德赛电池：深度回调带来机会

本刊研究员 田 闯

德赛电池：深度回调带来机会

本刊研究员 田 闯

市场方面，对于近两个月的行情，券商普遍看多。国泰君安认为伴随中央经济工作会议召开、美国共和党税改等因素的落地，不确定性逐步消除；进入1月后，交易性冲击因素弱化，叠加春季开工旺季、1月信贷高峰以及两会暖窗期，市场风险偏好在近期有望优先提升。除了上述的短期逻辑，1月还是长期逻辑预期强化的时间窗口，对于市场将有三方面的短期映射：1）美欧经济金融杠杆调整到位叠加全球朱格拉周期开启，海外需求的真实复苏将与国内制造业再繁荣形成共振；2）行政去产能与行业内生出清驱动产业集中度提升，关键行业和龙头企业资产负债表将进一步修复，利润再分配效应将愈发刺激产业链；3）新经济显示出更强的活力，适逢政策蜜月期将展现更高质量发展。这是从全球到国内，从总量到结构，从政策到产业系统性推动中国经济结构改善，质量提升的过程，目前市场仍未充分体现此三条主线的改善。

在工资水平提升和精准扶贫的驱动下，一二线消费升级向三四线消费升级变迁，消费行业景气度2018年会逐步体现一线向二线的扩散，这将是一个全年的过程，板块上体现会以大众品为代表的中型消费。制造业中的TMT，在1-2月会迎来配置机会，主要来源于风险偏好阶段性提升下、政策支持下的估值驱动，推荐通信、电子、机械、新能源等行业。

中金公司认为在外需稳健、资本开支周期复苏具有惯性、消费增长有韧性等因素支持下，2018年中国增长将加速而非减速。短期工业企业利润等数据更多受基数、工作日等因素影响而波动，不宜过分解读。金融去杠杆推进下流动性虽然偏紧，但央行出台“临时准备金安排”表明货币当局对市场依然较为呵护，对流动性的预期无需过度悲观。短线来看，市场仍在纠结流动性、增长等方面的问题而难有明确趋势，但在增长复苏进入中周期，流动性可能好于偏悲观预期的背景下，维持A股中期走势积极的观点。

中信证券建议坚持以大金融为底仓，并超配部分消费龙头。看好龙头的总量逻辑依旧是市场集中度提高+流动性溢价。此外，从中观行业基本面来看，各个细分行业龙头公司关键指标（如订单量、毛利率、需求、价格等）的预期依旧是稳健向好的，“强者恒强”的格局未来在多个行业仍将持续，随着2017年业绩快报和预警的公布，“强者更强”——龙头仍有较强的增配价值。而具体到1月配置，考虑季节性，1-2月处于传统的投资淡季和消费旺季，重点推荐行业景气度向上+季节性因素催化+估值相对偏低的细分行业龙头，如食品饮料、商贸零售、餐饮旅游。

本周券商晨会报告重点推荐个股一览

每周金股：德赛电池

本周笔者建议关注德赛电池（000049）。公司股价自今年60元高位调整以来，跌幅最高接近40%。从目前的时间点来看，笔者认为，公司25倍左右的估值已经开始显现较高的性价比，抓住反弹的机会能够获得比较理想的收益。

深度回调带来机会

自11月以来，整个电子产业链上市公司的回调实质上反映了投资者对于18年手机整体销量的悲观预期。根据中国信息通信研究院数据统计，2017年国内手机市场景气度持续下滑。在2017年前11个月中，国内手机市场出货量为4.48亿部，同比下降9.7%，而在10月及11月，国内手机出货量的下滑程度加速，11月甚至同比下滑超过20%。作为全球第一大智能手机市场，这是中国首次出现智能手机整体销量下滑。

而在苹果产业链上，市场上传出苹果下修18年一季度出货目标，对大立光砍单超过三成（环比）。11月份国内前几大手机厂商华为、OPPO、VIVO、小米等纷纷下调零部件订单规模达10%-20%，18年1季度供应链订单减少也在10%以上。

首先，必须得面对的事实是，智能手机已经步入存量市场阶段，以前出货量高速成长的阶段已经过去。国内智能手机明年销量继续下滑是比较大概率的事件，而全球销量估计也只是保持低个位数增长。其次，对于苹果而言，一季度本身是淡季，所以环比订单出现下滑很正常。同时，由于iPhone X良率在去年四季度爬坡较好，部分iPhone X需求从今年一季度向四季度转移导致今年一季度销量会低于此前预期。但是也得承认，iPhone X高昂的价格抑制了很大一部分需求，并不能期待iPhone X的销量有多么好看。然而，在存量市场中，能够看到价值量上升，盈利能力上升的公司也将会受到青睐。德赛电池在这一轮下跌中的深度回调已经为投资者跌出机会，目前的性价比比较高。

良率爬坡完成利润率将改善

iPhone X配备了2716 mAh容量的电池，略高于同期的iPhone 8 Plus（2675mAh）。iPhone X在更小的尺寸里压缩空间，配备了L型双电芯使得电池容量相比iPhone 8 plus还要更高。预计苹果明年三款iPhone屏幕尺寸将从今年的5.8寸、5.5寸、4.7寸进一步提升为6.5寸、6.1寸、5.8寸，并且不断增加手机内部SiP封装比例，提升各个模块的集成度保证容纳更多的元器件前提下尺寸和重量都得到改善，为电池挪腾出更多空间。毋庸置疑的是，无论是苹果的高端机，还是国产的中低端机，都将为提升电池容量绞尽脑汁。不管用双电芯结构，还是增大单科电池容量，都将带动上游厂商BMS和Pack价格的提升。

于德赛而言，受上游电芯涨价以及大客户双电芯产品良率爬坡影响，公司去年前三毛利率小幅下滑，毛利率为8.72%。双电芯毛利率在去年三季度时达到了70%，经过后续爬坡，毛利率有望逐步改善。与同是苹果电池供应商的欣旺达相比，欣旺达去年前三季度的毛利率为12.45%，公司毛利率还有较大的上升空间。而且公司高毛利的MacBook电池（13%的毛利率）目前已经切入苹果一款产品，今年若切入全部三款MacBook产品，则对毛利率的提升有非常大的帮助。

整体来看，公司目前25倍左右的估值，而去年前三季度利润增长36%，今年毛利率预期还有提升，站在当前来看，公司股票值得积极关注。