黑天鹅什么时候会再来？

现在稻田里的白鹭鸶越来越少，投资界的黑天鹅却越来越多，投资者该怎么应对呢？

有个小学生写成语，把飞蛾扑火中的“蛾”写成了“鹅”，老师的评语是：这只太大了。1985年我刚到美国留学时，在公园里经常可以看到成群结伴的褐色鹅群，当时的两个震撼，至今记忆犹新。

这些鹅群大摇大摆地走来走去，一点都不怕人，这要是在当年的中国台湾，旁边可能就能看到烤鹅肉或鹅肉冬粉之类的店家，清炖油炸皆美味。第二个到今天我都还没有答案的是，朋友说，这不是鹅，是加拿大飞过来的野雁，雁有这么大个，很难让人想象，我在台湾还从来没见过，真的有鹅可以飞那么高、那么远吗？到底是雁还是鹅，这个困惑始终没有获得解答。

黑天鹅的说法是怎么来的呢？16世纪的西方根据文献认为，所有的天鹅都是白色的，一直到1697年，荷兰探险家威廉·佛拉明（Willem de Vlamingh）在澳洲西部发现了黑色的天鹅，之后，19世纪的约翰·史都华·弥尔（John Stuart Mill）把黑天鹅当作一个新名词，意思是伪造、篡改或谬误。

美国作家纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）在2001年时讨论了黑天鹅事件，也在2007年出版了《黑天鹅效应》（The Black Swan）一书，他表示，所谓的黑天鹅具备了3个特质：

1.难以预测的惊讶，正常的历史、科学、财务和科技，都难以预测到。

2.带来相当大的冲击。

3.一旦发生之后，仿佛又有一定的蛛丝马迹可以被预测。

在这个见解之下，网络的兴起、计算机的发展、第一次世界大战、苏俄的解体，以及2011年美国世贸大楼的恐怖攻击，都是黑天鹅事件的代表。

如果从财经界来说，1987年黑色星期一、1997年亚洲金融危机、2000年高科技泡沫、2008年金融海啸，这些都是较大的黑天鹅效应，由于难以预测、不常发生，一旦发生又带来相当冲击，当然会对华尔街带来风暴，因此芝加哥期权交易所（CBOE）推出有着“黑天鹅指数”之称的偏态指数（CBOE SKEW Index），该指数通过标普500指数价外期权（out of money）价格的偏离程度，来衡量市场对意外事件的担忧程度。

一旦黑天鹅指数开始飙涨，通常也意味着大家感觉黑天鹅发生的机会增加。举例来说，2015年8月24日，道琼斯指数当天上下震荡1000点，黑天鹅指数马上节节增高，这算是一只小黑天鹅，之后1个月内偏态指数上涨30%，比2006年房地产泡沫破裂之前，以及1998年长期资本管理公司崩溃时触及的水平还要高，且为1990年有数据以来的最高值。

当时投资者在担心什么呢？专家指出4点：1.美联储（Fed）准备升息；2.全球经济成长疲弱；3.2015年中东动荡；4.中国经济疲弱。

这些都是投资者恐慌的原因，其实不必专家指出，一般投资者都可以有一些推测，包括日本安倍经济无法提振，再度陷入衰退；欧盟的经济宽松不见起色，欧猪五国经济持续拖累欧洲经济复苏；新兴国家市场资金外流，因为美元升值造成资金外移，缺乏资金复苏动能；甚至俄罗斯和土耳其的军事冲突扩大……

总之，全世界每一天发生在军事、政治、经济、社会、治安、天灾人祸的事端，随时都会因新闻的快速传递，造成大的黑天鹅偶尔到来、小的黑天鹅一年造访几次。那么，投资者永远要在这些大小黑天鹅阴影中度过生活和投资吗？

巴菲特号称跳着踢踏舞上班，而我们一般投资者是不是也可以做到让生活中多一些从容和优雅？中国人所说的智者不惑、仁者不忧、勇者不惧，这难道只有西方的巴菲特可以做到吗？有没有什么样的投资哲学和方法，可以帮助投资者达到这样的境界呢？在兼顾均衡人生5个球的情境下，也能达到从容优雅理财的投资。

当然有，只是一般投资者对巴菲特的了解，只停留在初级阶段，这就像看待大师打太极拳一样，总觉得他缓慢软弱没有攻击力，但事实不然，当中的底蕴丰厚强劲。学习巴菲特的投资也一样，投资者要懂得活用，否则全套招式只学得半套，或者根本不理解巴菲特投资的底蕴，当然只有永远崇拜的份。而接下来系列所谈的资产配置，正是防守和攻击兼具的理财投资策略，也是一般人不懂巴菲特之处。

未来，黑天鹅事件只会增加、不会减少，且每一次黑天鹅的到来，必定带来一些危险和冲击。拿过去10年为例，除2000年高科技泡沫和2008年金融海啸，都曾经重击全球市场，让股市大幅下挫近50%外，每年小黑天鹅更是让市场多次下跌7%-12%。

值得一提的是，随着网络地球村的到来，投资者更容易受到媒体的报道而情绪波动，加上下单交易的便利和快捷，会让这样波动的情绪迅速散发出去。面对这样的环境，你做好准备了吗？你能理性看待市场情绪的躁动吗？

显然用对方法，可以抓住危险后伴随而来的机会，让黑天鹅成为餐桌上美味的佳肴；相对来说，有些人看不懂这密码，不懂得应对和处理，最后只能用极昂贵的学费，为每一次黑天鹅的到来付出代价。本来投资环境中就是危与机并存的，而了解资产配置，正是投资者得以安身立命的最佳战略之一。

黑天鹅迟早还会再来，一旦股价偏离合理的价位支撑区，就一定会见到黑天鹅的踪影，其他时间就算大的黑天鹅不来，小的黑天鹅在股价偏离支撑区时，也很可能随时每年都会偶尔来报到一下。

巴菲特曾引用著名的曲棍球选手的经验之谈，他说：“就像韦恩·格瑞斯基（Wayne Gretzky）常说的，找球的落点，要随着曲棍球盘转的方向走，而不是只看球盘在什么地方打转。”换句话说，不是关注现在球的位置，而是它之后可能移动的方向。

投资也是如此，“下一个移动”的方向，要比“上一个发生”的位置更需要你注意，如果你无法判断现在该投资股票还是公债，别担心，有你这样疑问的人比比皆是，而后面的讨论绝对值得你好好注意。

金融海啸之后，许多人逃离股市，因为受到伤害，就像玛雅人逃离灾难的方式一样，进入了债市，他们觉得那里是安全的，真的是这样嗎？

另外一群人的做法则是继续留在股市，甚至逢低加码，因为他们认为股灾后，股市超卖之后的反弹，才是接下来正确移动的方向。

这两者哪一个对呢？

提供清楚的答案。我们看看两者的差别，同样20万美元的本金在2009年初投注市场，选择留在股市的投资人，在2015年可以创造约52万美元的成绩，留在公债的人大约只有26万美元，相差快1倍。你觉得这差距大吗？如果懂得危机入市，逢低再加码补进的人，差距更大，相信你现在可以判断出，哪一个是正确的移动方向了。

所以，有3件事情值得投资者注意：

1.未来黑天鹅的到来可能是一个常态，频率会增加；

2.当它到来时，移动到对的方向（正确的应对方式）是关键；

3.做好准备关系到应对的能力。

作者阙又上为财务规划师（CFP）、美国又上成长基金经理人，2014年第一季美国大型成长基金第一名、基金截至2016年底，过去5年和8年的年均复利分别达到12.5%和17%，。

链接：标普500指数价外期权（out of money）

当买权（Call）的行使价（Exercise Price）高于股价时，或卖权（Put）行使价低于股价时，这种目前没有内在价值的就是价外期权。

例如，星巴克现在股价是60美元，金融海啸期间曾经下跌近70%，投资者担心历史会重演，可能会买一个12月到期、40美元的卖权（Put），也就是到期日前之内，若是星巴克股价重演历史下跌70%到18美元，依然有权利可用40美元卖出，以减少损失，但目前股价还在60美元，没人会用40美元卖出，所以他手上的这个权利，就是一种目前没有价值的期权。

通常是极为罕见，除非是非常重大事件发生才能产生获利的期权，所以当价外期权的价格升高时，可能就感受到一点黑天鹅的踪迹