IPO风波：谁踩了三只松鼠的尾巴？

陈璠

“网红”企业三只松鼠闯关IPO可谓一波三折。

近日，证监会发布公告称，鉴于三只松鼠股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消对该公司发行申报文件的审核。原本计划上会接受审核，却在审核前夜突生变故。三只松鼠也是新一届发审委成立以来，首家IPO申请被取消审核的企业。

据公开资料显示，三只松鼠自2012年成立，其累计融资额达4.7亿人民币。早在2015年6月30日，章燎源（持股99%）及妻子樊静（1%）成立燎原投资管理公司；同日，章燎源全资设立松果投资公司。这两个公司均认缴注册资本500万，实收资本为0元。后续通过资本运作，占有公司1.86%的股份。2015年12月17日，三只松鼠与投资人签署了附条件终止上述特殊权利安排的协议，即不启动上述不利于创业公司的特别条款。

2016年11月24日，三只松鼠公司内部经激励对象同日设立五个有限合伙企业，即松果一号、松果二号、松果三号、松果四号、松果五号。在松果一号至松果五号和松果投资中心里，章燎源为普通合伙人，执行合伙事务，掌握了持股平台的控制权，合计1.96%的股份。后来章燎源又通过持股平台（燎原投资+松果投资中心）等控制3.82%的股份，合计控制三只松鼠48.34%，实现了股份反超，系三只松鼠控股股东及实际控制人。

股改让章燎原重新夺回了公司的实际控制权，但那也只是暂时的，真正要想解决控制权问题，还是得靠IPO上市。2017年3月29日三只松鼠正式向证监会申请上市，招股说明书显示，2016年的营业收入为44亿元，估值达40亿元，为互联网估值最高的电商品牌。

8月15日国家食药监总局官网公布，三只松鼠于2017年1月22日生产的开心果（225g/袋）被检出霉菌不合格，其检出值为70 CFU/g，超出国家标准1.8倍。对此，芜湖市食品药品监管局接到国抽不合格报告后进行立案调查。业内人士表示，原材料问题是食品行业的大问题，当年来伊份就是被爆原材料出了问题，才直接导致来伊份上市失败。

12月12日，证监会发布公告称，鉴于三只松鼠股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

不仅如此，业绩方面，三只松鼠上半年业绩大增的同时，子公司利润却在下降。松鼠小美是三只松鼠的全资子公司，成立于2013年8月26日，经营范围为“预包装食品兼散装食品批发兼零售，网上销售百货，市场调查咨询，企业管理，商务信息咨询（涉及前置许可的除外）”。最新招股书显示，松鼠小美2016年净利润为119.54万元，而2017年上半年的净利润为10.7万元。

而三只松鼠另一家子公司松鼠小贱的净利润却由盈转亏。松鼠小贱于2014年4月10日成立，经营范围为网上从事预包装食品、乳制品（含婴幼儿配方乳粉）批发兼零售，市场调查咨询，企业管理，商务信息咨询。最新招股书显示，松鼠小贱2016年全年的净利润为1280.66万元，而2017年上半年的净利润为-89.14万元。

三只松鼠表示，其核心品牌为“三只松鼠”及三个松鼠形象“松鼠小酷”“松鼠小美”“松鼠小贱”。可见，这两家子公司对于三只松鼠意义重大。

事实上，三只松鼠的成功借助了线上渠道，但招股书也提出了公司存在销售渠道集中度较高、主要产品占比过大、销售随季节波动大等风险。食品产业分析师朱丹蓬坦言：“三只松鼠目前对线上渠道的依赖过重，另外尽管近几年有尝试多元化发展，但坚果类产品营业收入占比太大，未来若因消费者习惯变更则会导致业绩大幅度下滑。”

在三只松鼠的主营业务构成中，坚果产品的营业收入占比较大，2014年度、2015年度以及2016年度坚果产品的销售收入分别为81184.45万元、164039.78万元、307824.01万元，占主营业务收入的比重分别为87.85%、80.44%、69.83%。

2017年8月，國家食药监总局官网发布，三只松鼠的开心果被检出霉菌不合格，数值超过国家标准1.8倍。公司会不断加大在食品安全方面的投入，包括新建检测工厂等。

中国电子商务研究中心主任曹磊建议：“未来食品零售电商行业发展，还需平台提高准入门槛，加强前置事项规范和管理，加强合作商户的质量把控，在源头上做足功课有助于企业长期发展。” （本文部分数据资料来自于股权研习社，有删改）endprint