美联储利率政策及其影响

代立川

[提要] 随着中美经济关系的日益密切，两国经济波动和政策影响的联动性不断加强。本文引入开放条件下的国民收入模型，从理论上分析美联储货币政策对我国经济的影响。分析表明：在开放条件下，美联储利率水平的变动将会导致我国产出水平、利率水平和汇率水平的同方向变动。

关键词：美国货币政策；产出波动；中国利率水平；经济影响

中图分类号：F83 文献标识码：A

收录日期：2017年9月8日

一、引言

随着经济全球化的深入发展和各国经济开放水平的不断提高，国际经济一体化程度渐趋加深，国家之间的经济联系也越来越密切。一国产出的波动将会对他国的国民经济运行产生溢出效应；诸如美国、欧盟等重要国家或地区的经济政策往往对其他国家或地区的各主要经济变量产生重要影响。

在经济体制市场化改革的过程中，对外开放一直是我国经济转型的重要内容之一。在商品和服务的国际贸易方面，我国先后通过设立经济特区和开放城市、加入世界贸易组织、构建或加入国家间双边或多边自由贸易区等开放政策，不断降低国际贸易壁垒，积极融入国际贸易自由化的潮流。在国际资本流动方面，在经济转型初期，为了缓解融资困难问题，我国先后采取一系列优惠政策，积极引入外资；近年来，在国内资本积累达到一定程度后，又开始鼓励国内企业走向国际，在海外进行投资。与此同时，为配合贸易和直接投资的发展，我国逐步取消了经常账户管制，实现了经常项目的自由化。在金融市场的国际化方面，通过放松金融服务业跨境经营管制、合格机构投资者机制等政策措施，国内金融市场的对外开放程度也正在逐步提高。期间，资本账户管制也开始逐步放松，特别是近年来出于人民币国际化的需要，我国加快了资本项目自由化的步伐。

经济开放水平的不断提高，使得我国与世界各国、特别是与作为世界头号经济强国的美国之间的经济关系日益密切。据统计，中美双边贸易额从1979年的24.5亿美元到2016年的5，196.1亿美元，增长约211倍。近年来，美国一直是中国的第二大贸易伙伴，而中国则为美国最大贸易伙伴。直接投资方面，美国对华直接投资一直是我国外国直接投资资金的重要来源，自1990年至2016年，美国对华直接投资累计达到2，400亿美元。值得一提的是，近年来中国对美国直接投资也在不断增加，2016年达到460亿美元，为2015年的3倍。2016年，中美双边直接投资总额再创历史新高。除此之外，美国机构投资者也越来越成为我国金融市场上重要的外国投资者之一。

我国经济开放水平的不断提高和中美经济关系的不断加强，将会导致两国经济在产出波动、市场价格等方面的联动性不断增强，从而使美国的宏观经济政策对我国经济产生越来越重要的影响。例如，美国货币政策的变动，必将对我国经济产出和金融市场价格水平等经济变量产生影响。市场投资者、政策制订者也越来越关注美国货币政策的变动。本文通过引入开放条件下国民收入模型，为分析美联储利率政策变动对我国经济的影响提供了一个理论框架。

二、模型假设

（一）基本模型。基本的国民收入模型由商品市场和货币市场组成。其中，商品市场由以下方程描述：Y=C+I+G，C=C（Y-T），G=G0，I=I（r），T=T（Y）。其中，Y表示国民生产总值（GDP）或国民收入。在模型中，Y也可以被视为总供给。C、I、G和T分别表示消费、投资、政府支出和税收。

假定消费是可支配收入（Y-T）的严格递增函数，记Yd=Y-T，则消费函数可以进一步表示为：C=C（Yd）。那么，dC/dY=C'（Yd）即为边际消费倾向，且有0

（1）式给出了关于两个内生变量Y和r的一个方程，这一方程给出了所有可能导致商品市场均衡的Y和r的组合，从而隐含地定义了IS曲线。

另一方面，货币市场可用以下三个方程来描述：Md=L（Y，r）、Ms=M0s以及Md=Ms。第一个方程表示货币需求，且有LY>0和Lr<0；第二个方程表示货币供给，货币供给由中央银行外生决定；第三个方程表示均衡条件。

将货币需求和货币供给方程代入均衡条件，可得：

（二）模型的扩展。现在，通过引入外国部门，将基本模型扩展为开放条件下的国民收入模型：

第一，净出口。用X表示出口，M表示进口，E表示汇率（外国货币的本国价格），假设出口是汇率的增函数：X=X（E），且有X'（E）>0；进口是汇率的减函数、收入的增函数：M=M（Y，E），且有ME<0和MY>0。

第二，资本流动。以r表示本国利率、rw表示世界利率，假设资本流动为本国利率r的增函数和世界利率rw的减函数，以K表示净资本流动，则有K=K（r，rw），根据假设有Kr>0，Krw<0。

第三，国际收支平衡。外国货币的流入和流出可以被分解为两部分：经常账户（商品和服务净出口）和资本账户（购买外国和本国证券），它们一起组成国际收支平衡表：BP=[X（E）-M（Y，E）]+K（r，rw）。假设汇率调整能够使得国际收支余额为0，收支账户余额等于零，表明一国的外币供应等于外币的需求。

以上三个等式描述了开放条件下的经济均衡，即在均衡状态下，总需求等于总供给、货币需求等于货币供给、国际收支余额等于零或外币供应等于外币需求。

三、理论分析

本文的目的，在于从理论上分析美联储利率政策变动对我国产出及金融市场价格的影响。由于美国是世界最大的经济体，美元是最重要的国际货币，因而，用世界利率rw来表示美联储利率水平具有一定的合理性。在上述（3）中的三个等式描述的模型中，Y、r和E为内生变量，而G0、M0s和rw为外生变量，因此所要分析的问题转化为rw的变动对均衡状态，即对Y*、r*和E*的影响。

由此可见，在开放条件下，美聯储利率水平的变动将会导致我国产出水平、利率水平和汇率水平的同方向变动。例如，美联储提高利率水平，在资本账户完全开放的情况下，将会导致国际资本的外流，产生本国货币贬值的压力。而本国货币的贬值，将导致净出口和收入的增加。相应地，国民收入的增加将会增加货币需求，从而对于国内利率水平产生上升的压力。

主要参考文献：

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