我国房地产上市公司资本结构与财务绩效的相关性分析

王圆+侯雁��

摘要：首先对资本结构影响企业绩效的相关理论进行了分析与梳理；随后选取我国沪深两市122家房地产上市公司，以其财务数据对我国房地产上市公司的资本结构和企业绩效现状做描述性统计；实证研究参考了多数学者的研究方法，采用多元线性回归，以探究我国房地产上市公司资本结构如何影响财务绩效。实证结果显示：我国房地产上市公司的资产负债率以及股权集中度对企业的财务绩效均有正向积极影响作用；最后提出了相应的建议。

关键词：房地产业；上市公司；资本结构；财务绩效

中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.26.050

1引言

受房地产行业影响的不仅有建材、钢铁行业，金融业也与房地产企业的生存发展存在着千丝万缕的联系，这些行业之间相互依存，极易受彼此带动、牵连、制约。最近几年，炒房热度不降反升，社会热钱不断涌入，导致了住房价格疯狂上涨的社会现象。2017年3月，我国政府在第12届全国人民代表大会第五次会议上强调了对房地产行业“因城施策”、“去库存”，政府提出要在金融、财税、立法多方面出台新的政策，尽快建立起与国情相匹配，与市场规律相适应的制度。响应国家的新型制度政策后，房地产上市公司的资本结构和企业绩效也会发生相应的变化，两者之间的相关性如何转变值得我们重新探讨。

错综复杂的企业信息是外部投资者预测公司前景、做出投资的参考依据，资本结构信息通过这个环节最终影响到企业绩效。近年来有不少学者在前人理论分析的基础上做了实证检验。国外研究中，Titman和Wessels以美国 469 家制造业上市公司为研究样本，收集整理了这些公司10 年的财务数据，通过回归分析得出资产负债率与企业资本增值能力存在负相关关系。相反的，2006年，为了研究美国银行业在这个问题上的表现，Berger 和 Patti实施研究，最终确定在该行业领域内资本结构正向影响公司的绩效，但将自变量和因变量互换后，二者却不可以用线性关系解释了。国内研究中，兰峰和雷鹏以56 家公司为样本得到的结论为资本结构和公司绩效负相关；曾爱军和傅阳2011年用 EPS 作为因变量，选取具有代表性的深圳市上市家族企业作样本，得出了资本结构对财务绩效的影响关系为负相关的结论。

总结国内外文献研究结果，已有研究结果并不统一，分为三个观点：一种是两者呈正相关关系，另一种是两者之间负相关，第三种认为绩效的衡量指标即因变量的选取不同决定了两者关系的不同。由于不同学者研究选用的样本不同，变量差异，以及行业的差别，得到的结论也不能完全一致。

通过以上理论与文献梳理，本文将研究对象确定为我国房地产上市公司，拟以这个近期备受关注的行业对本文的研究问题进行行业化详细探究，本文的最終目的是为我国房地产上市公司在经营过程中如何优化资本结构，提升财务绩效提出建议，以供参考。

2研究假设的提出与研究变量的选择

2.1假设提出

企业绩效到底受不受负债经营的影响，如何影响：首先是税盾效应，即因举债经营而节省企业的税赋，依据税法规定，利息费用在税前列支，如此将会减轻企业的纳税负担。 其次是保护控制权，作为备选筹资方案之一的股票发行虽然容易酬得大量资金，但相较于债务筹资，淡化股权比例的缺点也充分暴露。再次是信号效应。负债经营的公司会被外部投资者判断为经营状况以及资产状况良好，使他们更倾向于做出投资，尽管并非所有的负债经营公司实际上都是这样，这种状况出现的原因是信息不对称。最后是约束管理者，权衡理论表明，负债不可避免的是财务风险的增加，要想让公司稳健发展管理层需要慎重做出决策避免企业无效扩张，同时负债经营不可避免的要承担债务责任，按时偿还到期债务的压力迫使经营者加强和完善管理，提高资金利用率。

理论分析至此，我们提出本文的假设：

H1 ：我国房地产上市公司的财务绩效与公司的资产负债率正相关。

H2 ：我国房地产上市公司的财务绩效与公司的股权集中度正相关。

2.2研究设计

（1）因变量。净资产收益率反映的是股东权益的收益水平，体现了公司自有资本的盈利能力，具体为净利润占平均股东权益的百分比。

（2）自变量。资产负债率反映企业通过债权人获得的资本占企业全部资本的比例，具体为期末负债总额除以资产总额的百分比；第一大股东持股比例作为股权结构的代表性指标，具体为第一大股东股本占公司股本总数的百分比。

本文实证部分的研究样本为我国沪深两市的122家房地产上市公司2016年的财务数据，样本数据来源于wind数据库。

3实证分析

3.1描述性统计

对原始数据描述性统计，从资产负债率、股权集中股、净资产收益率的均值与标准差观察出数据不存在极端异常值，均值与标准差都十分合理，不需要对数据进行进一步的调整，可以继续按下文步骤建模分析。

3.2模型设定

经过总结前人理论和其他学者的研究实践经验，以及参考以往文献，将净资产收益率、资产负债率、第一大股东持股比例纳入模型，得到：ROE=a0+b1DAR+b2CR1+c，模型中a0为截距项，b1、b2为参数，c为随机误差。

3.3模型检验

为了防止自变量间的多重共线性，要对资产负债率和第一大股东持股比例进行相关性检验 ，检验结果表明资产负债率和第一大股东持股比例的相关性较低，符合进行多元线性回归的条件。将净资产收益率作为因变量代入模型中，结果如表1。

根据统计软件输出结果，上述模型的调整后的R2为 0.266，即自变量对因变量的解释程度为26.6%，可见以上模型的拟合优度没有达到很完美的标准，从一定程度上说明了本文的两个因素对因变量的解释能力有限。尽管如此，我们研究的重点是自变量和因变量的关系，而没有将全面寻找因变量决定性因素作为重心，所以这并不影响本文的研究效果。endprint

为了检验模型是否具有统计学意义，对回归模型整体方差检验，通过F值=7.93可以看出效果较好，且P值=0.002判断了F检验是显著的，达到了预期的标准，证实了本文探索的关系是有必要的。净资产收益率与资产负债率和第一大股东持股比例的sig.值小于0.05，其影响是显著的。更正后的标准系数均为正值，达到了0.229 和0.178，推出自变量均积极正向影響因变量的结论。实证研究结果进一步重现了2.1部分假设的内容。

4研究结论与建议

4.1结论

在房地产上市公司中，负债经营是一把双刃剑，劣势是控制不好容易陷入财务困境，关键在于对财务风险的掌控，优势显著，例如减轻了公司的税赋，广泛利用外部资源，最终转化优势到财务绩效提升。但是企业的规模不同，负债经营的效应也不同，房地产上市公司要综合考虑自身所面临的内外部环境条件，衡量负债经营的利弊。小规模企业要注重适度负债，保持合理的资本结构，不可贪图一时利益损害长期利益。大股东持股比例也会对房地产企业的财务绩效产生积极影响。

4.2相关建议

（1）融资渠道多样化，扩充壮大筹资体系。银行作为金融机构中的领导者，在房地产企业的可融资对象中充当了首要角色。近期银行限贷政策一方面对房地产企业造成了极大困扰，但另一方面也优化了房地产行业企业的整体质量。除了负债融资，企业可以积极采用直接上市以及增发股票的融资方式。企业不仅要保证充足的短期资金，还要兼顾长期资金充沛，做到债务期限结构与房地产开发周期相互适应。

（2）优化股权结构。我国房地产上市公司的第一大股东的持股比例与公司的财务绩效呈正相关关系，体现了股权集中度的重要性。为了保证股东在最低的代理费用下最有效地监管控制管理层为其实现利益最大化，我们推荐房地产股份制公司逐步实现股权的集中掌控。但是也不是越高越好，对企业长远发展最好的方式应该是股份在大股东和小股东之间有效配比，并且使其相互制约。此做法的优势是一方面可以杜绝分散的股权形式下小股东无作为，另一方面可以避免大股东侵吞小股东利益和合法权益。

参考文献

[1]Durand David.Cost of debt and equity funds for business：Trend and Problems of measurement[C].Conference on Researchin Business Finance.New York：National Bureau of Economic Research，1952.

[2]Titman，R.Wessels The Determinants of Capital Structure Choice[J].Journal of Finance，l985，（43）：2540.

[3]Berger.A.N.E.B.Patti Capital Structure and Firm Performance. A New Approach to the Banking Industry [ J ].Journal of Banking and Finance，2006，（30）：10651102.

[4]兰峰，雷鹏.房地产业最优资本结构影响因素实证研究[J].财会月刊，2008，（5）：4052.

[5]杨卫东，刘建国.房地产业上市公司融资结构与公司绩效相关性研究[J].金融经济，2009，（2）：2535.

[6]曾爱军，傅阳.家族企业资本结构对经营绩效影响的实证研究-以深圳市上市家族企业为例[J].中南财经政法大学学报，2011，（5）：711.

作者简介：童丹颖（1993-），女，浙江杭州人，杭州电子科技大学会计学院硕士研究生，研究方向：资本市场。endprint