如何使用估值公式

艾古 满明

艾古：抢占下游这个投资思路是很有意思的。那些拥有自己品牌的下游产品龙头公司，别人是很难卡脖子的。2004年格力和国美的斗争，国美利用自己渠道老大的地位，企图卡格力的脖子，格力没有屈服，全部撤出国美。此后格力越做越强，成为行业的世界老大，而国美却逐渐衰落。

主持人：我有两个问题，一个是格力为什么市盈率这么低？按照你的选股公式，怎么看它的价格都严重低估了。

艾古：按照我的估值公式，合理市盈率=[100÷（100×5%）]×[100÷（100×大股东股比）]，格力的市盈率最少得100倍才合理。那么按照格力去年的每股收益，格力的合理估值应该在350块以上，而现在格力才50多块。

一般认为，格力的市盈率低，是跟市场担心它的成长空间有关。我觉得也是这样的。空调是一种耐用品，格力早期的增长依赖的是国内空调需求的暴增，后期则依赖的是侵占世界空调市场份额，一旦后续没有新的空间，它不仅不能维持原有的利润水平，还有可能会利润暴跌。当然，像这样确立了龙头地位的公司，一旦停止增长，利润稳定下来后，股价肯定是会跟我这个估值公式挂钩的。

所以我特别喜欢关注“啤酒榨菜方便面”这类公司，快速消费品的行业龙头，利润相对稳定，非常容易估值。以涪陵榨菜为例，以去年的每股收益0.52元来计算，它的合理估值为20×[100÷（100×39.65%）]×0.52=26.23元，这个数字跟机构估值基本一致，再考虑一些增长因素，看30块也正常。所以说，估值这活儿很简单，不用读商学院也一样玩得转。

主持人：涪陵榨菜是艾古的又一个得意之作。2015年、2016年、2017年连续三年的暑期课程都是重点看好，而且保密性做得非常好，从来没有在课程以外提过。

艾古：做人难啊，要兼顾读者和听课朋友的需要，盡可能对所有人都公平。其实我已经公开了很多不该公开的内容了。

主持人：按照老规矩，今年暑假还有课吧，是不是还有这样的好事呢？

艾古：我说句大话，只要大家好好研究我这两年的选股思路，按我的套路分析，上课时积极讨论，我觉得，我们甚至可以把市场上大多数这类股票全部挖出来。这就是上课的价值所在。我一个人的注意力知识面毕竟是有限的，但我们有强大的理论分析体系，通过这样的由老师主持下的集体学习讨论，可以发挥极大的作用，产生很大的价值。而且我今年对投资价值的思考还有不少深化的有价值的东西。

主持人：想必你已经有一些看中的好货了。第二个问题是，国美作为渠道龙头，按说也已经具有投资价值了，为什么会不行呢？

艾古：理论上说，成功的商业渠道是最具投资价值的。国美的失败，我估计和前面说的道理有关。主要和它卖的产品基本都是行业里有头有脸的，有自己的品牌价值，对渠道的依赖性不大。这里就产生了一个新的问题：为什么国内至今还没有产生真正有价值的成熟商业渠道性质的上市公司呢？

主持人：现在没有产生不等于以后不会产生，什么时候产生了，就又会是一些很好的机会。