外汇资金集中运营对货物贸易缺口的影响

文/周向南 编辑/任风远

近年来，不少大型企业集团通过外汇资金集中运营提高了资金运作效率，实现了境内外、经常项目与资本项目之间的资金调拨；但也有部分大型企业集团以贸易作为背景开展的跨境融资导致了货物贸易缺口规模的异常扩大。因此，有必要加强对具有系统重要性特征的大型企业集团跨境资金的监管。

对货物贸易缺口的影响

一是国际贸易成为企业获取境外融资的重要途径。对于大型企业集团，货物流的交易属性不断弱化，而以其为基础的融资属性不断强化，出口流程被分解为“以融资为目的的进出口”和“实际进出口”两个环节。大型企业集团通过将境外窗口公司融入原有贸易流程，可以较为便利地以贸易作为背景获取境外融资，降低资金成本。

二是大型企业集团资金运营呈现顺周期波动特征，提高了共振风险。2012年以来，企业的资金运营总体呈现顺周期波动特征：在人民币升值预期及境内外存在利差的状况下，企业倾向于提高外币杠杆水平；而当汇率波动风险上升后，企业降杠杆过程会明显加快。当前，汇率基本稳定及境内外利差依旧存在，一些企业再次提高外币杠杆水平，未来如果汇率波动增加或境内外利差缩窄，恐将再次降杠杆，从而加剧跨境资金外流的压力。

三是外币融资敞口和汇率避险动机导致货物贸易结汇率大幅下滑、结售汇缺口扩大。外汇资金集中运营企业往往存在较大的境外支付需求，在企业汇率风险意识不断强化及人民币单边升值受益消失的情况下，企业结汇意愿大幅下降，导致货物贸易结售汇缺口扩大。

四是以融资为导向的贸易收支操作导致资金收付集中化、贸易信贷长期化。外汇资金集中运营企业与境外关联公司的进出口及资金收付具有一定的融资属性，境内企业出现出口收汇集中化、贸易信贷长期化、实际进出口与收付汇间隔扩大的趋势。货物流和资金流的错配不仅阶段性地拉低了出口收汇率，而且使货物贸易收支缺口呈现阶段性大幅扩大。

五是价格波动等因素显著影响贸易信贷期限和缺口规模。由于企业的贸易流程无形中被分解为“以融资为目的的进出口”和“实际进出口”两个环节，大宗商品价格波动等因素极易使企业预计的进出口规模无法实现，从而导致企业贸易信贷期限延长，缺口规模在流出与流入间大幅波动。

进一步加强监管

一是以全口径数据分析判断企业货物贸易缺口的合理性和风险性。目前，大型企业集团的资金运作方式日益复杂，货物贸易缺口、收付汇率等指标无法全面反映企业业务的合理性。建议以全口径数据为基础，通过分析大型企业集团的整体业务流程，研判企业货物贸易监管指标的合理性，跟踪企业资金流与货物流的匹配状况，及时处置和化解跨境资金异常流动风险。

二是加强对具有系统重要性特征的企业外币杠杆水平的监测。鉴于目前汇率波动基本稳定、境内外利差依旧存在，大型企业倾向重启外币加杠杆过程，监管部门应对外汇收支规模巨大、具有系统重要性特征的大型企业集团的外币杠杆水平和期限结构进行评估和分析，防范由汇率波动预期、境内外利差、企业杠杆水平等多重因素共振所致的“灰犀牛”事件。

三是持续跟踪分析大宗商品的价格走势及其对企业的影响。铁矿石、原油以及钢材等大宗商品价格走势与企业的贸易规模、融资、账款收回周期密切相关，并且深刻影响着外汇收支及缺口等监管指标。建议持续跟踪大宗商品价格走势，并对价格走势与企业经营行为和监管指标变化进行关联分析，研判企业收付汇行为的合理性，并有效预判企业及地区的外汇收支及缺口变动趋势。