国内企业选择在美国上市对我国资本市场的影响

解燕苹

[摘要]国内互联网巨头BAT与不少大型企业纷纷选择在美国上司，许多优质企业外流，是我国资本市场的严重损失，本文分析了这种现象给我国资本市场带来的影响，并针对我国资本市场如何发展完善产生了思考，建议从简化上市程序、资本市场国际化、完善监管机制三方面着手，提高核心竞争力，吸引更多的优质上市资源。

[关键词]企业上市 资本市场 制度完善

资本市场是企业进行融资获得更快发展的重要途径，国内企业能够选择沪深两市进行上市，但在沪深之外，国外成熟的资本市场更是吸引着不少企业趋之若鹜。如阿里巴巴、新浪微博、百度、京东、腾讯等都选择在美国上市。如阿里巴巴更以250亿美元的募资额创下了有史以来全球融资规模最大的IP0。这些主要业务和客户均在国内的知名企业不在我国资本市场上市，而是选择在美国上市，如此优质的资本流失在美国资本市场，这不得不引起我们的思考，国内企业为什么舍近求远赴美上市？这股热潮到底会给我国资本市场带来怎样的影响？

一、我国资本市场存在的问题

（一）门槛高，入市难

我国资本市场对于企业的IP0有着较高的发行条件。在财务方面就要求发行前3年净利润累计超过3000万，从某些行业的角度来看，这样的条件是过于苛求的，甚至是无法实现的，尤其是刚发展的互联网企业。除此之外，国内资本市场要求上市的企业必须在中国境内注册，部分发展初期的企业考虑资本流动的成本和税收问题，大部分选择在开曼群岛等海外地点注册。我国资本市场以上种种上市条件形成了高门槛，使得许多企业的进入面临重重困难。

同时，我国对股票发行采取核准制，对比国外，我国企业的上市程序太过繁琐，进程缓慢，从一开始的重组到最终的发行与上市，整个过程大约需要2--3年。我国资本市场股票发行耗费时间长，程序繁琐，在局势风云变幻的市场上，时间就是金钱，效率就是生命，上市过程耗费的时间太长，代价太大，是企业无法承受的。

（二）信息披露机制不完善

我国信息披露机制的不完善不仅扰乱了我国资本市场的本应有的公平和规则，甚者更是损害了资本市场其他参与者的利益。正是由于我国信息披露机制的不完善，致使投资者对我国资本市场的不信任，才会导致国内的优秀企业都奔赴具有更完善更令人信服的信息披露机制的海外资本市场。

（三）监管不到位，惩治力度不强

随着我国资本市场的不断发展，为了规范我国资本市场的秩序，国家出台了相关的法律法规。但是，由于我国法律法规对违法行为惩治力度不够，违法成本太低，使得上市公司舞弊造假案件屡屡出现，不断在触碰着我国资本市场的底线。我国资本市场缺乏一套完整有效的法律体系，很多法律法规在监管和惩治上都存在不足之处。

二、国内企业在美上市对我国资本市场发展的影响

（一）积极影响

（1）促进良性循环。美国和我国资本市场对优质上市资源的竞争会促进我国的良性循环。我国资本市场在逐渐走向国际化，走向开放的过程中，不可避免的会与国外资本市场竞争优质的上市资源，这当中也包括国际化程度最高的美国资本市场。这样的竞争让拟上市企业有了更多的选择权，能够根据在不同资本市场上市之间的利弊得失，从而选择上市利益最大化的资本市场上市。那么，为了自身的发展，获取更多优质上市资源，各个资本市场必然会进行改革，采取各种措施来降低企业上市的交易成本，简化上市程序，完善信息披露制度。在排除了政府干预的情况下，这种国内外资本市场之间的竞争，会促进我国资本市场本身上市制度、信息披露机制等方面的完善与发展，也会让国内企业上市有更多的自主选择权，使得企业上市与资本市场之间的关系走向良性发展。

（2）促进资本市场重组和改革。国内企业选择在美上市有助于促进我国资本市场重组和改革。国内企业优质的上市资源向美国资本市场流失，以及美国资本市场带来的压力，都必然会促进我国资本市场自身的上市制度、信息披露制度、监管体制的完善，扩容市场，推动市场融资功能的恢复，提升市场的包容性。除此之外，国内资本市场无法满足国内企业创始期的融资要求，因而转移到美国资本市场，企业的这种自主选择也给我國资本市场带来了压力，也将成为其重组和改革的动力。

（二）消极影响

（1）国内市场边缘化。国内企业选择在美国上市，不仅给我国资本市场带来了多方面的压力，还有可能造成我国资本市场的边缘化。边缘化，是指向人或事物发展主流的反方向变化，就是失去主导地位，被主流经济所排斥，所不包容。一般来说，一个上市企业的上市、交易、定价等大多数都是以它的本土市场为主，然而，在国内企业的融资需求无法在我国资本市场得到满足，纷纷选择在美国上市融资的情况下，市场格局逐渐变成以美国资本市场为主导。这种现象的出现对我国资本市场的发展造成了严峻的挑战，它极有可能使得它的发展被忽视、国内实体经济资金涌向海外以及国内金融衍生品市场失去成长的机会。同时，我国资本市场的边缘化也会使得我国丧失资产定价权，导致企业资产价格被整体性低估，而这又将促使国内企业选择到更高估值的美国资本市场上市，造成恶性循环。除此之外，我国资本市场的边缘化也会导致内地中小企业融资难，国内民众的投资机会减少。

（2）优质上市资源的流失。国内企业选择在美国上市对我国资本市场最直接的影响是大量优质上市资源的流失，尤其是大量高附加值企业出走国外，如百度、网易、搜狐、新浪、阿里巴巴等排名居前的互联网公司都选择在美国资本市场上市，这将影响国内上市企业的结构，阿里巴巴赴美上市，全球最大IP0花落美国资本市场，不少业内人士都感到切肤之痛。除了优质上市资源的流失，优秀的国内企业在美国上市，使得我国的投资银行业和证券业丧失大量业务发展的机会，这种现象如果继续下去，我国的证券业将无法得到可持续发展。

三、思考与建议

（一）推动注册制改革，简化上市程序endprint

我国的发行制度从证券市场成立之日起至今，历经了两个阶段：在《证券法》之前，我国的IP0是行政审批制；从2001年3月起，正式实行核准制。核准制下，企业上市程序过于繁琐，进程缓慢，从重组改制、申请申报到监证会进行审核，再到发行上市，整个过程需要的时间约为2到3年，长时间的等待给企业造成高额的时间成本。而在采用注册制的市场中，只要拟上市企业达到证券部门发布的IP0的必要前提，并依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申请，即可发行股票，整个过程仅仅需要4到6个月的时间。对比之下，注册制为上市企业节省了更多的时间成本，使企业能够在瞬息万变的市场迅速把握机会。因此，结合我国资本市场的情况，简化上市程序、推动我国股票发行制度改革显得尤为重要。

（二）资本市场国际化

我国资本市场仍是一个封闭式的市场，还未对国际完全开放，市场内缺乏国际性的知名企业，对外资企业的上市也诸多限制，相反，美国资本市场是一个开放性的国际市场，不仅拥有许多优秀的跨国公司，还吸引了世界各地的优秀企业，为其提供大量的优质上市资源。要想提高我国资本市场的吸引力，就应该主动推进我国资本市场的国际化。在我国资本市场实行OFII、ODII制度多年的基础上，逐步拓宽国内企业境外上市的融资渠道、放宽境内外投资额度、引导境外资金加大在境内的投资力度，达到扩大双向开放的目的，推进我国资本市场的国际化进程。通过主动加强与国际市场的沟通，学习美国等国际资本市场的发展经验，再结合我国的国情制定出适合自身的计划，使我国资本市场日渐国际化。

（三）完善监管机制

我国资本市场股票发行采用的核准制，证监会对企业上市前的资格审查较为严格，但上市后对企业的监管乏力，使得上市企业有缝可鉆，而且我国资本市场相关法律体系未健全，立法不够严峻，犯罪成本较低，不能有效震慑并打击欺诈上市、信息造假、黑幕交易、操纵股市等犯罪行为。相比之下，美国资本市场在监管机制方面非常出色：集体诉讼制度和市场监督的司法机制能够有效监督上市公司的诚信；在重视信用的美国资本市场，企业违规需要付出巨大的代价——身败名裂，甚至倾家荡产；严厉的事后惩处制度，十分具有威慑力，使得上市公司、证券中介纷纷小心谨慎、严格自律。因此，我国资本市场只有完善监管体制，健全法律体系，加强惩处力度，加大检查和监管，严厉打击黑幕交易、操纵股市、利益输送等各种违法活动，让犯罪分子闻风丧胆，才能成长为一个具有竞争力的资本市场，吸引更多的优质上市资源。endprint