基于KMV模型的政府偿债能力分析

何东生

[摘要]随着我国地方政府债务的扩大和债务风险的累积，正确评估地方政府的偿债能力变得至关重要。本文以z市为例，运用KMV模型对该市地方政府偿债能力进行实证分析。分析结果指出，Z市地方政府债务目前虽然不存在违约风险，但其偿债能力正在逐渐减弱。

[关键词]地方政府债务；偿债能力；KMV模型

1引言

中国目前的债务总和占GDP的比重十分高，去杠杆已显得至关重要。尤其是地方政府债务，据统计，截止2016年年末我国地方政府债务余额高达22.32万亿。随着地方性债务水平的上升，如何正确评估地方政府的偿债能力变得至关重要，传统的关于偿债能力的分析方法主要有专家分析法、评级方法和信用评分方法。这三种方法的度量模式是一致的，即首先选取一个最能够涵盖一切影响偿债能力的指标集合，在此基础上，通过利用神经网络、加权等方法对指标集合进行加总，最终得出一个总分。但这些方法带有一定的主观性，不能客观地评估偿债能力。基于此美国KMV公司在1997年创立了KMV模型用于估计借款企业违约概率，后来经相关学者改进被广泛用于评估债务人的违约概率。该模型认为，当给定负债情况下，贷款的违约风险主要取决于债务人所拥有的资产的市场价值。该模型更加科学客观，被广泛用于各类信用风险评估。本文以四川省z市为例，运用KMV模型对其地方政府偿债能力进行分析，以求科学量化其债务风险。

2四川省z市政府偿债能力的实证研究

2.1KMV模型简介

KMV模型的理论基础是Black-Scholes-Merton期权定价模型，其基本思想是把股权看作期权，将该思想用于测度地方政府债务的信用风险时可以理解为，地方政府将地方财政收入权“转移”给债权人，当然地方政府可以通过债务到期时偿还全部债务重新获得地方财政收入权。当地方债务到期时，若可用于偿债的地方财政收入超过负债总额，则地方政府偿还债务并重新获得地方财政收入权：反之，地方财政收入无力偿还债务，则地方政府发生违约。

2.2数据说明

本文实证研究采用四川省Z市2006-2015年相关数据，数据来源于针对Z市财政局的调研报告。

2.3关键参数的确定

障等必要支出，得到Z市2006年-2015年间可供担保财政收入Mt。到期需偿还的债务本息和Bt：基于数据可得性，以Z市2012年-2015年z市政府实际偿还贷款的还本付息额来替代其到期需偿还的债务本息和Bt。

可为地方债务提供担保的财政收入的增长率g和变动率σM：由于可得的Z市政府需偿还贷款的还本付息额数据只包括2012年-2015年，因此违约距离DD的计算也只能在2012年-2015年进行。根据2006年-2014年各期的可供担保财政收入数据Mt，可计算得2012年-2015年的财政收入增长率g及其变动率σM。

2.4实证研究结论

将上述各个关键参数的计算结果，带入KMV模型，得到Z市政府2012年-2015年的违约距离及预期违约概率，计算结果分别见表1和图1。

由计算结果可知，Z市2012年-2014年的政府债务违约距离呈逐年下降状态，2015年有小幅回升，相应地，预期违约概率逐年上升，偿债能力处于逐步减弱的态势。

3结语

地方政府債券有着不可忽视的违约风险，从实证研究结果可以看到，四川省z市的违约概率也在逐年上升。虽说地方债券有政府进行财政兜底，不会出现违约的情况，但就财务数据本身来说，仍存在一定的债务风险，守住不发生区域性金融风险是我国全面深化改革中重要的底线，应当引起重视。因此我们要建设和完善开放的地方债券市场环境和配套设施，引入信用评级、承销商、保险商、法律、会计等金融中介，采用市场化的发行方式，以此来降低地方政府的债务违约率。endprint