比特币是否已具有避险的属性？

(中央财经大学 北京 100081)

2018年1月17日，中国人民大学法学院副院长、中国人民大学金融科技与互联网安全研究中心主任杨东做客《金融街会客厅》时，提出一个非常有意思的观点——“比特币有避险价值”。与杨教授观点相似的还有ChartMasterPro期权交易员、独立市场分析师John DiCecco，他在2017年表示，“黄金已经失去了避险的吸引力，比特币的诞生是比加息更利空的因素，其诞生也是历史上投资者首次能够选择黄金以外的投资品来寻求避险。预计未来5～7年金价将跌至300美元/盎司。”这儿我们就一起来分析一下比特币是否已具有避险的属性。

首先，杨教授的表述还是比较严谨的，因为他的原话是“比特币有避险价值”，而不是“比特币是一种避险货币”，因为目前关于比特币是否是货币还存在比较大的争论。当然，杨教授后面也说了，“在有些国家已有货币属性”。这句话是否正确，本文不做讨论，主要·探讨比特币是否已具有避险属性。

当我们谈论到避险性的资产，首先想到的就是两个概念，第一是黄金，第二就是避险货币(由主权国家发行)。黄金能成为避险资产在于其稀有性、性质稳定性;且黄金自古以来就是一种在全球范围内可以换其他物品和财富的一般等价物，对黄金的充分认可饱经时间和地域的考验。任凭主权国家势力财富潮涨潮落，我自岿然不动。

而谈到避险货币，就是当出现风险事件的时候，被市场bid up的货币，即所谓的safe haven currency。因此，“避险货币”是一个短期概念，指在特定时期(通常是市场动荡期)呈现出一定特称(升值)的一种或几种货币。外汇交易员或投资者在风险事件出现时买入避险货币的目的是在短期内规避风险，而不是这些货币在长期具有避险、稳定、升值的性质。

当前市场上最主要的避险货币主要有三种：美元、瑞士法郎和日元。其成为公认的避险货币各自有其原因和逻辑，但首要的条件是可自由兑换货币。

首先说大家最熟悉的美元。美元之所以能够充当避险货币来源与美国强大的经济实力和国际货币体系中的中心地位。19世纪末，美国经济迅速发展，成为世界强国，美元地位的第一次得到提升。对于美国人来说，值得庆祝的日子有三个：1894年，美国工业产值超过英国跃居世界第一(同年中日甲午战争爆发)；1905年，美国人均GDP超过英国；1913年，美国GDP总量超过英国跃居世界第一。然而经济的制霸全球并没有立刻带来货币金融的制霸全球，这与货币金融网络的惯性有关，对于人民币国际化也是如此。真正给美元“加冕”提供机会的是两次世界大战，大战期间黄金源源不断地流入美国，美国最大的竞争对手大英帝国国力大为削弱，二战后美国建立起美元“挟黄金以令诸侯”的布雷顿森林体系。后来由于“特里芬难题”，废黄金自立，国际大宗商品也都以美元定价，使得美元的超发更没有节制。反对美元“嚣张的特权”(来源于Barry Eichgreen著作《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》)也是比特币的捍卫者们高举的大旗之一，很多比特币的狂热支持者疾呼：“我们要货币上的民主”。那美元为什么能避险呢？其实逻辑非常简单，天塌下来有高个子顶着，世界上谁的个子最高就不用说了吧。

瑞士法郎是瑞士和列支敦士登的法定货币，由瑞士央行发行。瑞士法郎诞生后，虽经历了多次货币制度变革，但瑞士国际地位始终保持稳定，国际收支持续顺差，黄金外汇储备不断增长使得瑞士法郎信誉日益提高，成为主要国际储备货币之一。最重要的是，瑞士作为永久中立国，被认为是世界最安全的地方，加之瑞士政府对金融、外汇采取的保护政策，使大量的外汇涌入瑞士，瑞士法郎也就成为稳健受欢迎的国际结算与外汇交易货币。

而日元的避险性除了其经济实力、货币属性(可自由兑换、流通)之外，最重要的是其货币政策。上世纪80年代中后期开始，随着泡沫经济的破灭，日本经济陷入了长期停滞。到了90年代中后期，为摆脱国内通货紧缩困扰，日本银行采取了零利率的政策来刺激国内经济，这几乎是全球宽松政策的“始祖”，同时使得日元贬值。随着全球经济、金融市场的一体化，日本的低利率对全球外汇、股市产生了重要影响。而外汇市场上最重要的策略叫做“套息交易”(carry trade)，其重要程度相当于股票市场的“buy and hold”策略。

简单说，就是借入(卖出)低息货币(融资货币)，买入高息货币，赚取利差，而风险来源于即期汇率的变化。因此，套息交易的收益=利差-高息货币相对于低息货币的贬值程度。而当风险事件发生时，人们的第一反应都是平仓，即卖出高息货币，买入低息货币，因此低息货币天然地就是避险货币。日元成为避险货币，除了低息之外，还具有良好地流动性和可兑换性，因此也做上了避险货币的“交椅”。

结合以上几种世界公认的避险资产来看，比特币远没得到全球认可，近日更是受到多国央行的打击，而比特币与“和平中立”似乎也扯不上关系，其本身就是恐怖主义融资和黑钱转移的重要途径，比特币与他们的相似点只能在于与黄金一样总量有限(比特币最终总量2100万元)。而比特币总量有限这一假设，其实仔细推敲起来也是站不住脚的，因为比特币不仅自己作为一种虚拟货币，而且通过ICO、“糖果”等形式为众多虚拟货币锚定基准价格。因此当前已经挖出的虚拟货币的数量已经超过2100万，且仍在不断增加。而与黄金避险性的另一面在于其价格的逆周期性。无论外部冲击通过何种机制传播导致人们增持黄金，都反映出人们对于此次冲击的忧虑和未来经济发展的信心不足。这种作用机制是形成黄金避险属性的重要原因。而比特币则没有这种机制，增加对比特币的投资头寸从投资角度而言只能是看好比特币价格的进一步上涨，这与黄金避险的机制是截然不同的。最后，比特币本身可能就是一个巨大的资产泡沫，蕴含着很大的风险，因此说“比特币具有避险属性”恐怕言之尚早。

【参考文献】

[1]陈道富,王刚.比特币的发展现状、风险特征和监管建议[J].学习与探索,2014(04):88-92+2.

[2]比特币:一种新型货币对金融体系的挑战[J].洪蜀宁.中国信用卡.2011(10)

[3]严湘君.防范比特币风险连出招 央行约谈第三方支付“釜底抽薪”？[N].第一财经日报,2013-12-17(A10).