浙江中小企业境外上市面临的问题与对策研究

【摘要】融资难的问题一直制约着浙江中小企业的发展，为此通过境外上市的方式以获得国际资本市场的支持。本文根据浙江中小企业境外上市的现状，分析其面临的问题，最后提出对策建议，引导中小企业理性抉择是否要选择境外上市以及更好地实现境外上市。

【关键词】中小企业 境外上市 问题 对策

一、引言

中小企业是数量最大、最具活力的企业群体，为实体经济做出了重要贡献，同时也是浙江经济特色和优势所在。截至2016年底，浙江中小企业在数量上达到了139.7万家。而与此同时，融资难的问题一直制约着浙江中小企业的发展，规模相对小、内部治理结构不完善、信用风险相对高等因素导致中小企业难以获得银行贷款，也难以取得证券市场的准入资格。因此，通过境外上市，获得国际资本市场的资金支持，不失为解决中小企业融资难题的良方。

二、浙江中小企业境外上市的现状

2001年12月，“浙江玻璃”于香港联交所上市，成为首家在境外市场上市的浙江中小企业。据统计，目前以各种方式在境外上市的浙江中小企业已达80余家，上市地点涵盖了香港、纽约、新加坡等，在2016年更是首次有浙江中小企业赴澳大利亚国家证券交易所（NSX）上市。浙江省赴境外上市的中小企业所涉及的行业也众多，包括有建筑房地产、工业工程、服务业、科技类行业等。

三、浙江中小企业境外上市面臨的问题

获取资本假说认为，在境外上市相当于为企业提供通向资本的渠道。出于自身需求赶赴境外上市的浙江中小企业不免面临以下问题：

（一）缺乏对企业自身状况的认识而盲目上市

某些中小企业选择境外上市是出于“圈钱”的动机，由于自身条件无法满足严格的上市要求，退而选择门槛较低的证券市场，例如美国OTCBB市场。有资料表明，百分之九十以上的中概股在美国OTCBB市场上沦落为垃圾股，进退两难，而企业每年还要支付高额维护成本。

（二）伪造财务数据，损害中小企业整体形象

2010～2012年间，美国做空机构纷纷发布研报，指出东方纸业、绿诺科技在内的多只中概股有夸大收入与毛利率、会计处理存在严重缺陷等问题。美国证监会也列出了一系列借壳上市的黑名单，中国企业占据了很大比重。这对中国企业包括浙江中小企业的形象造成了巨大的损害。

（三）对境外上市地市场规则认识不足

境外资本市场一般会对上市公司采取更为严厉的监管，上市公司公开的资料必须保证真实、完整与及时，比如美国的《萨班斯法案》在有关企业财务信息披露方面有着近乎苛刻的要求。这就导致境外上市中小企业所要承担的成本增加，造成某些企业不堪重负而选择退市。另外，有诸如浑水公司这样的专业投资分析机构致力于揭露并打击造假企业，浙江中小企业若有疏忽便容易遭遇做空打击抑或是集体诉讼。

（四）不注意维护与境外投资者的关系，股价萎靡不振

某些中小企业认为成功上市后就可以得到资金，但却没有重视维护与境外投资者的关系。事实证明，成功上市仅仅是一个起点。海外投资者由于距离远，对于那些自我营销不积极或者没有按照当地资本市场规则来进行沟通的外来中小企业，无法知晓其真实情况，不能辨别其真正价值。因此使得这些企业股价长期低迷，无法在资本市场获得再融资。

四、对策建议

（一）政府层面

1.拓宽融资渠道，为中小企业营造健康发展的环境。融资需求是中小企业境外上市最主要的动因，中小企业在国内没有得到政策保护或受到歧视性政策而无法筹得企业发展必需的资金，笔者认为浙江省政府应着力拓宽中小企业融资渠道。此外，要创造优质的融资环境，引导银行对中小企业提供贷款帮助。在利率、税收、市场准入等方面逐渐减少并消除歧视性待遇。解决融资难题，一方面，政府应建立中小企业融资配套政策体系，发展中小金融机构；另一方面，完善中小企业信用机制，引导民间借贷有序合规进行。除此之外，制定并完善保护中小企业的法律，为中小经济持续发展提供制度保障。

2.完善境内资本市场制度，鼓励中小企业境内上市。通常而言，境内上市是企业直接融资的首选。因为我国证券市场的诸多约束与限制，使一部分中小企业望而却步，故而政府应当尽快完善境内资本市场制度，继续推进改革，建立起适应当下现状的上市标准与多层次市场结构，从而支持中小企业在境内上市。另外，积极推动证券业同国际接轨，促进证券交易规范化，促进境内资本市场制度的完善。

3.与境外国家或地区建立合作关系，引导中小企业境外上市。建立合作关系，有助于中小企业实现境外上市。例如，澳大利亚政府正推进1000家中国中小企业赴澳上市的计划，与此同时澳洲上市也拥有融资快、周期短、门槛低等明显优点。于此，浙江省政府应积极主动地与境外国家或地区建立合作关系，支持浙江中小企业境外上市，在这期间提供政策上的优惠与程序上的便利。这样一来有利于提高上市效率，也能减少企业搜索信息的成本，引导中小企业的境外上市。

（二）企业层面

1.合理评估自身情况，权衡收益和风险。境外上市虽有助于企业融资，但实际上并不适合所有中小企业。一方面，境外上市成本相对高，以在香港主板上市为例，其发行费用可能达到融资额的百分之二十。若成功上市，每年还需要支付较高的维护费用。如此高昂的上市成本，需要企业具备相当的规模与盈利能力才能够承受得起。另一方面，对境外上市的企业来说，要取得外国投资者的认可并非易事，双方在社会文化背景包括认知方式上的不同使信息有效沟通存在障碍，若是企业不被认可，则其股票价格低迷，市盈率低且成交量低，难以再融资。除此之外，境外上市必须严格遵守上市地的披露制度。对浙江中小企业来说，要面临透明的财务信息披露、源于股东的施压、境外分析人和市场观察人员事无巨细的调查。因此，中小企业应该合理评估自己的情况，权衡收益和风险，来抉择是否要境外上市。endprint

2.妥善抉择境外上市的地点与方式。各个证券交易所对企业的市值、盈利、业务记录、最低公众持股量等有不同的规定，同时在上市时间、上市成本、融资金额和风险等方面也有巨大的差异，中小企业应立足于自己所在的行业、企业规模、发展目标等全面考虑权衡利弊，选择有助于本企业长远发展的上市地点。关于上市方式，也应根据自身条件和上市动机来抉择。一般而言，境外直接上市对增加企业名气、抬高股价、增加融资额有显著裨益，但所需费用较高；而境外间接上市周期短、程序便捷、成本较低，但风险相对高，融资额也相应会减少。当下，政府对企业境外直接上市持支持态度，而从长期角度，境外直接上市的中小企业未来更有机会归國实现二次上市，因此在条件允许的情况下选择境外直接上市更优。

3.明确合适的境外上市动机，合理利用境外资本市场资源。中小企业境外上市最主要的动机即缓解融资困难，但境外上市的目的不仅仅只是获得资金。在境外资本市场，中小企业面临着知名度提高、生意伙伴增加、公司治理结构更加规范的可能，如将这些可能性变现，中小企业便能够建立起国际化的的公司治理管理体制，引进外来投资者，增强生产水平，提高工作效率，扩大其在国际市场的占有量，提升品牌价值和国际知名度，广纳优秀人才，真正意义上进化为具备强劲国际竞争力的企业。因此，中小企业不应当只是为了上市而上市，而应充分有效地利用国际资本市场资源，实现健康可持续的发展。

4.树立风险防范意识，重视自身能力的提高。企业在境外上市，面对的是一个区别于境内的证券市场，语言文化、社会制度、政治经济等均相距甚远，因此，中小企业会遇到上市发行、信息披露、公司治理等各种问题。所以，中小企业应该树立风险防范意识。首先，选信誉好、专业性强的中介机构，尽可能选择适宜上市时机，把握好发行价格。其次，聘请兼具专业性与操守的财会与法务人员，依据上市地的监管规则，完整地披露信息。最后，要建立适当的内部控制与外部监督体系，优化决策机制，提高效率，从而完善公司治理结构。同时，要重视自身能力的提高，确定核心竞争力，积极提高企业经营水平与管理能力，提高盈利水平，努力将自己良好的业绩展现给境外投资者，从而获得境外资本市场的长期支持。

参考文献

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作者简介：徐珎（1993-），女，汉族，浙江嘉兴人，西北政法大学研究生在读，研究方向：国际商务。endprint