大学生初创企业融资结构安排的对策研究

赵司佳 赵亚明

摘 要：在国家政策鼓励创新和创业的背景下，大学生逐渐成为创业的重要力量，与此同时，初创企业的融资结构安排，成为影响大学生创业成功与否的关键环节。本文首先通过介绍创业企业的相关融资理论，指出优序融资理论具有重要的参考价值;其次，本文通过实际案例分析，认为大学生只有恰当处理好企业的融资结构和控制权问题，才能为未来企业成长创造条件;最后，本文结合理论与案例，从大学生、高校、政府和金融业四个层次，为改善大学生初创企业的融资结构安排，提出具有针对性的政策建议。

关键词：大学生;初创企业;融资结构;对策

一、引言

随着我国对高校大学生创新创业方面的政策支持，越来越多的大学生加入到了创新创业行列。然而，大学生不仅缺少社会经验和企业管理知识，而且对初创企业的融资结构安排，也缺乏必要的理性选择和分析，从而导致创业以失败告终。另一方面，如果我们从美国硅谷的成功发展来看，硅谷在创新创业方面一直居于世界领先地位，许多毕业的大学生也都选择在硅谷创业，我们发现硅谷模式之所以成功的一个重要因素，是具备了支持初创企业的融资体系，为大学生的融资结构安排提供宝贵的经验。因此，进一步分析當前中国大学生初创企业面临的融资结构安排问题，显得尤为迫切，尽快为大学生在创业过程中的融资结构，提供合理的对策建议，是亟待解决的重要课题。

国内外关于中小企业融资困难和初创企业融资结构等问题，有较多研究。斯蒂格利茨和韦斯（1981）通过信息不对称的分析视角，发现了银行信贷配给政策的歧视，导致了中小企业融资难的问题。张璟和刘晓辉（2018）运用中国上市公司2007-2015年的面板数据进行实证研究，分析了企业融资结构对研发投资强度的影响，并进一步考察了企业最优融资结构的存在性问题。周宗安等人（2006）在研究中，认为中小企业融资困境形成的原因复杂多样，从宏观上来看，主要原因是不断深化的金融体制改革和金融体系的制度变迁，使得适应于我国中小企业和初创企业的融资渠道不存在或形同虚设。

以上研究主要基于中小企业的融资视角展开，本文将重点从大学生初创企业的视角，具体分析这类初创企业的融资结构安排及其与大学生创业能否成功之间的联系，并提出相应的政策建议。接下来，本文第二部分介绍有关初创企业的相关融资理论;第三部分通过实际案例指出大学生初创业企业融资结构安排的重要性;第四部分是提出有针对性的对策建议。

二、企业融资结构安排的相关理论

如何选择最优的融资结构安排，是大学生初创企业面临的一个重要课题。那么不同的融资结构对企业有什么影响呢？我们首先考察一下企业的最优融资理论。对于企业的融资结构，又称为资本结构，是从股权和债权等不同融资方式的角度，对企业资产结构的划分，具体是指在企业的融资总额中，内源性融资与外源性融资所占的比重。其中，还包括长期性融资和短期性融资，项目融资和流动性融资等。目前，较成熟的企业融资理论，主要包括以下内容：

首先，是以莫迪利亚尼和米勒在1958年发表的《资本成本、公司财务与投资理论》中提出的MM理论为根本，将资本结构理论大体分为两个阶段，MM理论之前是早期资本结构理论，之后被称为现代资本结构理论。MM理论的核心观点是，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。也就是说，当公司的债务比率由零增加到100%时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。经过修正后的MM理论认为，在考虑到公司所得税的情况下，由于企业负债所产生的利息具有免税的作用，其可以降低企业的资本成本，从而能够增加企业的市场价值。

其次，是权衡理论。权衡理论仍然以MM理论为基础，通过放宽MM理论的部分假设，探究了资本结构对于企业价值的影响。该理论认为企业的最优资本结构是在负债产生的税收收益和破产成本之间进行的权衡。如果企业拥有债务，当管理层的投资决策对股权价值和债务价值造成不同影响时，很容易爆发股东与债权人之间的利益冲突，如果企业徘徊在财务困境的边缘时，那么股东和债权人之间的利益冲突，更可能发生。

第三，是优序融资理论。优序融资理论对企业的融资顺序，做了进一步的详细说明。优序融资理论主要是在信息不对称理论分析的基础上，考虑到企业的投资人中，无论是外部还是内部，都存在着信息不对称方面的问题，所以企业在做出融资决策之前，会优先使用使自己的交易成本最小的资金来源，即创业企业首先会在企业内部的工作人员当中进行融资，然后才会选择进行借贷等方式来获得资金，以上方法如果都不能解决资金问题，最后才会考虑使用融资成本最高的发行新股方式。从该理论中可以看出，企业的融资结构安排应先考虑内部融资，如果问题得不到解决，需要外部融资，那么企业应选择最安全的证券，即债券，因为债券发行既能满足资金需求，又不会丧失公司的控制权，能够较好地按创业大学生的设想发展企业。如果债券还不能满足，刚可以选择可转换债券之类的混合证券，最后才是通过出让公司股权，以获得融资。优序融资理论解释了为什么盈利最好的企业通常负债更少，很明显当这些企业自身现金流比较充足时，就不需要外部资金了。

可见，从企业融资结构安排的理论来看，MM理论是完美假设条件下理论分析的基础，权衡理论则是对MM理论的进一步发展，而优序融资理论则可以很好地解决大学生初创企业在融资过程中，如何合理地选择具体的融资方式，从而在不丧失公司控制权的条件下，获得资金支持，取得创业成功。

三、大学生初创企业融资结构安排的案例分析

近年来，在政府大力支持创新创业的背景下，许多大学生加入创业大军，很好地发挥了大学生敢想敢干且极具想象力的创新意识。然而，创业毕竟不是过家家，特别是如果初创企业融资结构安排不合理，则大学生在企业过程串，很可能成为过客。接下来，我们通过两个案例，进一步分析融资结构安排对大学生创业能否成功的重要影响。

案例一是目前最火的外卖网站美团网的创业过程。美团网的创始人王兴是大学生创业者中的典型代表，他在大学毕业之后，在没有丰富职业履历的情况下毅然选择了创业。经过一两次不算成功的创业经历后，王兴的成名作是创立了中国版本的Facebook，即校内网，此后校内网被其他公司收购。王兴又创办了饭否网，然而，饭否网在发展势头较好时被迫关闭。

总体上来看，创业大学生的特点在于初出茅庐无所谓，始终有一股愈战愈勇的精神。之后，王兴于2010年3月上线新的创业项目美团网，而这次的创业使得他在千团大战之中脱颖而出，稳居同类行业前三，获得了阿里公司数千万美金的融资，王兴的事业逐渐走上正轨，近年美团月流水已突破10亿元人民币，公司也在美国上市，市值一跃成为该领域最大的龙头企业。

王兴的成功离不开公司发展过程中合理的融资结构安排。纵观美团网的融资历程，其主要应用的就是优序融资理论的策略。在企业发展初期，减少公司股权转让，等到公司估值取得大幅提高后，再通过出让少量股权的方式，获得巨额外部融资支持，最终在不失控制权的前提下，把公司做大做强。

泰坦科技作为一家由大学生初创的企业，在刚成立时，由于需要流动资金周转，公司尝试过各种各样的融资渠道，但由于创业者本身是大学生，没有相应的社会关系，致使公司陷入融资困境。最后由泰隆银行拿出150万元，但要求借款方有固定资产抵押。在融资不成功的情况下，学习金融专业的谢应波，和基金会的另外一个大学生一起，分别将自己位于上海市中心的房子拿出来作抵押，为泰坦科技筹集到了贷款150万元。之后泰坦科技分别在2012年、2013年分别融资1.03亿元，最新一轮的融资目标是1.5亿元，而泰坦科技年营业收入约3亿元，净利润约为10%。

从上面这个例子可以看出，包括谢应波在内的6个泰坦科技的创始人，都是大学生，而抵押房产帮助他们创业进行融资的“投资人”，与他们也是同龄人。从中可以看出对于大学生想要创业，首要的需要解决的问题就是资金，而且还要找到适合自己的融资结构。

四、政策建议

通过上述理论介绍和案例分析，我们认为合理的融资结构安排，是关系到大学生初创企业能否成功的关键环节，针对现实中大学生初创企业融资难和缺少对融资结构合理安排经验的现状，提出了以下政策建议：

第一，作为准备创业的大学生，需要时刻關注国家、地区、行业等的优惠政策、低息政策。比如，有些地区针对创业的企业有一定的融资优惠政策，同时针对一些鼓励性行业、或特殊人群如大学生创业，也有一定融资贷款政策。通过国家出台的政策，可以对大学生创业提供一定程度上的帮助。

第二，高等院校应发挥自身优势，为创业大学生提供必要的帮助。高校要充分利用高校内部的资源，可以多参与高校中关于创新创业方面的课程、比赛，和创业成功的学长、学姐进行交流，找到适合自己的创业的方向。

第三，在政府层面，也给予了大学生相应的支持，如有关支持大学生创新创业政策的出台，给予大学生创业的优惠政策、扶持政策等，都可以为大学生生创业提供一定的帮助。

第四，在金融层面，要充分利用互联网融资。可以利用一些非常好用的互联网平台，通过发布自己的企业的融资需求，能比较快速的获得所需资金。同时还有一些互联网股权的众筹平台，通过这些平台可以快速的获得股权融资，如天使汇等。建立健全支持互联网金融发展的政策体系。妥善使用债权融资和股权融资。债权融资和股权融资各有优劣势。应该根据不同阶段和情况，选择最适合的融资组合方式。对于大学生来说，选择适合自己的融资结构才是可行的，这样才不会进一步的导致自己出现失误，减少创业的失败。要适当的进行抵押贷款。虽然现在大学生创业比较容易，但是对于进行抵押来获得资金是要慎重考虑的。即无论是我们大学生自己的钱，还是通过其他途径获得的资金，都应该有成本意识，从而提高资金使用效率。从而进一步提高融资效率。

作为大学生创业，还有许多制约大学生在最初创业时企业快速成长的关键性因素，在我经过调查后发现，最主要的因素是环境因素，对于大学生来说，想要进行创业，需要有一定的启动资金、家庭的支持、社会上对于创业的鼓励、国家所面临的经济形势、毕业生的就业形势、而且最主要的就是国家对于大学生创业的扶持，这些因素都会制约大学生初创企业的快速成长。其中国家政策的出台，对于大学生能否正在最初创业成功起着至关重要的作用。同时，大学生的个人能力因素在创业阶段也是比较重要的因素，大学生的学习能力、实践能力、沟通能力、领导能力、创新能力、是否具备冒险精神等，都可以成为制约其创业是企业能否快速成长的影响因素。

最后我们在创业时要合理选择融资方式、期限。例如，通常情况下，抵押贷款（如房屋抵押等）的利率要低于商业信用贷款利率。如果创业者名下有类似的资产，要学会灵活的运用。而且对于融资期限，要根据资金使用长短期限合理确定。一般长期贷款利率要高于短期贷款利率。而且，如果可以得到专业的指导，从而可以尽可能的减少自己的损失。使自己可以再创业中取得一定的成果。

现在，越来越多的大学生加入了创新创业的行列，但是我国大学生初创企业自身存在的问题以至于企业还不能有效的找到最优融资结构。随着国家对大学生创新创业的支持，企业只有合理选择的最优融资结构，提高自身管理水平，人员素质水平，组织信息化水平，同时时刻关注国家及所在地区的融资优惠政策。还要拓展融资渠道，积极发展适合自己的融资方式。只有这样，才能够不断提高自身的实力，增强企业的融资能力，帮助大学生创业持续、稳定、快速的发展，同时使得大学生创业的规模不断壮大。

参考文献

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