赚钱效应已成A股稀缺品

玄铁

本周被誉为市场“压力”最大的一周，宁德时代上市、“独角兽”基金发行、“特金会”、美联储加息、301调查的最终结果等不确定因素将在本周陆续落地。受此影响，沪指展开“3000点保卫战”，15日沪指距离3000点关口仅差8.73点，创出20个月来新低，个股“闪崩”频繁，股票质押危机再度浮现。本刊特约作者乐松表示，目前市场处于寻底过程中，预计本月底下月初调整有望结束。此外，他表示今年以来市场分化加大，投资关键在于精选个股。

在一波趋势明显的熊市面前，“拐点到来论”缘何常常能上媒体头条？答案简单：当赚钱效应稀缺如荒漠之时，哪怕一小片绿洲也会让游资醉生梦死。虽然最终多数被证明是海市蜃楼，但是，又一波“韭菜”在海妖动听的歌声中被割清。无论是A股因“独角兽”概念而生的战略配售基金，还是楼市新盘抽签摇号制度，都是证明一件事：确定性的赚钱模式从来不差钱。

新盘摇号走俏皆因稳赚

在股市万马齐喑之时，楼市万人抽签成为新闻，如此情景堪称“冰火两重天”。可是，无论是制度牛市（产权分置红利+去库存）中的楼市，还是制度熊市（全流通负利+扩容提速增量）中的股市，都有着结构性行情的大背景。沪综指已是十年长熊，药股酒股却在大牛市。一线城市房价牛了十年，温州房价则大跌，多数农村住宅价值仍在萎缩。

中国楼市从来都是结构性牛市，因为有产权分置机制存在，大量的小产权房处于制度熊市，未能充分享受国民经济增长带来的红利。同样，A股在股权分置问题解决之前，国有股和法人股往往以净资产价格转让，低估明显。

十年前，A股全流通到来，新上市公司无需支付“每十股送三股”的股改对价，原始股东直接享受全流通红利。可以说，过去十年最大的特征，是一级市场的盛宴，二级市场则成为散户绞肉机。因为存量证券保证金很难扛住源源不断的增量套现压力——大小非不仅成本低且群体日益膨胀。

由于新股上市后第11个交易日才计入指数，多数计入期是在连涨N日开板之后，沪综指反映的是二级市场“买到即套牢”的惨状，未反映一级市场“上市即狂赚”的暴利。更能反映大小非收益的方式是，新股在上市首日就以发行价计入沪综指。

新股不败神话的出现，在于一级市场向二级市场让利，从而形成价格倒挂的一级半市场，让持有股票市值者赚取确定性的补偿式收益，令长熊的二级市场仍有微薄人气。深圳等八个城市启动新房摇号制度，亦是打造出一个确定性盈利的类一级半市场，以期减弱十年长牛后楼市的高风险。

制度熊市中的确定性亏损股

短期来看，新盘摇号模式戳中买家的痛点在于即期的价差收益，风险在于纸上富贵能否落袋。深圳首次政府介入公开抽签选房的海上世界·双玺上月底开盘，均价约12.2万/m2，主推168套建面205-422/m2大户住宅，单日狂卖71亿元。动辄两三千万的房子依然被抢购，在于新房价格低于周边二手房价，“买到即赚到”成主流预期。

其实，摇号售房模式相当于政策为房价背书，长期看仍有风险。当新盘变旧盘，当初的差价盈利可能变成泡影。单一地区如果资本长期净流出，新房摇号亦不能挽救楼市泡沫。从2012年至2015年，炒房团扎堆的温州楼市均价几乎腰斩。期间如果摇号，或引发“弃旧抢新”潮，可参照近期卖老股抢购战略配售基金的现象。

股市谁管旧人哭，只是新人笑的时间将变短。通达信数据显示，截至6月14日，A股新股发行市盈率多数为23倍左右，但是沪市1429支A股加权平均市盈率才15.03倍。有128只破净股的惨状在前，逾240只股票破发显得不那么困窘。

可以说，在A股估值国际化和IPO变相注册制的强监管环境下，主流资金将向核心50或核心100概念集聚，绩差和小盘股折价将成大趋势。截至14日，亏损股板块指数2016、2017和今年年初至今的年度跌幅分别为22.71%、10.75%和20.14%；同期小盘股板块指数的跌幅分别是24.55%、15.76%和7.68%。市场早已在大举抛售小盘股，目前小盘股整体平均市盈率仍达164倍，未来仍是确定性亏损的重灾区。

赚钱效应将放大赌场效应

趋利避害是资本本能。万人抢楼不是因为“楼荒”，而是在抢占稀缺的赚钱效应。近期频现的“闪崩股”也不是因为股贵，而是在逃避泛滥的亏钱效应。毕竟，过去数年里，老百姓亏本亏怕了。月中开卖的5年期年息4.27%“秒磬”，200亿元的最大发行额不够用。拟参与独角兽CDR认购的基金热卖，买家看到的亦是一级半市场的稳赚效应。

按照美国经济学家明斯基的理论，长时期的经济稳定和繁荣将导致金融危机。从金融行为学来看，这与稳赚效应长期化，变成赌场盈利效应（House Money Effect）有关，即轻易赚钱的人易冒险加杠杆。过去十年，中国资产价格膨胀带来负债膨胀，银行业金融机构负债总额分别由2007年年底的49.6万亿元，上升至今年4月底228.5万亿元，已超过欧美负债总和。

本周，美联储加息，预计年内仍要加息两次。新兴市场国家股市匯市危机频现，中国去杠杆已是当务之急。去杠杆的关键在两点，一是遏制赌场盈利效应，高投机领域将面临政策高压。二是维持低收益的稳赚市场如楼市股市新筹抽签，留些人气。由此推论，过去数月里，“漂亮50”概念之所以夭折，在于赢家大赚后开始放大赌注。为防止股价泡沫化甚至局部股灾，证金等“国家队”出现清仓式抛售。近期大涨的药股酒股会否重蹈覆辙呢？