中央银行政策沟通的传导机制与实践效果评价

【摘要】完善中央银行政策沟通机制，引导市场预期，提高货币政策有效性是当前深化金融体制改革的重要任务之一，针对中国人民银行政策沟通引导市场预期作用有限的现象，本文从传导机制和政策实践的角度分析中央银行政策沟通在预期管理领域的正向作用并就中央银行沟通在一致性、可信度以及经济前景预测方面提出针对性建议。

【关键词】中央银行沟通 金融市场 货币政策

一、引言

近年来，各国中央银行逐渐加强与市场主体的沟通，以引导市场预期的方式增强货币政策效果或更精准的实现政策目标。从发达国家政策沟通的效果来看，政策沟通和预期管理是发挥货币政策效果之关键，在货币政策实施过程中，中央银行只对传统政策工具进行调整，更大程度上侧重与对货币政策信息、宏观经济预期的剖析和解读，引导市场主体形成合理的预期进而实现宏观调控的目标。前美联储主席伯南克和欧洲央行前行长特里谢都对中央银行政策沟通的重要性进行过详尽的阐述，认为其是货币政策工具中不可缺少的重要组成部分，因此，如何发挥中央银行政策沟通作为货币政策工具的效果是亟待解决的问题之一。

二、中央银行政策沟通：传导机制分析

所谓的中央银行政策沟通是指中央银行向市场主体就货币政策相关信息、宏观经济发展趋势以及金融市场的预期进行信息的传达及沟通的过程。相对于传统货币政策操作，中央银行政策沟通具有提高货币政策透明度和信息传递效率的优势，

当市场主体预期未来政策利率上升时，长期利率也将上升，在名义价格缓慢调整的假设下，长期实际利率也将上升。就企业和家庭两部门而言，企业发现利率增加导致其实际借款成本上升，就会控制投资支出，家庭也同样因为实际借款成本上升而也会减少消费，特别是房屋以及其他耐用品的支出，于是宏观经济自动产生调整。所以，政策利率的有效性大致上是由中央银行对市场未来短期利率预期决定的。此外，市场主体对货币政策未来的预期同样影响资产价格、利率、汇率等变量的波动，通过信贷渠道和协同渠道的传导至实体经济，亦引起宏观经济的改变。因此，在给定货币政策传导时滞的条件下，引导公众预期能够加速货币政策意图更快地转化为企业和家庭的投资、消费决策，加速必要的经济调整。

预期是货币政策传导机制中的关键一环，引导市场主体形成合理预期对货币政策效果的发挥至关重要。在现实中，影响经济主体未来货币政策合理预期的形成的主要因素是经济主体与中央银行之间存在着严重的信息不对称。这些信息不对称包括：第一，市场主体无法得知货币政策的确切目标。经济主体在不同货币政策目标的条件下很难预测货币政策决策，当非预期的货币政策宣告时，也就无法确定经济前景评估的改变是由政策制定者对引起的还是政策目标变化引起的。第二，市场主体通常不了解中央银行在制定货币政策时所使用的经济指标。在这种情况下，即使政策制定者对某些指标反应具有一定的规律性，但这种规律能否持续下去以及相关变量发生变动时是否还有一致性反应仍具有不确定性，因此，公众仍旧无法确知中央银行的行为。第三，若假设公众通过某种渠道了解到中央银行所使用的经济指标，在这种情况下，他们仍有可能无法得知政策制定者是如何解读、理解这些数据以及他们的最终意图是什么。第四，市场主体拥有相对较少的对经济前景预测的信息。中央银行在经济预测方面的资源优于私人部门，甚至还能够估计出经济潜在的无法观察的趋势。各种研究发现，金融市场通常对中央银行提供的有关经济前景的信息比较敏感。诚如所言，投资者会不断根据中央银行所发布的相关信息更新对市场波动趋势的判断。

三、中国人民银行实践效果评价

中国人民银行于1995年以立法的形式规定了货币政策的目标，即保持币值稳定，并以此促进经济增长。历经二十余年的发展变革，明确了稳定与经济增长之间的先后顺序，逐步建立了定期宣告货币政策信息的制度。就目前而言，中国人民银行在政策沟通上主要有以下三种形式：一是货币政策委员会在召开例会后发表会议声明，解释货币政策相关决策，相较于西方发达国家，我国货币政策委员会会议召开的时间存在更多的变数：没有确切时间，也不会提前告知公众。因此，会议声明虽然能够在某种程度上起到提前对市场进行预警的作用，由于没有明确告知货币政策的措施，从而无法引起市场主体的重视，难以有效引导预期；二是中国人民银行按季度公布《货币政策执行报告》，《报告》中公布的信息包括货币政策实施的依据、内涵、预期效果以及下一步的政策取向和货币政策的目标等。《报告》通过深入分析形势起到了适时理清形势、窗口指导、稳定预期的作用；三是中国人民银行各级官员在不同场合发表演讲，公布货币政策相关信息，近年来，中央银行尝试更多的利用言论直接影响市场预期，从而立竿见影地调控社会公众的投资和消费决策，进入影响宏观经济变量。但是中央银行在某些敏感问题上的表达一贯讳莫如深，导致媒体对这些问题的理解出现偏差，金融机构难以根据公开信息来预测央行的货币政策何时出台以及将会采用何种政策意图，结果导致市场预期出现混乱。

综上所述，中国人民银行在政策沟通方面正处于不断完善阶段，信息披露由最初单一的信息公布逐渐扩充延展，披露內容也较以前更加丰富。然而，中央银行较少对正在实施的政策现状及出现偏离原因做出客观的解读和阐释，政策宣告与中央银行官员在正式场合的演讲内容相左，因此，政策沟通在有效的预期管理方面尚存在一定的局限性。

四、结论及政策建议

我国正处于经济转轨的特殊时期，货币政策的可信度和政策披露准确性方面尚有不足，与成熟的市场经济国家相比，中央银行政策沟通面临更大的挑战。未来中央银行对宏观经济的调控更多的是采取及时、准确的政策沟通以引导和管理公众预期，中央银行政策沟通作为货币政策操作的特定工具以此丰富政策工具的组合菜单。中央银行在运用法定存款准备金、再贴现、利率等这些传统政策工具的同时，应当不断加强与市场主体的沟通，与此同时不断提升这一工具的效力，以此提高我国货币政策的有效性，强化中央银行宏观调控的能力。

从政策操作视角出发，将政策沟通作为货币政策工具需要注意三个方面：一是沟通内容的一致性。不同的政策制定者传递的政策沟通存在分歧甚至矛盾，就会降低沟通的有效性，不仅难以引导经济主体形成一致的预期，反而引发资本市场的波动。二是中央银行应具有可信性。即中央银行实际措施要契合公众根据其市场信号形成的预期政策行动。政策沟通只有在经过反复行动证明才会获得市场主体的信任，从而正确引导公众预期。三是中央银行应具备经济前景的预测能力。沟通远期货币政策的目的是应对未来的经济形势的突变，对经济前景预测愈加准确，沟通的效果才会更加显著。总之，将政策沟通作为货币政策工具是一个复杂的系统工程，需要精心设计。

作者简介：赵金涛（1992-），男，汉族，山东潍坊人，硕士研究生，研究方向：金融学。