批发行业股票收益影响因素的实证研究

杨玛丽

引言

人们对经济组织的评价一贯是“利润至上”，财务报表本身存在动机上的缺陷，这会直接影响传统财务指标对股票收益的影响程度。而经济增加值（EVA）与传统的财务指标相比，EVA更能全面反映上市公司的盈利能力和发展前景，或许能更好地评估股票的收益状况，这在发达资本主义国家已得到证实。

批发行业是社会化大生产过程中的重要一环，是我国市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，选取其作为研究对象有一定的代表意义。基于此，本文将以财务指标为切入点开始本文的研究。

文献综述

（1）传统财务信息对股票收益的影响

Ball和Brown（1968）采用美国证券市场20年的会计盈余数据进行实证研究，发现会计盈余与股票价格的变动成正相关，开创性地证明了财务信息与股票价格之间存在联系。国内外多年的实证研究都表明，公司应充分披露财务信息，理性投资者可据此做出相对正确的判断，对价格的估计更接近内在价值，使股票收益与公司内在价值保持一致。

（2）EVA对股票收益的影响

Issham Ismail（2011）发现EVA指标体系比传统会计指标体系对股票收益率的波动以及企业价值具有更强的解释能力。但也有学者对此提出了质疑。Saji（2014）研究了2008年到2013年70家在印度国家证券交易所业绩表现优秀的上市公司，发现EVA、资本成本对于股票收益率并没有什么解释力度。

在国内，袭光明和龙立（2009）发现，相比传统会计指标，EVA对于我国钢铁行业的业绩评级虽没有明显优势，但将两者结合可以增强对企业价值的解释能力。邓同钰等（2015）将EVA发布前后的情况与累计异常收益率作对比，发现EVA发布前后上市央企的股票异常收益与EVA数值呈正相关关系，证明EVA的发布对于股价的波动有影响。

由此可见，在较为成熟理性的证券市场中，EVA对股票收益施加影响力，且其影响程度很可能优于传统财务指标。而在中国资本市场太过年轻，这个判断是否依然成立需要更多检验。

研究设计

（1）数据来源和样本选择

本文选取了2013年至2015年在上海證券交易所上市的批发行业A股公司作为研究样本，剔除ST股和数据不全的公司，共计35家，样本数据来自同花顺和国泰安数据库。为控制极端值的影响，剔除极端值的连续变量，共104个样本。

（2）变量定义和指标计算

本文选取年均股票收益率作为因变量，关于自变量的选择，传统会计指标方面，本文参考李洪（2006）的文章，选取了市净率、净资产收益率、每股收益和市盈率这四个指标。EVA变量指标体系方面，本文根据邓萧敏（2006）的实证研究，选择了每股经济增加值、净资产经济增加值、总资产增加率、资本收益率与资本成本率的差额。

（3）模型选择与假设提出

结合文献综述中的理论分析，提出以下假设：

Hl：传统财务信息对股票收益有影响；

H2： EVA指标对股票收益有影响；

H3：EVA指标与传统财务指标相比，解释力更强。

为验证以上假设，建立两个回归模型：

模型一：R=z+PE+PB+EPS+ROE+￡

模型二：R=z+EVAPS+EVATAR+GROWTH+SPREAD +8

实证分析

（1）描述性统计

根据描述性统计结果，R均值为3.68，可见在上交所上市的批发行业公司股票价格呈上升趋势，但涨幅不大。PE标准差最大，达到13 3.52，说明市盈率波动非常大，行业间差别明显。ROE最大值3 5.64，最小值-506.76，标准差53.96，说明样本中不同上市公司的自有资本获得净收益的能力存在较大差异。EVAPS，EVATAR这两个指标均值为负，可见批发行业并没有从真正意义上为其股东创造价值，而SPREAD均值也为负，且负值较大，可见批发行业的资本成本率远大于资本收益率，发展潜力有待提高。

（2）传统财务指标与股票收益的实证分析

1.相关性检验

R与PE的相关系数为0.179，并在1%的显著水平下通过了显著性检验，说明股票收益率与市盈率成正相关的关系；R与PB的相关系数为0.444，并在1%的显著水平下通过了显著性检验，说明股票收益率与市净率成正相关的关系；R与EPS的相关系数为0.1，在10%的显著性水平下通过显著性检验，说明股票收益率与每股收益有一定的相关性。

2.回归结果及多元共线性检验

根据模型一，使用SPSS进行多元线性回归，得到以下回归结果：

由表4-1可见，PE的回归系数是0.004，且Sig=0.009<0.01，说明PE对股票收益率有正向影响且强相关；PB的回归系数是0.362，Sig=0.000<0.01，说明PB对股票收益率有正向影响且强相关；EPS的回归系数是0.184，Sig=0.027<0.1.在10%的显著性水平下通过检验，T值较小只有0.275，说明EPS对股票收益率的正向影响比较微弱。

从整个模型的结果来看，VIF都远小于10，说明模型不存在多重共线问题，Sig=0.000<0.01，通过1%显著性下的检验，模型建立合理。模型的为0.326，调整后的为0.305，说明传统财务指标对于股票收益率有一定的解释能力，但是解释能力比较弱，证明了本文假设一。

（3） EVA指标与股票收益的实证分析

1.相关性检验

相关性检验结果表面与EVAPS的相关系数为0.189，并在1%的显著水平下通过了显著性检验，说明股票收益率与每股经济增加值成正相关的关系；R与EVATAR的相关系数为0.374，在1%的显著水平下通过了显著性检验，说明股票收益率与总资产经济增加值成正相关的关系；R与GROWTH的相关系数为-0.016，在10%的显著性水平下通过显著性检验，说明股票收益率与总资产增长率有一定的负相关性；R与SPREAD的相关系数为0.099，在5%的显著性水平下通过检验，说明股票收益率与资本收益率和资本成本率的差额之间存在正相关系。

根据模型一，使用SPSS进行多元线性回归，得到以下结果：

由上表可知，EVAPS的回归系数是0.596，且Sig一0.000<0.01，说明EVAPS对股票收益率有正向影响且强相关；EVATAR的回归系数是7.129，Sig=0.005<0.01，说明EVATAR对股票收益率有正向影响且强相关；GROWTH的回归系数是-0.003，Sig=0.078<0.1，在10%的显著性水平下通过检验，说明GROWTH对股票收益率有负向影响，但T值的绝对值较小接近于1，所以这种负向影响比较微弱；SPREAD的回归系数是0.041，且Sig=0.052<0.1，说明SPREAD对股票收益率有正向影响。

从整个模型的结果来看，VIF都远小于10，说明模型不存在多重共线问题，模型的Sig=0.000<0.01，通过1%显著性下的检验，模型建立合理。模型的为0.522，调整后的为0.499，说明EVA指标对于股票收益率有较强的解释能力，验证假设二。

再比较两个多元回归方程的值，我们发现EVA指标体系的调整后明显高于传统财务指标回归后得到的调整后值，可见EVA指标体系对股票收益的解释力度略强于传统财务指标，验证假设三。

总结与展望

实证结果表明，财务信息对股票收益有重要影响，其中市盈率、市净率、每股收益、每股EVA、总资产EVA、资本收益率与资本成本率之间的差额对股票收益有正向影响，净资产收益率和总资产增长率对股票收益有略微的负向影响；两种指标体系相比，EVA比传统财务指标更能解释股票收益的变动。

我们建议，投资者在进行投资决策时合理利用各项财务指标，尤其是和EVA相关的指标进行投资决策。上市公司经营者也需正确认识传统财务指标在衡量企业成长性、内在价值方面的局限性，结合EVA进行分析、控制和战略调整，提高经营管理决策的合理性。

[1]龚光明，龙立.经济增加值与传统财务指标：何者与公司价值更相关[J].财会月刊，2009，3（3）：3-5.

[2]周小白，EVA、传统会计指标与我国上市公司股票收益率的实证研究[D]成都：西南交通大学，2016.