基于Logit模型对中小企业供应链金融融资的研究

谢倩蓉+杜国强+宋宇小平+洪烨

摘 要：针对中小企业融资问题，选取十家典型的中小企业分别宏观和微观角度分析供应链金融对中小企业融资效率的影响。宏观角度，通过对数据的统计性描述得出采用供应链金融融资方式的中小企业的现金及现金等价物要远大于未采用供应链金融融资方式的中小企业；微观角度，通过建立Logit模型得出供应链金融发展程度和融资难反向变化关系。最后从政府、企业、金融机构三个层面分别提出了发展供应链金融融资的可行性建议。

关键词：供应链金融；中小企业；融资；Logit模型

注：本文属于本文属安徽财经大学国家级大学生创新创业项目《互联网供应链金融视角下中小企业融资结构的创新分析》（项目编号：201710378280）阶段性研究成果，指导老师：张超

1 引言

市场强烈的需求导致广大中小企业一直被融资难的问题所困扰，限制了产业链条的运行效率。但随着供应链金融的逐渐应用，极大地缓解了中小企业融资难的问题[1]。

但是我们不难发现，目前供应链金融的学术研究在实践面前略显不足，国内外学者们关于供应链金融的研究探討大体围绕在供应链金融概念与其演进、供应链金融的模式与实务、供应链金融中的风险管理的研究上[2]。然而业界关于供应链金融对于中小企业融资效果这一模块的研究较为稀缺。

2 文献综述

供应链金融是银行将核心企业与上下游企业相结合，提供金融产品和服务的一种融资方式[3]。在整个产业链的基础上，对参与供应链的成员进行信用评价，从而缓解中小企业融资准入门槛。资料显示，Albert（1948）是最早研究供应链金融的学者之一[4]。二十一世纪初，随着国内外大量中小企业受益于供应链金融融资案例的出现，基于供应链金融的融资模式和风险管理等理论研究受到国内外学术界的普遍关注[5]。纵观国内外在供应链金融的理论研究，主要有三方面：供应链金融概念与其演进（Basu，Nair，2012）[6]、供应链金融的模式与实务（Buzacott，Zhang，2004）[7]、供应链金融中的风险管理（Lai，2009）[8]。但是关于评价供应链金融对于中小企业融资作用效果的研究却并未做进一步深入分析。因此本文通过选取部分中小企业样本数据进行分析，建立模型，研究供应链金融对中小企业的融资效果评价。

本文十家中小企业进行数据采样，基于供应量金融发展程度、资产负债率、短期债务变化、资本支出变化、净营运资本变化等变量构建Logit模型，得出相应显著性水平，得到绩效性结论并提出建议。

3 供应链金融对中小企业的融资效果评价

3.1 宏观统计描述

首先，从宏观数据上对十家典型中小企业进行分析，通过分采取供应链金融融资业务的中小企业描述性指标的统计进行横向与纵向的对比得出一个企业的现金流、投资机会、与融资环境三者之间的关系对企业融资约束大小起到决定性作用[9]。由运用供应链金融融资方式融资的与未用供应链金融融资方式融资的描述性数据指标对比看来，采用供应链金融融资方式的中小企业的现金及现金等价物要远大于未采用供应链金融融资方式的中小企业，这直接影响现金流量。样本公司的公司规模与经营绩效呈现明显正相关，从数据对比上可以看出，未采用供应链金融融资方式的样本企业的公司规模明显要更低[10]。

3.2 微观模型分析

⑴样本选择和数据说明

基于上述变量，我们构建上市公司信用风险的模型[11]-[23]，首先筛选了10家典型的中小企业（格林美、梦网集团、大连港、尔康制药、超频三、欣旺达、汇顶科技、东旭光电、科大讯飞、青岛金王）近10年（2007-2016）的相关融资数据，通过整理剔除不可用数据得到916条原始数据。数据来源于巨潮网（cninf）和新浪财经网。经过处理，本文最终获取了1760个样本观察值。

⑵模型建立

定义中小企业融资困难事件为，其中融不到资金记为1，融到资金记为0。其发生概率为P（x），0≤P（x）≤1，其中该事件的发生由现金变动、现金流量、供应量金融发展程度、未来投资机会、公司规模、资产负债率、短期债务变化、资本支出变化、净营运资本变化等因素共同决定。表示为X1，X2，X3…Xn

为便于衡量和比较对概率进行如下变化：

假定函数形式为线性，可得：

从而得到Logit模型的基本形式：

为剔除异常值对研究的干扰，通过以下方法进行异常值检验：

利用最小二乘法建立投影矩阵为：

得到残差：

最小二乘估计的残差向量的协方差矩阵为：

对其进行标准化：

这里ei是第i个最小二乘残差，s2是误差方差的样本无偏估计，pii是矩阵P的第i个元素，mii是矩阵M的第i个元素[14]。基于上述变量，我们构建上市公司信用风险的模型，我们利用这10家典型的中小企业近10年（2007-2016）的相关融资数据，利用极大似然方法对模型进行估计，进而对其进行Logit回归如表1。

从模型的估计效果来看，参数的显著性水平都很高，伴随概率都远远小于10%的显著性水平，模型的估计效果良好。从参数估计的符号来看，资产负债率和融资难同向变化，意味着资产负债率越高，金融机构对该企业的信用程度越低，其融资越困难。而供应链金融发展程度和融资难反向变化，意味着供应链金融发展程度越完善，该企业越容易融资[15]。

4 主要结论和政策建议

本文是从Logit模型视角出发，利用2007-2016年的数据，通过建立模型，实证测量我国10家典型的中小企业所受的融资难的现象，分析得到供应链金融对中小企业所受融资难在一定程度上能够有所缓解：供应链融资可以实现多赢，它的存在促进了商业银行向中小企业贷款，有助于减轻银行本身的信息不对称程度，银行更容易获得供应链中的企业完整信息，从而刺激银行对中小企业的信贷积极性，有效缓解中小企业融资困难。本文提出了发展供应链金融在新时代下促进中小企业融资发展的建议：endprint

1、对于国家而言，国家须积极制定完善中小企业融资的相关政策法律法规，带动供应链融资体系和平台的建立。要规范供应链融资行为，促进供应链融资业务的发展，同时，应需建立相应社会信用体系，鼓励金融机构等大型企业参与供应链融资业务，促进供应链融资的发展。降低企业评级门槛，完善评级机制与评级方法，打造数字智联，完善数字化时代的信用建设，提高担保机构服务质量，减少繁琐流程。鼓励中小企业“抱团取暖”，形成供应链，扩大名义规模。

2、从企业方面，应须把握新时代命脉，做好服务实体经济。加快自身信用体系建设，不断提高自身的意识和综合素质，改革传统的中小企业信用评价体系，建立适合供应链融资的信用评价体系，加快供应金融产品的创新，创新供应链融资业务。

3、对于金融机构，应积极满足中小企业成长的需要。根据中小企业的生产经营特点和需求特点，建立适合中小企业的信用评级体系。要注意中小企业的实际经营效益，兼顾企业的发展前景和供应链的稳定性，客观地评价中小企业的信用水平，为中小企业获得银行贷款创造有利条件。另外要密切关注中小企业的融资需求，发展适合市场需求的供应链金融产品以促进企业自身的扩张和壮大。

参考文献

[1]胡跃飞，黄少卿. 供应链金融：背景、创新与概念界定[J]. 金融研究，2009，（08）：194-206.

[2]张伟斌，刘可. 供应链金融发展能降低中小企业融资约束吗？——基于中小上市公司的实证分析[J]. 经济科学，2012，（03）：108-118.

[3]Lambert，D.M.，and M.C.Cooper.“Issues in Supply Chain Management”. Industrial Marketing Management，2000，29（1）：65-83.

[4]Albert R K.Economic Aspects of Inventory Receivable Financing [J]. Law and Contemporary Problems，1948，13（4）：566-578.

[5]E.Hofmann.“Supply Chain Finance-some Conceptual Insights”.Beitr ge Zu Beschaffung Und Logistik，2005，1（1）：203-214.

作者簡介

谢倩蓉（1996-），女，汉族，安徽合肥人，安徽财经大学金融学院，2015级本科生，研究方向：金融学。endprint