浅谈新一轮美联储加息对中国的影响及对策

高艺纯

【摘要】2017年3月，关联储宣布加息，利率区间调至0.75%-1.0%。在当今这个开放的国际经济形势下，关联储加息必然又会对中国经济带来一定的影响。本文通过对关联储加息给中国带来的影响进行深入的分析，分别探讨此次加息将会对中国商品进出口、资金等方面所带来的影响，进而提出了在关联储加息背景下中国可以采取的应对措施。

【关键词】关联储 加息 影响 对策

北京时间2017年3月16日，现任美联储主席耶伦正式宣布将联邦基金利率调高25个基点，利率区间从0.5%-0.75%调高至0.75%-1.0%。同时美联储宣布会缩减资产负债表，并预期在2017年还会加息两次。受美联储加息的影响，及人民币国际化的步伐加快，中国经济必然受到冲击，最直观的表现为2016年年底以来人民币汇率的大幅波动。因此，分析美联储加息对中国经济影响，从而提出相应的应对措施显得十分必要。

一、美联储加息背景

2008年全球金融危机爆发之后，美国经济连续两年负增长。为应对半个多世纪以来最严重的金融危机，美联储在年内将联邦基金目标利率由4.25%降至0.25%，并持续七年之久。期间还推出三轮总额高达3万多亿美元的量化宽松政策，美联储资产负债表规模飙升至4.5万亿美元。随着经济逐步回升，家庭和企业资产负债表逐渐修复，美联储于2014年底宣布退出量化宽松政策，逐步开始货币政策正常化进程。在2015年底将联邦基金目标利率上调25个基点，开启了近10年来的首次加息。之后一年多時间，又连续两次加息。经济持续复苏和美元指数震荡盘整为本次加息提供支撑。年初公布的美国经济数据不及预期，市场普遍预计今年首次加息会在六月，此番提前加息主要考虑有两点：一是近期美国经济保持稳健，就业和通胀数据向目标区间靠近；二是近期美元指数震荡盘整，为美联储提前加息提供了操作空间。

二、美联储加息对中国可能的影响

由于资本具有逐利性，美联储加息会使得美元的需求增加，进而导致美元币值走强，相对来说人民币就有贬值压力。由于中国加入SDR，人民币国际化走上新台阶，人民币的海外持有量增加，人民币贬值会导致其他国家短期内的资金撤退，造成短期资本外流。近年来，中央银行资产负债表中资产方占比最大的是外汇资产一项，美联储加息导致中国外汇储备减少。

美联储加息对于中国的影响，主要体现在以下几个方面：

（一）对中国资本流出的影响

1、跨境资本持续外流。美联储加息后，美元持续强势，美元资产收益率上升，中国境内逐利资金和热钱开始流出。外汇市场上大量卖出人民币，买入美元。

2、人民币的贬值压力。在两国利率存在差异时，资金将流向高利率国以赚取利差，但由于国家不同，还需考虑汇率变动风险。同时，当一种货币有升值预期时，会打破原有的汇率平衡格局，资金也将流动货币升值的国家从而导致该种货币的现汇汇率上升。自从2015年12月美国重启加息政策起，美联储连续释放加息信号，市场对美联储加息有较大预期。与此同时，中国经济进入新常态，经济下行压力加大，实体经济融资成本高，在中国央行多次降息后，中美两国利差逐渐缩小。近期人民币汇率虽有所企稳，但贬值预期依然存在，短期内波动可能加剧。

3、国内资本市场价格承压。美联储加息将导致中国跨境资本外流，大部分跨境流动资本是热钱和短期流动资本，主要以投机套利为目的。这部分资本流入中国后进入股市、楼市等虚拟经济领域，推高资产价格，带来通货膨胀压力。在资本外流和房地产市场加强调控背景下，这部分跨境资本将率先流出，对中国资本市场价格带来冲击，如股市、债市和房地产市场的剧烈波动。

4、人民币国际化业务推进困难。2016年银行数据显示人民币收支大规模净流出，外汇收支仅小幅净流入，给离岸人民币汇率的稳定带来极大压力。因此，央行为了稳定汇率，打破投机套利行为的自我循环机制，近期已出台系列稳汇率的短期资本管制措施，限制人民币外流。如2016年12月，央行进一步明确人民币境外放款业务采取本外币一体化的宏观审慎管理，对企业境外放款的放款主体、放款对象、余额上限、提前还款等方面进行了明确规定：同时，央行对商业银行进行窗口指导，要求人民币跨境收支实现基本平衡。这会对香港离岸市场人民币流动性、融资成本带来冲击，阻碍人民币国际化业务开展。

5、国内企业美元融资成本和存量债务负担增加。美联储加息导致全球市场利率中枢上移，同时美联储货币正常化将在中期促使美元流动性趋紧，国内企业境外美元负债成本上升。根据国际金融协会的测算，当前中国美元外债占比超过85%，在美联储低利率背景下，2016年中国外债支付的平均利率为3%，2017年预计将进一步提高到3.5%。此外，美元升值也使存量美元债务负担增加。

（二）对中国商品出口的影响

美联储加息对于中国进出口贸易的影响是把双刃剑。从利好一面分析，美国经济复苏扩大了美国国内需求，美联储加息使得人民币贬值，中国商品价格相对下降，在国际市场上竞争力提高，这促使国外市场对中国商品需求增大，从而有利于中国出口贸易的发展。同时，以美元标价的各类大宗商品价格下降，降低了中国进口该类商品的成本。综合以上，中国净出口增加从而有利于中国GDP的增长，从而达到了刺激经济的效果。但从弊端一面分析，由于美元在国际货币体系中占据的主导地位，大部分大宗产品的定价都以美元作为基本单位，所以美元价格上升会使得全球大宗产品持续低迷。中国出口的产品中大宗商品占比较大，目前中国去产能政策刚刚起步，无法很好地应付美联储加息对此带来的冲击，这对于中国大宗商品的出口来说是一个严峻的挑战。

（三）对中国楼市的影响

对于许多国外投资者来说，如果持有的以人民币表示的房产价格不发生变化，在人民币贬值时，所持房产的实际价值也会缩水。美元升值使得国内流动性缩紧，在市场资金较为短缺的情况下，市场利率也会随之提高，而利率的提高将会打击国内的投资热情。因此人民币贬值将会使得一部分资金撤离楼市，这将能为中国过热的楼市降温。另外，由于市场利率的提高，人们投资的机会成本增加，这会让一部分群众将所持有的风险资产改为持有银行存款，对于中国A股市场来说是一个利空消息。

（四）对中国货币政策制定的影响

中国经济通过刺激性财政政策获得的边际收益率越来越小，亟待寻找新的增长点。同时，中国应该加强财政政策和货币政策的适应性和有效性。但是美联储加息可能会导致国际资本流向美国，使得国内的流动性骤降，加剧了国内金融市场的风险。此外，预期美联储的加息这一数量型货币政策的运用会导致中国被动加息以抵制热钱的流动以及维持现有投资，但这与目前中国人民银行多次降息政策恰恰相反。所以未来的货币政策值得期待。

三、中国应对美联储加息的对策

此轮美联储加息对于中国的影响尚在可以控制的范围内，原因主要有以下三个：一是中国外债负担较低，美元升值所增加的利息负担对中国影响不大：二是中国拥有充足的外汇储备，也使得中国在面临国际资本势力恶意做空时仍然可以维持经济正常运行：三是在于中国经济一直稳健运行，虽然近期GDP增长速度放缓，但整个经济的基本面相对较好。但是，中国也不能忽视这次美联储加息带来的负面影响，可以从以下几个方面来采取措施：

（一）加快推进经济转型和结构改革

美联储加息给中国带来诸多影响的内因是中国经济下行压力较大。因此，解决问题的关键在于保持中国经济稳定增长，防止发生系统性金融风险。中国应加速推进经济转型和结构调整，加快推动战略性新兴产业、高端装备制造业的发展，发展现代服务业，继续推进新型城镇化建设，积极培育经济增长新动能。

從去年开始，政府开始引导国内经济“脱虚向实”，并且打出了“去库存、去杠杆”等口号，试图挤出当前在金融市场的泡沫。其中供给侧改革被认为是其中最主要的解决措施，改革的主要内容就是通过整治上游产能过剩的夕阳产业，进而解决中国产能过剩的现状。一个国家只有自身经济实力足够强大，才能从容地应对国际经济形势的变化。

（二）采取扩张性财政政策

美联储加息影响了许多大宗商品的价格，对中国出口贸易造成一定影响。中国应该进行产业结构改革，减少对大宗商品出口的依赖，将产业发展的重心从农业、工业转移到第三产业上来。要继续深化供给侧改革，寻求新的经济增长点，提高各种要素的使用效率。采取扩张性财政政策，减少税收，让作为社会投资主体的个人和企业持有更多可支配的资金，以提高社会资金的使用效率，保持国内经济低速稳定增长，更好地抵御美联储加息为中国带来的不利影响。

（三）推进人民币国际化，完善人民币汇率形成机制

美联储加息后，中国境内外存在的汇差和利差等套利机会是资本外流的根本原因。中美利差波动较大或者境内外汇差基点较高的情况下，会呈现异常跨境资金频繁进出中国实现套利。为应对美联储加息，伴随人民币国际化进程的推动，中国应该尽快提升人民币的全球范围内的经营能力和定价能力，抓住利率市场和汇率市场的自身调节机制，加快利率市场化和汇率市场化改革，进行人民币利率、汇率的创新金融工具研发，以缩小利差和汇差，防止热钱流动，稳定国内外经济发展环境。中国还应鼓励合格的境外机构投资者积极的进入国内的期货、期权等衍生品市场，包括在为这些机构投资者提供税收优惠等政策，另外还可以扩大银行间债券市场的投资者范围，丰富这些投资者的投资渠道。在去年人民币进入SDR一揽子货币后，人民币在国际化的道路上迈开了重要步伐，但随后汇率的波动也使得许多人对于人民币国际化持观望态度。中国央行应该在坚持人民币国际化的方向不变的前提下，允许更大人民币汇率波动的区间，从而稳定市场对于人民币的预期。

同时，中国需加快推进外汇市场建设，完善人民币汇率形成机制，继续坚持“前一日收盘价+一篮子货币”的中间价定价规则，实现“中间价+CFETS”两条腿走路，稳定市场预期。未来随着市场化程度的提高以及政府干预的减少，汇率的弹性和双向波动性必然继续扩大，这是正常现象。

（四）加强对国际资本流动的监测和管理

在当前国际金融形势日益变化的情况下，中国应建立跨境资金流动监控体系，实时预测跨境资金流动风险，审核跨境资金流动资格，防止假借经常账户项目实则进行短期大额套利的资金流动，做好跨境资金流动的统计工作，及时准确地把握目前跨境资金的流动状况，加强对国际资本流动的监测和管理，防范国际游资大进大出对中国经济造成的冲击。防范跨境资本流动的风险应该从细节入手。一方面需要严守银行关卡，不仅需要对大量外来热钱的流入保持审慎的态度，仔细调查其是否存在幕后操纵的黑手，而且也需要完善对结汇后资金流向的追踪核查和监管。另一方面，应该加大外汇稽查的力度，严厉打击“地下钱庄”等非法机构帮助国内资金逃向国外等行为。同时，政府可以以更优惠的产业政策和税收政策吸引外资流入，辅以一系列稳汇率的资本管制措施，以防控短期跨境资本无序流动。

（五）创新货币政策工具

美联储加息导致美元走强，人民币相对贬值，这势必会给国内资金的流动性造成一定的影响，使国内流动性被动紧缩。此时，中国人民银行应该大胆创新，摒弃以往忽略成本考量的做法，及时更新中国人民银行资产负债表的会计科目，特殊时期实行特殊的政策，灵活使用逆回购等创新货币政策工具，通过多种方式增加基础货币的投放和实现货币供应量的增加，提高货币政策工具的针对性，尽量避免由美联储加息引起的中国人民银行被动缩表。

（六）动态调整外币融资币种，降低企业融资成本

当前中国美元外债占比过高，在美联储加息背景下，企业融资成本提高，可采取如下措施解决：一是增加欧元债券发行。欧元债券发行成本低于美元债券，发行欧元债券也可享受汇兑收益；二是可以适当增加离岸人民币债券发行。企业通过增加本币负债，可以减少汇率波动风险，缓解人民币贬值带来的偿债成本上升压力。

四、结语

美国作为世界第一大经济体，其加息行为对世界各国包括中国经济各领域都有不同程度的影响。中国应该以积极态度应对美联储加息，推行经济发展新常态下的各项改革，加强金融创新，促进国内经济稳定发展。