万科股份投资价值分析

卞安雯+马艳华

[摘 要]经过二十多年的发展，我国证券市场逐步走向成熟和理性，通过合理地评估股票的投资价值，可以达到减少盲目投资带来的风险。文章主要采用理论与实证相结合的方法，侧重于实证分析，分析万科股份的投资价值。

[关键词]投资价值；证券分析；房地产

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.27.118

1 基于万科股份投资价值的基本面分析

1.1 宏观经济分析

2017年，我国在宏观经济上将实行“紧货币宽财政”政策，经济增速将继续探底。从消费、投资与外贸三方面来看，2017年消费增速将继续放缓；投资中房地产增速下降但仍旧较高、制造业投资增速有所回升、基建投资增速上升用以托底，整体投资增速相对平稳。

1.2 万科公司层面分析

1.2.1 盈利能力分析

从表1可以看出，近几年万科股份业绩有下滑趋势，但加权净资产收益率较高，说明万科经营期间净资产创造能力较强，总体来看，万科未来存在盈利空间。

1.2.2 运营能力

近几年万科股份存货周转率、应收账款周转率稳步上升，说明管理存货能力较强，物料流转较快，资金回收速度快，销售运行流畅，但总资产周转率略有下降，主要原因是固定资产周转率、流动资产周转率下降的影响，未来企业应加强对资产的优化管理，提升其运行效率。这几个指标仍是高于行业均值的，营运能力较好。

1.2.3 发展能力

万科营业收入增长率由2014年的8.1%增加到2016年的23.0%，净利润增长率由2014年的4.1%增加到2016年的16.0%，总资产增长率由2014年的6.0%增加到2016年的35.9%。可以看出，万科股份营业指标整体是呈现稳定增长的，虽然营业收入增长率略低，但营业收入总额仍是占优势的，成长能力较好。

综合得出，万科股份具有一定的稳定的财务业绩和较强的财务能力，具有投资价值。

2 基于万科股份投资价值的估值分析

2.1 股息折价模型

基本的函数形式：V=D1（1+y）+D2（1+y）2+D3（1+y）3+…=∞t=1Dt（1+y）t

其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期预计支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率。

每期股息增长率：gt=Dt-Dt-1Dt-1

2.2 股息增长率g的确定

从表2可以看出，近5年来万科的每股收益在逐年递增，收益率是较为可观的，且近3年都在0.16%左右，因此，我们可以认为万科公司未来几年股利会以固定股利增长。从而，上述股息折价模型就可以进一步地写为：V=D1y-g

其中，D0、D1分别是初期和第一期支付的股息，D1=1.9×（1+0.169）=2.22元/股，g=0.169。

2.3 期望收益率率y的确定

2.3.1 无风险收益率

无风险收益率（Rf）被认为是不存在损失的证券利率。通常情况下，由国债利率表示。但我国国债市场尚不成熟，国债利率并不具有代表性。所以通常选用银行存款利率作为无风险收益率。本文选择央行公布的一年期银行存款利率作为无风险收益率，其中2016年我国一年期银行存款利率为1.50%。

2.3.2 市场风险溢价

市场风险溢价（Rm-Rf）等于市场组合的预期收益率减去无风险收益率。本文采用沪深300指数的几何平均收益率计算，得出2016年市场证券组合的预期收益率为0.1125，市场风险溢价为0.975。

2.3.3 系数

贝塔系数（β）是一种风险指标，其表示单只股票相对于整合股票市场的价格波动情况。

在我国实务中，通常采用3年期的日收益率测算贝塔系数。本文采用回归直线法，即对某一时期的股票收益率和股票市场收益率的相关数据进行回归，回归系数即为贝塔系数。通过对万科股份三年期的日收益率和对应的沪深300指数的日收益率进行回归，2016年万科股份β值的计算过程为：

建立回归方程：R1=α+βRm

其中，R1为万科股份2014—2016年的日收益率，

Rm为沪深300指数2014—2016年的日收益率，

回归结果：α=0.000466，β=2.817888，

因此，由CAPM模型可知，资产的预期收益率y=Rf+β（Rm-Rf）=1.5%+2.82×（0.1125-1.5%）=0.28995。

所以，万科股票价值V=D1y-g=2.22/（0.28995-0.169）=18.35元/股，与現在万科股份的收盘价20.87元相比，价值被高估了。

万科总共发行了2800万股，因此其股票的总价值为513800000元，又由于其有66899764.26元的负债，所以得到万科公司的总价值580699764.3元。

3 投资建议

从万科股份股市表现可以看出，万科股份的股票价格现在正处于下降区间的调整阶段。随着未来宏观经济的改善，行业的不断发展，企业经营的不断调整，万科股份的股票价格会逐渐向价值回归，股价也将呈上升趋势。从业绩分红、企业发展和股市表现来看，万科股份可以作为一个长期价值投资的标的或者理财品种，长期持有，静待升值。

参考文献：

[1]李常青.股利政策的理论与实证研究[M].北京：中国人民大学出版社，2001.

[2]盛希泰.发现价值[M].广州：广东经济出版社，2007.

[3]中国证券业协会编.证券投资分析[M].北京：中国财政经济出版社，2010.endprint