放导致美元贬值，人民币对美元的汇率在全球金融危机之后一路走高。至此为止，现实的运行并没有偏离理论的轨道，人民币升值、美元贬值应当会导致我国对美国出口成本增加、进口成本下降，因此我国对美国的出口量下降、进口量上升，中美贸易差额有所缩减。但是美元是世界货币，它有着更为复杂的作为世界货币的传导机制，上述传导途径只是其中之一而已。

（二）美元作为世界货币

美元作为世界货币，具有比普通货币更多的功能性。美国量化宽松货币政策也是如此借着美元的世界货币属性，对中美贸易产生着更为广泛的影响。

1.价格传导机制。作为国际贸易的主要货币，美元成为一般国际大宗商品的计价单位，如石油、有色金属、大豆等。美国实施量化宽松货币政策之后，美元的供应量增加，美元贬值，并对大宗商品价格产生影响。

作为全球第二大贸易国，中国的出口结构以加工贸易为主，而大量原材料的进口依存度很高。由于依赖国际能源和原材料的进口，使得我国对输入型通货膨胀有着更加敏锐的“嗅觉”。一旦进口原材料价格大幅上涨，中国就会面对原材料成本增加的局面，随之而来的是中国生产成本的上升，出口价格提高，出口量下降，中美贸易差额应当有所缩小。

2.热钱传导机制。热钱是投机性短期资金，以追求高额回报为目的在国际资本市场上迅速流动。金融危机之后，中国通过大规模的刺激方案，经济迅速触底反弹，走出衰退泥潭。美国量化宽松货币政策产生的溢出效应，导致中国国内通货膨胀加剧，中国的货币存量不得不紧缩。在这样背景下，中国利率不断提高，投机环境相对较好，而美元供给充裕、美国联邦基准利率也接近于零，所以国际游资大规模流入中国，进行投机活动，谋求利益。

3.消费传导机制。如前文所述，美国实施量化宽松货币政策的一个重要的目的就是恢复在次贷危机中严重受损的消费者信心，恢复消费这一GDP的增长“引擎”。

美国消费的增长深刻的影响着中美贸易差额。在全球市场上，美国是商品消费大国，其商品消费需求的增加，将会极大促进全球商品消费，而中国作为美国的重要商品进口来源地，美国消费需求增加也将促进中国对美国出口。量化宽松货币政策释放了大量流动性，必然增强美国的消费需求，从而就会增加美国从中国的进口，从而增加两国的贸易差额。

在本文分析的四条量化宽松货币政策对中美贸易差额的影响途径中，有两条会导致中美贸易差额增加，有两条会导致中美贸易差额的减小。最终的影响将取决于两种力量的对比。

五、美国量化宽松货币政策对中美贸易差额影响的灰色关联度分析

（一）灰色关联度分析介绍

灰色关联度分析是灰色系统分析的一种较为基本的方法。假设两个系统之间存在诸多因素，它们随时间变化或对象变化而发生变化，衡量这种关联性大小的单位尺度，称为关联度。在整个系统发展的过程中，如果两个因素变化的趋势所显示出的同步变化程度较高，就可以称作二者关联程度较高；反之，则较低[2]。

本文选取2009～2014年的季度数据作为样本，共计20个样本。并且采取两步：第一步是美国量化宽松货币政策和四个变量的灰色关联度分析，母序列是代表美国量化宽松政策的广义货币供应量M2，子序列包括代表价格传导机制的Brent原油期货价格（以下简称价格），代表热钱传导机制的热钱规模（以下简称热钱），代表消费传导机制的美国个人消费支出（以下简称消费），理论传导机制的人民币对美元的汇率（以下简称汇率）；第二步是中美贸易差额与价格、热钱、消费、汇率的灰色关联度分析，母序列是中美贸易差额。

其中，中美贸易差额、人民币对美元的汇率、Brent原油期货价格以及美国个人消费支出的（数据来自http：//www.research.stlouisfed.org/fred2/），热钱规模的测算采用直接测算法，即“将直接投资以外的资本和金融项目以及误差与遗漏项目加总（也称非直接投资形式的资本流动净额）”，计算公式为热钱规模=资本和金融项目差额-直接投资差额+误差与遗漏项目（数据来自国家外汇管理局http：//www.safe.gov.cn）。

（二）美国量化宽松货币政策和中美贸易差额影响的灰色关联度分析

令灰色关联度的指标通过γ表示，则根据数据的测算和结果显示：

根据上述数据可知，汇率对中美贸易差额的灰色关联度为0.933，价格对中美贸易差额的灰色关联度为0.926，热钱对中美贸易差额的灰色关联度为0.958，消费对中美贸易差额的灰色关联度为0.932。根据经验灰色关联度大于0.6，汇率、价格、热钱、消费与中美贸易差额都有着很强的相关关系。其中，热钱因素对中美贸易差额的灰色关联程度最高。

六、实证结论和政策建议

第一，实证研究表明，量化宽松货币政策通过汇率、价格、热钱以及美国消费水平的传导机制，量化宽松货币政策能对中美贸易额形成一定影响。更精确上说，本文也通過实证的方法，以灰色关联度的指标，发现，汇率和价格产生的负相关动力略强于热钱和消费产生的正相关动力，即中美贸易差额会略微减少。

第二，站在宏观的角度，我们可以看出，量化宽松货币政策仍是通过经济要素（汇率、价格、消费）的路径传导影响到中美贸易差额，也就是说这种极端的货币政策是间接影响到中美贸易差额的。因此，从长期来看，中美贸易差额的问题，最终还是要归结为球化的国际分工、人民币相对美元的汇率等中美经济政治力量的博弈的因素上。

政策建议

1.应对量化宽松货币政策即将退出对中美贸易的冲击。随着美国经济复苏迹象的日益明显，量化宽松货币政策的退出也提上日程，届时将会对我国对外贸易产生深远影响。本文研究量化宽松货币政策对中美贸易影响的目的之一，就是通过整个传导机制的研究，提出相应的政策建议，从而最大限度减轻由该政策退出导致的经济后果。主要政策建议如下。

（1）改善我国整体外汇储备结构过分依赖美元的现状。在一定程度上增加欧元等其他外币资产的比重，以分散由美元大起大落汇率风险，实现稳定外汇储备价值的作用[3]，减小美元价值大起大落对我国外汇资产价值造成的不确定性。

（2）加强对跨境资本的监管，加大对出口骗退税、虚假外资等违规违法行为的打击力度，完善对外贸易之间的规范和准则，最大限度减少热钱的流入，以缓解中美贸易的失衡现状。

（3）要及时做好准备，应对主要贸易伙伴由于量化宽松政策退出引发经济衰退所带来的间接影响[4]。比如，印度、巴西等国家很可能出现货币贬值、资金外逃等经济问题，在这种情况下，中国与这些国家的贸易将受到负面的冲击。同时，在国际场合加强与新兴市场经济体的协调，对美国滥用经济霸权施加反压力。

（4）利用退出机会逐步推进人民币国际化。各经济体必然将会受到量化宽松政策退出的影响，中国可以凭借自身资金优势，加快与其他经济体的货币互换进程和人民币离岸中心的建设。同时也可以以此促进出口贸易的多元化。

2.逐步扭转中美贸易差额不断拉大的不平衡状态。尽管量化宽松货币政策影响了中美贸易，不过长期来看，中美贸易差额不断拉大的失衡状态才是我们最终的关注点，而全球化的国际分工、人民币相对美元的低估、国外直接投资政策和美国对华出口限制等直接因素才是导致中美贸易失衡的的原因。

因此，我们应该从以下两个方面逐步解决中美贸易失衡的问题：一方面，要采取相应的外交手段和经济措施，妥善处理两国之间的贸易摩擦和贸易纠纷，逐渐缩减中美之间的贸易差额，缓解中美贸易失衡的现状。另一方面，要站在中美新型大国关系的角度，从更加开阔地角度看待中美贸易失衡问题，发现我国经济发展和对外贸易中存在诸多弊病，逐步探索有利于我国经济和对外贸易长期稳定、共荣发展的对策，促进以中美双边贸易为代表的对外经贸关系继续向前良好发展。

参考文献

[1]胡璇.美国量化宽松政策对我国国际贸易的影响研究[J].中国乡镇企业会计，2016，（12）.

[2]赵青霞.河北省科技投入与经济增长的灰色关联度分析[J].区域经济，2011，（4）.

[3]熊名奇，米运生.浅析中国外汇储备结构优化[J].当代经济，2010，（14）.

[4]李稻葵.如何应对发达国家量化宽松政策的退出[J].新财富，2013，（9）.