上证综指收益率与成交量关系的实证研究

熊虎+周博

摘要：本文对2016年1月1日至2016年12月31日的上证综合指数日收益率与成交量进行格兰杰因果检验，得出以下结论：收益率对成交量具有正向冲击，且持续时间较长，在时间上由格兰杰因果关系可知，收益率是成交量的格兰杰原因，而成交量不是收益率的格兰杰原因，即收益率的会造成成交量的变化，而成交量确对收益率的变化解释力度较小。

关键词：上证综指；收益率；成交量

收益率与成交量之间的关系在股票市场具有重要作用，准确描述二者之间的关系对了解金融市场的微观结构，解释金融资产价格的经验分布，尤其是研究金融资产的流动性等问题都具有重要的意义。对于股票市场指数收益率与成交量关系的研究而言，国内研究者做了很多研究，部分研究者比如邓怡等（2015）、范利（2016）等认为收益率与成交量之间存在正相关关系。而部分研究者比如田利辉等（2014）等认为收益率与成交量之间存在负相关关系。另外部分研究者比如罗苑玮（2016）等认为收益率与成交量之间存在非线性关系。也有部分研究者比如张林凤等（2013）等认为收益率与成交量之间无关。可见目前对于股票市场收益率与成交量关系的研究没有一个定论，因此对股票市场收益率与成交量的研究有一定的现实意义。

一、实证分析

（一）样本选取与数据来源

由于我国证券市场在2015年的股市下跌，考虑到此后的股价走势对投资者更有帮助意义，且由于上海证券交易所的交易量和市值远高于其他交易所，能够更好地体现股市的走向，因此本文采用上证综合指数的日收益率与成交量作为研究样本，并使用从2016年1月1日至2016年12月31日的日收益率及其成交量的数据，这些数据来源于RESSET金融研究数据库。

（二）变量的选择与度量

设收益率序列为Y，表示2016年上证综合指数的日收益率，作为因变量；成交量序列为X，表示2016年上证综合指数的成交量的对数，作为自变量，且以下所有数据分析均使用Eviews8进行。

（三）数据描述性分析

对数据进行描述性分析得到，Y的均值为-0.000431，标准差为0.014529；X的均值为10.24674，标准差为0.116293。Y的标准差相对于X来说较小。

（四）单位根检验和谐整检验

由于所用数据为时间序列，需要检验其平稳性。因格兰杰检验要求时间序列是平稳的。ADF单位根检验假设为H0：存在单位根。用Eviews8对Y进行单位根检验，其结果最后显示Y是非平穩的。 同样对X进行单位根检验，也显示X序列是非平稳的。由于都是非平稳的，因此要对它们进行差分分析，分别对Y和X进行一阶差分序列的平稳性检验，则得到：Y的一阶差分序列是平稳的，是一阶单整的；X的一阶差分序列也是平稳的，是一阶单整的。

通过了单位根检验后，根据时间序列分析的要求，之后对数据进行处理后进行协整检验，检验其平稳性，以便对数据进行后续分析。本文采用EG法，对Y和X之间是否存在协整关系进行分析，得到的结果是其ADF值为-19.02056，概率为0；且都小于对应水平1%Level下的值-3.457173、5% Level下的值-2.873240、10% Level下的值-2.573080，因此可知Y和X之间存在协整关系，表明两者之间有长期均衡关系。

（五）格兰杰因果检验

以上证明了协整关系，以下进行格兰杰因果检验。假设如下：H1：Y不是引起X变化格兰杰原因；H2：X不是引起Y变化格兰杰原因。如下表。

格兰杰检验表

[Null hypothesis 0bs F-Statistic Prob Y does not Granger Cause X 241 3.0062 0.0311 X does not Granger Cause Y 241 2.22974 0.0854 ]

从检验结果看，在5%显著性水平下，收益率是成交量的格兰杰原因，而成交量不是收益率的格兰杰原因。

（六）脉冲响应与方差分解

脉冲响应和方差分解可以揭示某个给定变量的变化对系统内其他变量产生的影响是正向的还是负向的，以及这个变量的变化在系统内会产生多长时间的影响。脉冲响应提供了各变量对冲击的响应趋势，各变量的方差分解提供了两种冲击对各变量响应的具体解释程度。脉冲响应的具体结果是：X对Y的拉动作用是不稳定的；Y对X具有非常明显的同向拉动作用，而且作用时间很持久。可见X对Y冲击的响应远大于Y对X冲击的响应。方差分解的结果表明了Y的波动主要受自身因素影响，从长期看Y冲击解释了波动产生的绝大部分。X对Y的解释程度非常小，而Y对X的解释程度较大，说明Y对X的影响远远大于X对Y的影响。

结论

收益率对成交量具有正向冲击，且持续时间较长，且收益率对成交量的正向冲击先是产生一期正向响应，然后转为负向，随即便不会再进行响应。因此，可以发现收益率对成交量仅在短期内有极小的影响，收益率的变化对成交量的变化有显著的持续的影响，在短期内表现为较强的正向影响；长期来看，股价的变动和成交量的变动主要由于自身的变动所影响，但在时间上由格兰杰因果关系可知，收益率是成交量的格兰杰原因，而成交量不是收益率的格兰杰原因，即收益率会造成成交量的变化，而成交量确对收益率的变化解释力度较小。

参考文献：

[1]邓怡，周紫焱.基于VAR模型的上海A股市场价量关系研究[J].时代金融，2015（23）： 276-278.

[2]范利.沪市成交量与股价变动ARCH效应的实证研究[J].时代金融，2016（27）：113-114.

[3]田利辉，王冠英.我国股票定价五因素模型：交易量如何影响股票收益率[J].南开经济研究，2014（02）： 54-75.

[4]罗苑玮.股票交易量对收益率波动影响的实证研究[J].技术经济与管理研究，2016（07）： 98-102.

[5]张林凤，李菲菲.成交量变动对上证指数的影响[J].中国证券期货，2013（07）： 72.

作者简介：

熊虎（1972- ），男，汉族，研究方向：金融投资。endprint