51%真的来了

文晖

2017年7月的第一天，51%真的来了。

当日，证监会正式宣布，汇丰银行突破了境外股东持股比例不得超过49%的限制，港资股东香港上海汇丰银行持股51%，汇丰前海证券成为内地首家由境外股东控股的证券公司。

2012年，中国将金融业外资持股比例上限从33%提高到了49%，近5年內没有外资能够提高持股。

一夜之间，困扰合资券商的“51%”就这样解开了，尽管门依旧小心翼翼地开着，但一道耀眼的强光已经打在每一个从业者的身上。

第一个51%

2017年7月，证监会新闻发言人邓舸表示，近日，证监会批准设立汇丰前海证券有限责任公司（简称汇丰前海证券）、东亚前海证券有限责任公司（简称东亚前海证券）。

这两家公司是根据2013年8月内地与香港《关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA）的补充协议设立的两地合资多牌照证券公司。

其中，汇丰前海证券是境内首家由境外股东控股的证券公司，港资股东香港上海汇丰银行持股51%；东亚前海证券的港资股东东亚银行持股比例为49%。

51%，一道外资金融机构迟迟苦守的红线终于被踏过了。

公示信息显示，汇丰前海证券注册资本18亿元，仅有两名股东，汇丰银行出资9.18亿元，持股51%，前海金融控股有限公司出资8.82亿元，持股49%。后者是由前海管理局发起设立的国有独资金融控股公司。

在业务范围上，汇丰前海证券目前仅可开展证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐这三项业务，暂时没有获得证券资产管理和证券自营业务的牌照。

另一家获批的东亚前海证券，注册地在深圳前海深港现代服务业合作区，注册资本15亿元，东亚银行为第一大股东，出资7.35亿元，持股49%。内资股东分别为深圳市银之杰科技股份有限公司，出资3.915亿元，持股26.1%；晨光控股（集团）有限公司出资3亿元，持股20%；前海金融控股有限公司出资0.735亿元，持股4.9%。

东亚前海证券目前可开展四项业务，即证券经纪、证券承销与保荐、证券资产管理、证券自营，但暂时没有证券投资咨询业务牌照。

实际上，合资券商曾被寄予厚望，市场希望通过引入外资的方式来实现“鲇鱼效应”，改变中国固有的券商文化，但多年下来，收效甚微，甚至有些合资券商倒是不时传出些不太光彩的新闻来，业务违规、内部“宫斗”、理念冲突、中外抗衡、勾心斗角、尔虞我诈、眉眼高低、增长乏力等，乏善可陈或许可以概括。

各种问题，用业内人士的话说，都是控制权惹得祸，49%意谓“一无所有”，对于券商而言，控制权就是成功的一半，外资券商尤其如此。

所以，顶着光环和传奇的外资金融巨头们，费尽九牛二虎之力得到的金融“半所有权”的掣肘，让合资券商在国内无法与其他大型券商相抗衡。而且除了瑞银证券、高盛高华证券是全牌照，其他5家合资券商均只有投行业务牌照。

没有控制权的合资券商，注定难以“地久天长”，毕竟双方想要的不一样。

更多51%

在参与合资券商的外国公司中，只有高盛和瑞银对旗下合资券商拥有控制权，但也不过是相对的多数股权而已。

2016年的摩根大通和第一创业携手5年后和平分手，显然，仅仅三成的持股让摩根大通无法满意，而里昂证券退出其与财富证券的合资投行财富里昂，日本大和证券退出其与上海证券合资的海际大和证券，苏格兰皇家银行拟退出其中国合资投行华英证券等，原因虽然都各有各的说法，但究其根本，无非就是“无法控制”。

根据2012年证监会颁布的《外资参股证券公司设立规则》，上述证券公司，境外股东持股比例没有一家超过49%的，外资股东持股比例基本维持在33%左右，最高为摩根士丹利亚洲持有摩根士丹利华鑫33.33%的股权，花旗亚洲持有东方花旗33.33%的股权。

7月， 49%的限制被打破。

尽管此次打破依旧是“犹抱琵琶半遮面”，是根据2015年签署的CEPA《补充协议十》中的规定将港资、澳资金融机构作为开放的重点对象。

但显然这些国际金融巨头们早就未雨绸缪，布局妥当，因此此举可看作是资本市场继续扩大对外开放的信号，证券公司牌照或逐步放开，外资准入限制放宽，允许外资控股境内券商等一系列举措的开始。

外资绕道港资，一条51%的新路就此开启，一段外资可以真正“按照心愿”进入市场和参与市场的模式即将启幕。

先河一开，将有大批境外的证券公司蜂拥进入内地抢夺证券业务。

当前国内证券行业分为内地券商、传统合资券商、CEPA协议合资多牌照券商三种模式。

截至目前，在CEPA协议下获批的合资券商已达四家，另外两家为申港证券和华菁证券。其中，申港证券注册资本为人民币35亿元，系国内首家根据CEPA协议设立的合资全牌照券商，其中港资股东3家，投资合计12.2亿元，合计持股比例34.86%；华菁证券注册资本为人民币10亿元，其中第一大股东为港资股东万诚证券，持股比例为49%。

显然，中国资本市场还是一个没有发展起来的巨大的无可限量的“富矿”，无论以何种方式，突破51%这一行为势必激发外资金融机构巨大的想象空间和操作可能。

尽管短期来看，合资券商经营业绩不如预期，但长期来看，更多基于CEPA框架设立的合资券商必然对国内券商竞争格局产生冲击和影响。而且这种影响不仅仅是市场份额、经济利益，对于市场规范，倒逼改革、人员流动、国际交流、管理经验、经营模式、人才培养机制等，特别是对于中国走向国际资本市场的助力推动、风险控制、接纳包容等多个方面产生巨大的影响。改变正在发生。