GN公司资本结构调整问题研究

曹洪瑞

[摘 要]20世纪80年代以来，企业的战略因素被战略管理专家引入到资本结构有关的研究领域，企业经营过程中多元化经营作为的重要战略之一也日益受到国内外学者的关注。上世纪末，我国企业开始关注多元化经营战略，很多企业尤其是上市公司为了分散经营风险，开始实施多元化经营战略，这种战略将会对企业的资本结构产生重要影响。本文以GN公司为样本，分析其在多元化经营的背景下资本结构存在的问题及优化措施，为同行业的融资行为提供借鉴。

[关键词]多元化经营；资本结构；GN公司；案例分析

[中图分类号]F275 [文献标识码]A

1 GN公司发展概况

GN公司2003年在上海证券交易所成功上市，十七年的发展已使该公司已由最初的传统型生产企业发展成为“主业+投资”双轮驱动发展的大型集团化企业，拥有17家全资、控股子公司和5家参股公司。公司主业主要包括番茄制品、甜菜制糖、棉花加工、有机农业、果品仓储等农产品深加工及销售。

2 GN公司财务状况分析

财务指标可以用来分析评价企业的经营业绩和财务状况。通过财务指标可以了解到该企业的以下能力：盈利能力、营运能力、成长能力和偿债能力。了解这四个方面的能力能够帮助管理者以及相关的人员对公司经营者的业绩和财务状况作出客观的评价。以下是本文对GN公司进行的财务分析，主要是从营运能力、盈利能力、偿债能力和资本构成等几个角度展开的，根据该财务分析可以找出该公司当前资本结构存在的问题。

2.1 营运能力分析

公司流动资产的管理效率在发展中逐渐提高。总资产周转率由2014年的0.36提高到2016年的0.41，增幅为13.89%，存货周转率从2014年的2.01上升到2015年的2.23，增幅为10.95%，2016年因受世界经济体货币大幅贬值影响，购买力降低，倒逼产品价格，企业番茄库存量较大。应收账款周转率从2014年的5.41提高到2016年的6.23，增幅为15.16%。尽管如此，与行业中前列仍有较大的差距。

2.2 盈利能力分析

分析GN公司2012年至2016年間的四个盈利指标：净利润率、总资产报酬率、每股净资产和基本每股收益，从整体来看，四个指标均呈现出下降的趋势，虽然中间也有回升，但波动不大，也就是说随着公司多元化的战略的拓展，公司的盈利能力在逐渐降低。2012年-2016年，公司营业总收入分别为10.72亿元、12.79亿元、11.54亿元、15.32亿元、15.37亿元，虽然公司营业收入稳中有进，但近五年利润总额逐年降低，主要由于2014年后皮棉销售方式的改变，由国储收购转变为面向市场竞争；白砂糖的价格不断下降，与此同时销售量也逐渐减少，销售收入降低。

2.3 偿债能力分析

从资产、资本对称结构看，2014年流动资产总额比流动负债总额多11587万元。2015年度，由于应收款项的减少等原因使流动资产总额减少了15766万元，而流动负债却增加了2395万元，造成流动资产总额比流动负债总额少了6574万元，公司的一部分流动负债被占用在长期资产上。因此，导致流动比率、速动比率均比上年下降11%、12%，远远低于行业平均值。从这一角度来看，在按期支付短期债务方面公司还存在着一定的风险。

公司2016年的资产负债率为43.28%，与上年基本持平，比行业平均水平41.73%高了1.55个百分点。公司资产负债率的提高是因为流动负债增加而引起的。2015年公司流动负债总额比上年增加2395万元，流动负债占负债总额的比重从2014年的96.04%上升2015年的到96.11%。

3 GN公司资本结构现状及存在的问题

3.1 资本结构现状

（1）债务比例构成情况

总资本构成情况依旧按照产权比率来展示。从2012年到2016年期间，GN公司的产权比例逐年降低且一直高于行业均值，在最近两年有接近的趋势，但仍高于行业均值。因此，在GN公司与行业的总资本构成比较上，GN公司的负债相对于股权来说要高于行业均值。据笔者分析得知，企业资产负债率较低时，说明企业没有充分利用负债融资，企业的生产经营潜力未能完全发挥，不利于企业的发展。

（2）负债结构

由图1可以看出，GN公司负债结构以流动负债为主，流动负债占负债总额比例过高。如2016年之前GN公司流动负债占比高达96.12%，近两年虽有所改善，但仍处于85%以上的高水平，反映出GN公司过多地依赖短期债务融资来满足资金方面的需求。而对于农产品加工行业来说，过多依赖短期债务融资可能对企业短期偿付能力提出较大要求，带来较大财务压力

3.2 资本结构存在的问题

（1）资产负债率偏高

GN公司的资产负债比率2012年到2016年分别为57.86%、48.69%、44.10%、43.27%、43.28%。而同期行业平均资产负债比率在40%左右。与同行业其他公司相比，GN公司资产负债比率明显偏高。虽然近几年来GN公司的资产负债率有所下降，股权融资逐渐成为有效手段，但流动负债比重较高的问题仍然存在，企业在选择融资渠道时更偏向短期负债融资。这种融资偏向直接导致了GN公司资本结构的不合理，资产负债率高于行业平均水平。

（2）流动负债比重偏高

GN公司流动负债比重在2012年到2016年分别为82.93%、93.52%、96.12%、96.04%、85.16%，非流动负债占比很低。一般认为，流动负债在负债总额中所占的比例反映了短期债务资金对企业的重要程度，这一比例越大，说明了企业负债主要依赖于短期债务资金，这样，如果公司需要偿还短期债务时，风险会增大。如果外部金融环境变化了，例如政府提高了利率，出现了通货膨胀，公司的资金有可能周转不过来，公司会面临潜在的风险。

（3）融资渠道较为单一

目前，GN公司正处于快速成长扩张阶段，发行股票融资一共进行了3次，第一次是公司上市时的首发股票，第二次是2008年增发了740万股，第三次是2014年增发了3032多万股，后两次共筹资8.64亿元，除了这三次股票的发行，公司再没有进行股票的增发与可转债的发行。短期负债融资这种筹资方式是市场经济条件下企业筹集资金的必经之路，GN公司过于依赖银行借款这种单一的融资渠道，不仅会使资產结构不合理，增加企业财务风险，也会制约企业的规模扩张，不利于发展壮大。

4 GN公司资本结构优化的措施

通过对GN公司资本结构的分析，得知企业资本结构存在资产负债率偏高、流动负债比重偏高、融资渠道较为单一等问题，因此为进一步优化GN公司资本结构，实现资本结构优化目标，特提出以下几点优化方案。

4.1 选择多元化融资工具

根据权衡理论，企业负债融资具有边际效应，在超过边际效应最大化的边界，即负债产生的破产风险成本超过了负债产生的效益时，继续增加负债占比会带来负面效应。因此负债融资方式不能无限使用，单一的负债融资存在风险，不是科学的融资体系。根据杠杆效应又可以知道，企业单一的股权融资会使企业丧失因负债带来的税盾效应。因此，适量的负债有利于企业降低加权资本成本，全部利用股权融资会在一定程度上增加资本成本，这种方式也不是最优的融资体系。除了上述两种方式以外，其他的融资方式也与这两种方式一样，单一的融资方式都不是最科学的融资方式。

4.2 平衡企业长短期负债

企业的总负债额不能盲目，需要将其控制在一个合理的范围内，保持合理的负债结构有利于企业减少利率风险、降低还款压力，从而实现企业价值最大化，除了要考虑企业整体的资本结构以外，还应该对负债内部结构做合理的规划，依据企业资金流量状况，对企业固定资金、流动资金做出合理预测，计算出借款的最优额度，保证生产经营活动的正常进行。

4.3 提高企业自身盈利能力

由之前的分析可以知道，企业的盈利能力与资本结构存在较大的联系，企业自身的“造血能力”差，无法满足企业的正常经营，使得企业不得不选择借款融资，但这种被动的现状最根本的解决方式就是使企业自身拥有“造血能力”。作为农业上市公司，在考虑到企业生产决策对资本结构的影响下，提升自身的盈利能力。

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