新结构性行情筑底中防守待机

马弋寻

为促进市场的长期健康发展减少波动，继2017年后，新年伊始监管层即进一步加快了对市场中坚力量——机构主导者力量培育的步伐，而这必将对2018年的市场形成深远的影响。

机构蓝筹主导下市场将“稳”中有进

政策面上，管理层加大了对公募基金的扶持力度。通过实施资管增值税新规，令公募基金可相对于纳税的非公募基金坐而独享多项税收优惠及免税。与此同时，年金、养老金等不断加大入市力度。国家队中包括企业年金、职业年金，以及今年四省地方养老金1500亿元均在有序进入委托投资运营序列，该类资金入市受比例所限虽然规模不大，但其对稳而盈利的要求对市场将构成方向性引导。

在投向上，国家队、公募资金不约而同会主要趋向于蓝筹品种，而该取向则恰与A股市场运用余额逐步上升的保险资金、QFII等相一致。其中，QFII除了前期大量沉淀于大盘蓝筹外，去年12月获批额度环比增加3.65亿美元，而新年伊始的第一个交易周北上资金亦继续呈现出买入方向的交投活跃，累计买盘超120亿元。其中，1月2日至4日，以中国平安为主，包括贵州茅台、伊利股份、招商银行、美的集团、格力电器、海康威视等在内的外资净买入额已逾15亿元。

资金紧平衡下关注财政政策导向

不过，需要注意到，在全球性宽松货币环境走入拐点后，央行亦已明确人民币将放弃宽松政策。鉴于中央经济工作会议定调未来三年重点为防控金融风险，在严监管环境下，近日管理层出台的302号文规范债券市场、资管新规打破刚兑、外汇新规限制资本外流等均预示着，为防止出现系统性风险，管理层正加大对流动性的管控，未来的宏观资金面将以紧平衡态势为主。对资本市场而言，如无明确新的大额增量资金入市的配合，“升”幅必会相对受到抑制。

在“稳健中性”货币政策方面，央行除强调更加精准调控、短期灵活操作外，又进一步明确2018年要“管住货币借给总闸门”。政策上，虽然元旦前有MLF、SLF以及PSL等方式净投放资金人民币2782.63亿元，又有之后商业银行可使用不超过2个百分点的法定存款准备金等新规的配合，但在本月将有1.6万亿元巨额资金到期的背景下，上述举动仍主要意为缓解跨年度流动性紧张，而并不改货币政策“稳健中性”的基调。

相对于排位后退的货币政策，在中央经济工作会议后，积极财政政策已明显向精准扶贫、防污染、地产租赁及扶植重点产业上倾斜。对此，银监会1月4日会议提到的加强与财政、税务等部门的协调配合，“积极支持农业供给侧结构性改革”等即已有明确佐证。而与上述布局呈反向走势的是，近期中央一连串叫停了多项地方大基建项目，如500亿元的呼和浩特地铁/呼鄂高速项目，300亿元的包头地铁项目，另有多地新基建规划未获发改委批复。财政政策对产业政策的影响，将成为A股市场必须关注的最重要导向之一。

短線继续防守等待结构性行情

目前来看，资金的紧平衡中，上述跨年期间被市场理解为变相降准的利好时效性有限。与此同时，上市公司高质押率和多家公司趋近预警线现状的无法实质改观也令市场情绪难安。为了令市场更好地休养生息，证监会最近在IPO要常态化的表述外，更特别增加了要认真思考如何更好地服务提高直接融资比重、服务实体经济大局要求的言论，A股市场在新的一年IPO或呈现适度降速。

不过，因蓝筹体量所限，且2017年部分个股涨幅偏大，后续大板块轮动表现中应以箱体为主，注意区间把握。未来板块可适度向中小板倾斜。目前创业板仍明显弱于中小板，虽然今年权重中华大基因取代了乐视网，但华大基因阶段有走弱迹象，而近期只出现一次底背离的创业板则仍需反复探明底部。行业上，近期财政政策导向的行业已有提及，结合已结束的中央农村经济工作会议来看，三农中涉及的农业现代化、农业设施和大型农机设备、水利、污染防治等细分行业可留意筑底后的机会。目前，蓝筹每每异动则致两市量能萎缩上攻乏力，大盘短冲后仍需反复做底，目前位置不可追高应以防守为主。