丽珠集团：创新升级大步前进

中泰证券预测数据

丽珠集团（000513）：公司的营销改革持续走在政策前面。2013年开始试点大代理商改合伙人制，并推广至全国，通过代理改自营，解决两票制问题；2015年底解决营改增问题。近年销售队伍从5、6千人增长到1万人左右，全力推进产品渠道下沉，覆盖面得到了很大提升。持续细化考核，加快销售专科领域建设，销售团队能力持续加强。

公司整体毛利率保持稳定，销售费用率38.27%，同比下降了1.86个百分点。管理费用率10.95%，同比提升了1.48个百分点，主要由于研发投入加大；2017年研发投入5.76亿元，同比增长21.22%，占营收的比例达到6.75%。由于处置子公司获得大额现金产生的利息费用，2017年财务费用为-0.39亿元。

生物药+微球平台，创新升级大步前进。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素，我们预计有望于2018年上半年完成临床试验；抗TNF-α单抗（II期）、抗CD20单抗（I期）以及抗HER2单抗（I期）均进入临床试验阶段；抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验，同时国内临床也已获批；微球平台的壁垒在于工业化，公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上，继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球（3月缓释）等新品种，带来中长期高成长性。

操作策略：公司现金充裕，存在外延并购预期，同时向创新药企业转型速度加速，投资者可积极关注。