南北车并购绩效研究

赵自豪

[摘要]企业并购可以实现规模的扩大，促进企业有效利用有限的资源实现最大的效益，最终使公司在日益激烈的环境中有生存的空间。以南北车并购为研究背景，通过合并前后的财务指标分析，总结南北车并购的绩效，为后期进行并购的企业奠定基础，促使国民经济保持持续的增长，增强国际影响力。

[关键词]并购重组；南北车；绩效研究

[中图分类号]F276.6 [文献标识码]A

1 企业并购的相关理论

并购概念——主要分为兼并和收购，这种分类最早来源于西方的经典经济学中。兼并类似于A+B+C……=J，一般是一家优秀企业吸收一家或者多家企业。收购类似于A+B=A，收购方采现金等购买被合并的股票或者资产，进而取得被合并方的所有权或控制权。

并购绩效理论主要包括协同效应理论、规模经济理论、价值低估理论、市场优势理论。在企业并购过程中目标企业的资产、负债、所有者权益均囊入并购方，在技术、规模、价值、市场等方面会有一定的影响。西方学者认为企业并购的最终价值是效率的提升。而我国学者对并购的绩效作用从财务、管理以及经营协同三个层面进行分析；企业并购对于企业的规模经济有一定的促进左右，实现双方资源的重组；企业的并购减少了竞争的压力，又实现企业经济实力的提升。在对被合并方的选择上，合并方会选择有利于企业未来发展的企业。

2 中国南北车并购案例

2.1 事件背景

中国中车股份有限公司的发展历程简单来说，即总——分——总结构。在20世纪80年代的中车总公司隶属原铁道部，在2000年中车总公司一分为二，各自独立经营，2007年南车股份有限公司成立并于次年8月在沪港上市，2008年北车股份有限公司成立并于次年在沪上市。因业务经营范围极其相似，南北车成为竞争对手。起初以长江为界根据地域划分经营业务，随着科技的进步和信息技术的迅猛发展，业务经营早以打破地域经营范围，两家公司最终合并。其主要原因是对海外市场的开发引起两家公司的“竞争”使双方的发展处于不利地位。

2.2 合并动因

一方面，首先是中世界轨道交通运输产业面临高铁运输的蓬勃发展，为高铁的发展提供了前所为有的良机；其次，竞争者日趋繁多，世界各国政府对于高铁的投资力度逐步加大，使得国际市场竞争日益激烈；最后，政策背景方面——国际化成为趋势——两车合并才能“亮剑”。另一方面，国际市场上竞争压力大，而国内市场竞争又相当激烈，企业很难做大做强。面对势均力敌的状况，不如进行“联姻”，合二为一共同与国际巨头抗衡，以促进国民经济增长，提升我国在国际中的声望。

2.3 合并过程

2014年12月30日，中国北车和南车分别发布合并公告。中国南车吸收合并北车，以1：1.10的比例换股并购北车，即每1股北车A股股票可换取1.10股南车将发行的南车A股股票，每1股北车H股股票可换取1.10股南车将发行的南车H股股票。同时新公司命名为中国中车股份有限公司。新公司同时享有南北车的全部资产、负债、所有者权益。合并完成后，中国中车股份有限公司股份总数27，288，758，333股，其中A股占股份总数的83.98%。

3 南北车并购绩效分析

3.1 偿债能力分析

根据南北车并购前后财务指标的变化，可以看出流动比率变化不大，表明中国中车的流动资产和流动负债保持着均衡态势，合并后经营状况没有出现大幅度的波动。同时资产负债率处于平稳态势，合并后利息保障倍数（又称已获息倍数，表示企业利息支付能力好）出现了较大增长。

3.2 盈利能力分析

2011～2013年期间营业利润率呈下降趋势，出现这种态势很大程度受到双方经营的竞争所致而，在合并后整体处于上升状态。而净资产收益率，却在整合后出现了下降，很大程度上是中国北车净资产收益率降低了中国中车股份有限公司的整体利率。由此可见，南北车合并在盈利能力上处于优势地位。

3.3 营运能力分析

合并后对于营运能力的分析，以存货周转率和总资产周转率来权衡。2011年至2013年存货周转率上升而资产周转率反而下降。根据存货周转率和总资产周转率的计算公式可以得出，产生这种结果有恶意压价的嫌疑。在整合后，2014年存货周转率由4.41下降为3.91，总资产周转率由0.86下降为0.88。一定程度说明了合并后的中车已经转向对利润的较多关注，加强产品的核心竞争力，提高产品的质量。从2015年后，两个指标出现了很大程度的提高，表明完全整合后，整体指标有了提升。因此，从2015年的第一個报告期中可以得出，整合过程虽出现合并费用，但并没有降低营运能力，充分说明了实现双方力量的整合还是有利于企业发展的。

3.4 发展能力分析

本部分对于发展能力的衡量主要从营业收入增长率和总资产增长率两个指标来进行分析。2011年至2013年营业收入增长率分别是24.34%、12.07%、8.21%。充分说明了市场竞争的激烈促使企业压低价格占据市场，而在2014年为22.31%以及2015年竟然高达102.06%，充分说明了整合后的中车在战略目标中有了一致性，关注企业价值，注重实际上的经济效益。南车和北车合力进行研发产品，优势互补，促使更具有国际竞争力的产品出现，据报道，合并后的企业无论在技术还是市值都远远超过西门子等国际企业。同时，在新的国家战略方针指导下，中车总资产增长率由2012年的13.4%提升到2015年的107.0%，充分说明了合并后的企业促进了各方的迅猛发展。

综上所述，南北车合并后整体上提升了中国中车股份有限公司的价值。从上述四个财务指标的分析中进行的初步判断，并购后的资产结构相对稳定，短期偿债能力也有提升，收入水平有了很大程度的增长，充分说明了整合后的企业会有更多的精力用在技术的研发和产品的升级上，减少了内部竞争的资源消耗，促进了我国高铁在国际上的影响力。

4 结论

企业整合不能盲目跟风。企业进行整合中要知己知彼，前期必须进行充分的调查考究，同时进行合理地价值预测以规避风险。企业在并购中要争取政府、有关部门及其他利益相关者的支持，更好地实现财务的整合，促进整合后的企业尽快步入正轨。

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