因战而战

洪灝

历史经验似乎预示着这次中美贸易争端很难很快无害地结束，但是最终应该会产生一个共赢的结果。

就在最初的关税提案进入60天审查评论期的时候，美国总统特朗普再次加码，要求国会考虑对华征收额外的1000亿美元关税。不出意料，中国的民意也变得愤怒起来。中国专家们还指出美国的储蓄赤字是贸易不平衡的症结所在。美元作为世界储备货币，美国可以承担巨额经常账户赤字。而这些贸易赤字由其他国家来出资弥补。这些出资的国家在20世纪80年代曾是日本，而今天是中国。

解决这种不平衡的最好办法，是中国继续引导经济向国内消费发展，同时开放广阔的中国市场，并加速人民币国际化。在所有的这些方面，中国确实已经取得了很大的成就。

如今，美国强硬派的言辞让人们回想起了美国、日本在80年代中期不断升级的贸易争端。在此期间，美國社会舆论对日本的抨击升级，并被广受尊重。1985年7月，西奥多.怀特（Theodore White）在《纽约时报》的一篇极其具有社会影响力的文章中写道，冷酷无情的日本经济巨人试图通过不公平的经济手段，通过对美国的去工业化来赢得“太平洋战争”。

1985年9月的《广场协议》启动了日元对美元超过60%的升值，但也未能阻止日本出口的大潮。这个因素加强了美国人对日本贸易保护的怀疑，即日本市场存在隐藏和持续的贸易壁垒，导致美国对日本贸易优势做出更强势的反应。

1987年4月，里根下令对日本进行二战后的第一次贸易制裁，后来又出台了一项综合性的贸易法案，要求赔偿并在2至5年内禁止从东芝公司进口的业务。1987年秋天，里根的这个禁令将被大幅削减、甚至完全被取消的情形已经很明显了。然而，对于已经忍受了连续数月波动的美国股市来说，这个消息来得已经太晚了。在1987年10月的美国股市“黑色星期一”崩盘前的一段时期里，美日双方的敌对情绪都已经被点燃。

贸易战争或不战，市场继续受到高波动性的困扰。其实，当关于1000亿美元额外关税的消息传出时，美国主要股指下跌了约1%。但在交易日中，就业数据公布后，市场的暴跌加深。非农就业人数远低于预期，而申请失业救济的人数则更高。ISM服务业指数连续第二个月下跌，但ISM价格指数明显高于预期，并已逼近8年高点。也就是说，在通胀压力开始上升的同时，经济增长的领先指标开始下降。这对股票等成长型资产来说并不是一个有利的前景。

在最近的剧烈波动之后，美国市场继续徘徊在历史高位附近。尽管如此，聪明钱似乎在大量的出货离场。

争端的升级将从根本上改变全球经济增长的前景，而全球经济增长现在似乎已经逐步见顶，并将提高通胀压力。如果这样一个最坏的情况出现，所有的投资布局都将功亏一篑。

在特朗普当选总统和他的竞选纲领营销之后，舆论对特朗普和里根总统之间有过一些比较。尽管80年代里根与日本进行了一场贸易战争，但他与当时的日本首相中曾根康弘建立了个人友谊，尽管这种个人情谊不足以对抗双方高层政府内部强烈的敌对情绪。同时，他还可以忽略意识形态上的分歧，与当时的中国领导人成为盟友，结束了与前苏联的冷战。

美国和日本之间的贸易争端从20世纪80年代一直持续到90年代初。历史经验似乎预示着这次中美贸易争端很难很快无害地结束，但是最终应该会产生一个共赢的结果。

当别无选择的时候，中国可能会被迫选择减持美国国债，或贬值人民币。在全球金融危机爆发近十年后，全球经济仍处于脆弱的复苏状态。人民币贬值或将再次释放对全球经济的通缩压力。

到目前为止，特朗普表现出了典型的西方边缘策略，倾向于与对手形成一种单一的、孤注一掷的冲突。然而，中国处理冲突的理念强调微妙的含蓄和相对优势的逐步积累。

作者为交银国际

首席策略分析师