信号传递理论在上市公司市值管理中的运用

姬艳娜+曹光四

【摘要】2014年5月，市值管理的概念首次被写入了国家级文件，使其自股权分置后再次成为了各方学者和公司关注的焦点。本文以万科2011～2015年的年报以及公告的财务数据为研究对象，利用信号传递理论来分析财务政策在市值管理中的作用，希望可以为我国上市公司以后更好的适应内外部环境，以及通过市值管理达到最优发展提供借鉴。

【关键词】信号传递理论 市值管理 万科 财务政策

一、相关理论综述

市值管理的概念最早是被施光耀（2005）提出的，他认为“公司的市值要持续稳定的增长，应该从（股东、股本、股价）三方面出发对市值进行合理的管理”。贾小波、孙菊英（2016）在以往研究的基础上，把市值管理的定义进一步归结为：市值管理是上市公司为了使其内在价值和市值保持动态平衡，完善公司所采用的经营策略与资本市场正常运作，充分显现出价值创造和价值发现功能，所构建的一种战略管理机制。李焕生（2016）从市值管理的内涵和本质出发，然后分析了现有的两种市值管理模式（内部价值创造、外部资本市场价值实现）存在的缺陷，最终提出了以股利政策一体化为基础的新的市值管理模式。张峰磊、李文勤、张长江（2016）以江苏省沪深两市上市公司2010～2012数据作为样本，通过对相关指标进行实证分析，得出投资者关系管理对市值管理存在正向影响的结论。

通过以上相关综述可以看出，目前大多数的国内学者一般都是对市值管理定义、存在的问题、影响因素等进行分析，依据信号传递理论对市值管理进行分析尚且还没有。因此，本文以万科房地产为研究对象进行分析，这在有关市值管理的研究方面具有一定的创新意义。

二、基于信号传递理论对万科市值管理的效果分析

通过公司市值=公司市盈率（每股市价/每股收益）×公司净利润这个公式可以发现，市值会受公司利润的影响，也就是说公司创造内在价值能力的强弱会影响到公司的市值，企业若想依靠信号传递理论，使公司内在价值准确的通过市值体现出来，最重要的就是先提升其内在价值。公司要想更好的提升自身的内在价值，一般可以通过制定科学合理的财务政策，因此，对于公司财务经营（筹资、股利、营运政策）的行为，应该先分析其可能会对市值造成的影响以后再来制定。

（一）筹资政策的分析

筹资政策主要从偿债能力角度进行分析

1.万科的偿债能力分析。

通过表1可以看出，流动比率除了2014年外基本上呈下降趋势，并且这五年的流动比率都不到2，低于市场的平均值，这就表示万科短期内的偿付能力相对较弱。由于房地产企业的特殊性，其拥有较高的存货比例，但是其有较强的变现能力，因此尽管速动比率全部都小于1也是在合理的范围内；通过表1可以看出，2013年的速动比率为0.34相比2012年的0.42有所降低，这说明相比2012年，万科2013年偿债能力有所下降，所面临的流动负债增加，相应的财务风险也有所增加；速动比率在2014和2015年都为0.43高于2013年的0.34，说明与之前年份相比，企业的支付能力和偿债能力这两方面都得到了增强，总之，从速动比率整体来看暂时还没有短期偿债风险；对于前期投资较大的房地产业来说，其资产负债率的正常范围在60%～70%之间，如果超过80%的警戒线，企业将面临较大的经营风险的，通过表1看出，万科集团2011～2015年资本负债率大都接近80%，接近行业的警戒线，风险相对较高，说明其债务融资较多，长期偿债压力较大。根据信号传递理论，企业债务融资的增加会向市场传递财务风险加大的信号，这会导致投资者对公司未来发展的做出不良的预期，进而导致市值的降低。因此，为了使市场对公司未来发展传递良好的预期，管理者应该在保证公司正常经营的范围内合理的降低债务融资的比例，使资产负债率尽可能的维持在行业安全水平的范围内，这就不会使投资者因看到较高的资产负债率而低估企业的内在价值，进而引起市值的下降。

（二）股利分配政策

股利分配政策主要从公司所采用的股利分配方案角度分析

1.万科的股利分配方案。

两条黑线之间表示公司发布年报后也就是公布股利政策后，近一个月公司的股价走势，相比其它年份2012的股利支付率较低，这可能向市场传达了一个经营不好的信号，因此公布后近一个月股价大体呈下降状态，2013年和2014年股利支付率大幅度提高，因此年报公布近一个月股价呈上升趋势，这说明万科年报发布的股利政策，向市场传达出了这两年经营良好的信号，而市场也对这种信号做出了良好的反应，而2015年由于“宝万”之争的影响，年报公布前后股票处于停牌状态，因此不能看出市场反应。万科通过发布现金股利政策，向投资者传递了公司发展良好的预期，使投资者了解到了公司的内在价值，进而引起了市值的增加，达到了维护市值管理目的。

（三）营运资本政策分析

营运资本政策本文主要从营运能力方面进行分析。

1.营运能力分析。营运能力一般是用来衡量企业对各项资产经营管理能力。我们通过对企业营运能力相关指标进行分析，可以更好的了解公司资产经营管理状况。

通过表3可知，总体来说，各项指标的周转率是逐年增大的，说明企业的销售能力是在增强。具体来看，万科总资产周转率的变化，说明其总资产的经营质量、利用效率在稳定逐年提高。应收账款周转率的变化，说明其应收账款的回收速度逐年加快，这不仅增强了其流动性、变现能力，而且降低了其发生坏账的风险，增强了其支付现金股利的能力；公司的存货的周转率尽管每年都在增加但基本上变化不大，企业应该降低存货的占有水平，在国家“去库存”的号召下，应该加快存货周率做好存货管理来增强企业适应环境变化的能力。由于可能受到了存货占用的影响，导致流动资产的周转率没有出现显著的变化。

总体来看，万科的营运能力是在逐步提高的，万科现在已经在房地產行业具有一定规模效应，拥有较强的行业竞争力，另外还建立了属于自己的信用评级体系，经营管理日渐成熟，这时公司更应该加强存货和应收账款的管理，进一步的提高其营运能力。通过上面分析可知万科所采用的营运政策适合其发展，由于信号传递理论的存在，这会使投资者对公司的内在价值有更好的了解，进而促使其对公司未来的发展做出了良好的预期，从而推动市值上升，达到了市值管理的目的。endprint

三、结论

（1）案例结果表明：不同的财务政策所反映出来的公司经营状况不同，向市场传递的信息也不同。因此，公司应该利用信号传递理论，做好向投资者的信号传递工作，把公司经营状况的准确信号传递向市场，让投资者利用这种信号做出正确的预期，随后给出良性的反应，使市值把公司真正的内在价值准确的表现出来，进而达到市值管理的目的。

（2）有些企业利用做假账、向市场发布虚假信息等来提高利润，进而推动股价上升来进行市值管理，这是错误的市值管理；真正的市值管理注重的是影响股价的深层价值因素，通过提升自身获利能力、成长能力、营运能力、抵御风险能力等来提升市值，使内在价值通过股价较为准确的反应出来。

另外，上市公司除了根据市值的变化来制定科学合理的财务政策进行市值管理外，还应注意采用一些灵活性的方法，比如信息纰漏、制定适当的激励制度等，公司应该充分的利用信号传递理论把公司未来发展良好的情况传递给投资者，这样才能使股价真正的反应内在价值。

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作者简介：姬艳娜（1991-），女，河南平顶山人，在读研究生，研究方向：财务管理。endprint