低估值更具投资机会

苗中杰

《红周刊》：主营酱油的加加食品拟以47.10亿元收购以金枪鱼捕捞为主业的金枪鱼钓100%股权，要说这金枪鱼配酱油确实是一道美味食品，可截至2018年3月31日，金枪鱼钓

净资产仅为15.64亿元，此次收购溢价高达31.46亿元，这“鱼”吃起来有些贵啊。

小徐：要是按金枪鱼钓承诺的2018年度、2019年度、2020年度的净利润分别不低于35000万元、40000万元、45000万元计算，47.10亿元的收购价格似乎还算合理，但问题是这样的业绩承诺最终能否实现？

《红周刊》：金枪鱼钓2016年实现营业收入63916.76万元，净利润33261.97万元；2017年实现营业收入75869.09万元，净利润34388.07万元，若按往年盈利情况分析，公司的业绩承诺还在情理之中吧？

小徐：单看金枪鱼钓的财报，似乎没啥问题，但你计算一下，2016年和2017年金枪鱼钓的销售净利率分别为52%和45%，要知道2017年贵州茅台的销售净利率才46%，你不觉得金枪鱼钓的销售净利率高得有些让人瞠目么？

《红周刊》：金枪鱼和茅台酒又不是一种东西，万一人家金枪鱼的盈利能力就高于茅台酒呢？

小徐：和贵州茅台相比确实有失偏颇，毕竟两家公司的产品不同，实际上上市公司之中还有两家公司经营金枪鱼捕捞业务，分别是开创国际和中水渔业，其中开创国际2017年金枪鱼营业收入74531.10万元，与金枪鱼钓不相上下。中水渔业2017年金枪鱼营业收入52247.04万元，略低于金枪鱼钓。

2017年金枪鱼营业收入略低的中水渔业的金枪鱼产品毛利率仅为18.26%，而收入与金枪鱼钓基本持平的开创国际2017年金枪鱼产品毛利率为39.48%，两家公司的产品毛利率都远远低于金枪鱼钓的销售净利率，可想而知，金枪鱼钓的产品毛利率会高到何种程度。此外中水渔业和开创国际的财报都显示，两家公司的金枪鱼产品2017年毛利率均明显高于2016年，若金枪鱼钓的产品价格走势与同行业上市公司相近，为何其2017的销售净利率较2016年反而大幅下滑了7个百分点呢？

《红周刊》：中水渔业和开创国际两家公司的金枪鱼年捕捞量合计远远超过金枪鱼钓，我计算了一下，目前中水漁业和开创国际两家公司加起来的总市值也就45亿多一点，低于金枪鱼钓的估值。

小徐：若金枪鱼钓能够合理解释清楚公司为何产品毛利率和销售净利率远远高于同行业上市公司，其高估值也是可以接受的，但公司若不能给出合理解释，那么你若关注金枪鱼捕捞这个行业，远不如关注开创国际更让人放心。

《红周刊》：再来说半年报，金卡智能公告称预计2018年1-6月净利润为20324万元至21269万元，与上年同期相比变动幅度为115%至125%，若按此计算，公司2018年全年每股收益有望接近或超过1元，按目前股价衡量，是否有关注价值呢？

小徐：分析金卡智能的业绩预增公告，你首先需要关注的是公司2017和2016年下半年与上半年的利润环比增减情况。

《红周刊》：为什么呢？

小徐：2016年和2017年上半年金卡智能分别实现净利润3928.57万元和9452.84万元，而2016年和2017年下半年金卡智能分别实现净利润4832.27万元和25361.37万元，两组数据相比，可以看出金卡智能下半年的盈利能力呈现高于上半年的趋势，若这样的趋势在2018年还能够延续，实际上对金卡智能全年的净利润应该更乐观一些估计。

《红周刊》：深圳华强的业绩预增公告看起来也不错，2018年上半年公司的电子元器件分销业务的规模、利润继续获得快速增长，公司预计半年报盈利31191.29万元～33147.91万元，比上年同期增长59.71%～69.73%，按此计算公司目前市盈率约20倍左右，是否值得关注呢？

小徐：深圳华强的业绩确实可圈可点，但相比之下与深圳华强主业类似的力源信息似乎更值得关注，2017年力源信息实现净利润32381.85万元，约为深圳华强同期净利润的78%。2018年一季度力源信息实现净利润10831.98万元，同比大增约167%，高于深圳华强的一季报增长幅度。而目前力源信息的总市值还不到深圳华强的一半，相比较而言，更具关注价值。