浅析当前资本流动及其影响

李兴权

【摘要】按照蒙代尔-弗莱明模型，金融要素的流动性要远大于实物要素的流动性，金融市场的调整速度要快于商品市场的调整速度。由于美国在全球经济、金融等方面的主导地位，美元加息、缩表以及减税等措施将会吸引资本大量流入。不仅中国，包括所有新兴市场国家，以及日本、澳大利亚、欧洲等发达国家，都将面临资本流出的挑战。本文通过研究官方公布的数据，探寻当前资本流动情况及其影响。

【关键词】资本流动 情况 影响

一、中国资本流动情况

（一）通过外汇储备变动情况看资本流动

外汇储备是指本国中央银行持有的可用作国际清偿的流动性资产和债权。根据国家外汇管理局公布的外汇储备数据，截止2017年9月末，我国外汇储备为3.11万亿美元，比2014年6月峰值，在36个月内减少了8847亿美元，比2017年年初增加了980亿美元。央行近年外汇储备的减少，预示着资本由净流入转变为净流出，2017年以来，外汇储备呈小幅增加趋势。

（二）通过外商直接投资变动情况看资本流动

外商直接投资指外国企业和经济组织或个人在我国境内开办外商独资企业、与我国境内的企业或经济组织共同举办中外合资经营企业、合作经营企业或合作开发资源的投资（包括外商投资收益的再投资），以及经政府有关部门批准的项目投资总额内企业从境外借入的资金。外管局在编制在华直接投资项目时，使用企业自身资产负债表中的外方所有者权益（包括实收资本、资本公积、未分配利润、盈余公积和持有损益等）来计量头寸，主要通过外商投资企业年检和境外投资企业调查的渠道采集数据。

根据国家外汇管理局公布的中国国际投资头寸表，截止2017年6月末，外商直接投资余额为29245亿美元，比上年同期增加1490亿美元。按照中国国际收支平衡表公布的数据2016年7月～2017年6月负债直接投资为1508亿美元。商务部公布的2016年7月～2017年6月全国实际使用外商直接投资1222.3亿元。

2016年7月～2017年6月中国国际投资头寸表中外商直接投资净增额为1490亿美元，比商务部公布的实际使用外商直接投资1222.3亿元多267.7亿元，主要原因笔者认为是外商直接投资留置利润增加了中国国际投资头寸表中外商直接投资余额。2016年6月末外商直接投资余额为27755万亿美元，按照平均5%～8%的利润率测算，对应将产生1388～2220亿美元的利润，考虑商务部公布的实际使用外商直接投资金额，2017年6月末中国国际投资头寸表中外商直接投资余额同比少增加1120.3～1952.3亿美元，估计该部分资金中的一部分将流出我国。

由于我国多年来经济的高速发展，以及相关优惠政策的实施，吸引了大部分外商直接投资留置利润进行再投资，按照投资余额的三分之一估计，该部分留置利润可能将达到万亿美元，一旦我国经济下滑，利润率达不到外商的预期，同时在加上美国总统特朗普降低税率吸引在外企业利润回流政策的实施，预计该部分留存利润可能流出较大。

经统计，2016年度仅11家主要上市公司对境外投资人分红就达933.6亿元人民币，折合美元141亿美元，该分红中部分将以美元的形式流出中国。

（三）通过外汇占款变动情况看资本流出

外汇占款是指本国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投入大量的资金，需要用本国货币购买外汇，因此增加了“货币供给”，从而形成了外汇占款。

根据人民银行金融机构人民币信贷收支表显示，2017年9月末中央银行外汇占款余额为21.51万元人民币，比年初余额21.72万亿人民币减少0.21万亿人民币。2016年该指标减少2.27万亿人民币，2015年该指标减少2.72万亿人民币，而2014年该指标增加0.34万亿人民币。由此可看出自2015年人民币贬值以来，外汇占款已扭转多年来增长的趋势，掉头下降，其对应的外汇呈现流出的趋势，2017年1～3季度外汇占款仍呈小幅下降趋势，说明资本流出虽有减缓，但仍未停止。

二、资本流出的影响

（一）對经济的影响

改革开放以来，中国大量利用外资，外资进入中国以后，美元等外币被人民银行储备起来，在国内投放相应的人民币，这部分投放的人民币相当于投放的是基础货币，通过货币乘数，进一步增加货币供应量，提高了资金流动性，带动了中国经济的增长。

外资之所以愿意到中国，是因为中国高增长的经济能给它们带来丰厚的利润，由于资本永远是逐利的，一旦经济放缓，收益率下降，外资就会撤离。目前，在美联储加息不断加强的情况下，随着特朗普倡导的贸易保护政策以及减税政策的实施，将对美国在外产业利润的回流产生较大影响。

流动的资金好比经济运行的血液，一旦资金大量外流，造成经济失血，将引起股市和房地产价格的震旦，国民财富大量蒸发，引起个人和企业负责增加及破产增加，给银行造成大量坏账，引发金融危机，使经济陷入萧条的风险增加。

（二）对货币政策的影响

按照我国的外汇管理政策，流出的外汇需要由人行以回收等值的人民币的方式取得，流出的外汇越大，回收的人民币越大，而且回收的人民币是基础货币，考虑货币乘数的影响，资金流动性将逐渐下降，迫使央行通过调低存款准备金率，投放PSL等方式增加资金流动性，以对冲资本外流导致的流动性下降。

三、建议

（一）加强外汇管制

加强外汇管理，对资本项下外币兑换进行严格审核，严防外资企业通过虚假贸易等方式恶意转移资本，严厉打击地下钱庄等，防止资本大规模的转移。

（二）充分利用PSL、MLF资金对冲资本外流带来的流动性下降

2014年以来，资本呈流出趋势，为对冲外汇占款减少导致的基础货币被动减少，人行于2014年4月创设了抵押补充贷款（PSL），于2014年9月创设了中期借贷便利（MLF），数据显示，截止2017年11月末，PSL余额2.65万亿元，MLF余额4，42万亿元，有效缓解了流动性紧缺的问题，建议进一步有效利用PSL、MLF资金以对冲资本外流带来的流动性下降。

（三）实施减税政策，降低企业税负，提高企业盈利水平

2017年12月2日，美国参议院通过了特朗普税改法案，预计随着税改法案的实施，将加速美国境外企业的利润回流，导致中国资本外流加速。建议我国实施减税政策，提高企业竞争力，增强企业盈利水平。只有获得差额利润水平，才能留住资本，进而减缓资本流出。

参考文献

[1]中国国际资本流动的影响因素——基于分类账户的实证研究[J].冯凤荻，施建淮.经济与管理研究.2017（08）.

[2]中国面临的短期国际资本流动：不同方法与口径的规模测算[J].张明.世界经济.2011（02）.